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研报:光大证券:申通4月数据略超预期 行业单价下行趋势犹在
发布时间:2019年05月20日 10:25:08

(网经社讯)数据回顾:

行业层面, 2019 年 4 月规模以上快递企业单月实现运量 49.19 亿件,同比增长 31.10%,实现收入 592.50 亿,同比增长 26.80%。快递单价为 12.04元/件,同比 2018 年 4 月减少 0.41 元/件, 下滑 3.41%,环比 2018 年 3月减少 0.21 元/件, 环比下降 1.74%。 行业 CR8 达到 81.50%, 较 2018年 4 月提升 0.4 个百分点, 较 2019 年 3 月下降 0.2 个百分点。

公司层面, 2019 年 4 月圆通、韵达、申通、顺丰分别的快递单量分别为6.68 亿件、7.92 亿件、5.16 亿件、3.25 亿件,增速分别为 32.28%、43.48%、43.71%、 6.56%。 单票收入分别为 3.44 元/件、 1.74 元/件、 3.24 元/件、23.63 元/件,分别同比变化-10.81%、 7.34%、 0.00%、 6.59%。

数据点评:

我们认为, 4 月数据基本符合我们对于行业的判断。

1、 行业降速幅度略超预期, 1-4 月整体单量增速为 24.83%, 增速较去年1-4 月下降了 4.47 个百分点, 略高于我们之前对于行业增速每年 2-3 个点下降的判断,我们认为这反映出今年行业亦受到宏观经济降温的影响。2、 行业竞争依旧激烈。一方面, 除坚持自营和高端件的顺丰外,快递龙头企业单量增速均领先行业 5-10 个百分点, CR8 亦有小幅上升, “大鱼吃小鱼” 的戏码仍在上演; 另一方面,龙头之间竞争亦在加剧,反映在行业单价同环比均下行, 我们判断短期内这种单价下行趋势难有改变。3、 申通 4 月单量增速为 43.71%,收入增速达到 50.18%, 单月超过韵达水平, 且单价同比小幅提升 4.76%, 增速和单价均超预期。未来需观察单量增长是否能够带来公司利润快速增长,以判断其增长是否已减少毛利率为代价(即激进的价格战) 。

投资建议:

目前行业趋势已相对明朗, 在规模效应的作用下, 体量较小的竞争者或新进入者已经很难在快递行业中制造新的风浪, 未来 5 年内龙头企业淘汰弱势企业的趋势不会改变。 但长期来看,“大鱼吃大鱼” 的进程可能会持续较长时间, 激烈的“价格战” 对于快递企业的利润率带来不小的挑战。从个股而言, 我们判断加盟快递未来 3 年内仍将保持 20%以上利润增长,目前估值相对低估, 我们推荐 4 月增速超预期的申通快递, 建议关注布局高端件的圆通速递。 对于顺丰控股,我们认为公司当前多项新业务仍在培育期, 虽然物流板块均具有规模效应,但新战略布局仍需等待后续验证。

风险分析:

宏观经济下行或网购增速下行导致的快递单量下滑; 加盟网点管理不佳导致的爆仓等事件, 会对单量造成负面影响。(来源:光大证券 文/陆达 程新星;编选:网经社)

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