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研报:中泰证券:亚马逊2019Q1财报:重点投资Prime一日达物流服务
发布时间:2019年06月03日 15:46:19

(网经社讯)核心观点:在接下来的几个季度中,我们认为亚马逊的看点主要在四个方面:(1)电商业务营收持续放缓,二季度开始升级Prime会员一日达物流服务,有望优化用户体验,拉动电商销售增长,进一步升华Prime会员价值;(2)前期投资效益逐渐释放,经营效率持续优化,盈利能力大幅提升,将有效对冲营收增速放缓带来的负面影响;(3)云计算业务是亚马逊的增长引擎、现金牛和估值支柱,前期基础设施建设的规模效应逐步凸显,与知名企业的云服务合作将加速AWS业务变现,预计仍将保持稳健增长;(4)广告业务增速显著下滑,目前在开放广告库存和变现上相对保守,未来随着品牌商关注度上升有望实现放量增长。

零售营收增速持续放缓,云计算保持稳健,国际业务逐渐止血

2019Q1北美/国际地区营收达358/162亿美元,同比增长17%/16%,一季度亚马逊针对印度市场监管政策的变化进行了相应的合规调整,市场环境变化对销售的影响在逐步减弱;由于亚马逊在中国B2C零售市场占比仅为0.6%,预计二季度退出中国市场对亚马逊国际营收的影响较小。2019Q1云计算业务收入达77亿美元,同比增长42%,在去年的大基数前提下仍然保持了稳健增长。2019Q1云计算业务营业利润达22.2亿美元,TTM营业利润率持续提升至29.1%,成为公司现金牛;国际市场营业利润为-0.9亿美元,亏损大幅减少,国际业务拓展逐渐止血。

广告收入增速大幅下滑,会员业务回复稳健增长

2019Q1线上自营收入/第三方商家服务收入/会员服务收入达295/111/43亿美元,同比增长12%/23%/42%,二季度Prime会员免费2日达服务升级为一日达,物流时效将显著优化,有望提升用户购买频次,拉动线上销售收入增长。2019Q1实体门店销售收入为43亿元,线下门店+线上订单的总销售收入同比增长6%,环比四季度同口径增速持平。本季度广告收入达27亿美元,同比增长36%,增速显著放缓。

成本管控高效,经营效率优化,盈利能力快速提升

2019Q1毛利率快速提升至43%,主要是公司配送成本、员工增长和基建投资放缓等带来营业成本优化。本季度经营费用率为35.8%,与去年同期35.9%相比持平:履约费用率为14.4%,同比减少0.9%;营销费用率为6.1%,同比增加0.8%;科技内容费用率为13.3%,同比增加0.1%;一般及行政费用率为2.0%,同比减少0.1%。2019Q1营业利润达44.2亿美元,营业利润率快速提升至7.4%;同期实现净利润35.6亿美元,同比增长119%,净利率达6.0%,公司盈利能力显著提升。二季度受到股权激励费用增加以及8亿美元Prime物流服务升级投资支出,预计利润率环比回落。亚马逊将在二季度末公布全年物流投资预期及其对2019年下半年利润的影响。

风险提示事件

(1)电商业务增长持续放缓,市场份额和营收增速下滑;

(2)云计算业务创新能力不足,在激烈市场竞争下优势减弱,估值下滑;

(3)Prime会员增长不达预期,规模效应难以凸显,物流费率大幅上升

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报告正文

零售营收增速持续放缓,云计算保持稳健,国际业务逐渐止血

北美地区2019Q1营收达358亿美元,同比增长17%,增速持续放缓,连续两个季度低于20%。2019Q1国际地区营收为162亿美元,同比增长16%,印度市场由于灯节排期变化,2018Q3/Q4销售出现波动,一季度亚马逊针对印度市场监管政策的变化进行了相应的合规调整,下架了自有品牌产品,市场环境变化对销售的影响在逐步减弱;由于亚马逊在中国B2C零售市场占比仅为0.6%,预计二季度退出中国市场对亚马逊国际营收的影响较小。云计算业务受到销售周期等影响,单季度收入增速会有一定波动;2019Q1云计算业务收入达77亿美元,营收同比增速小幅放缓至42%,在去年的大基数前提下仍然保持了稳健增长

2019Q1北美市场营业利润为22.9亿美元;云计算业务贡献营业利润22.2亿美元,成为公司主要的利润贡献来源;国际市场营业利润为-0.9亿美元,亏损大幅减少,国际业务拓展逐渐止血

2019Q1北美市场/国际市场TTM营业利润率为5.7%/-2.4%,云计算业务TTM营业利润率持续提升至29.1%,同比增加3.9%,主要是基础设施改善、效率提高、以及技术和销售团队扩张的影响。亚马逊将继续拓展、深化与国际知名企业之间的合作关系,加速AWS业务变现。

广告收入增速大幅下滑,会员业务回复稳健增长

业务拆分来看,线上自营销售和平台服务仍是主要的收入来源,本季度线上自营收入/第三方商家服务收入达295/111亿美元,同比增长12%/23%,增速均有所下滑,第三方平台的销量占比仍在提升。二季度亚马逊开始将Prime会员免费2日达服务升级为一日达,物流时效将显著优化,有望提升用户购买频次,拉动线上销售收入增长

2019Q1会员服务收入达43亿美元,同比增长42%,上个季度的会计准则和收入确认规则变动的影响显著减弱,新增Prime会员数量创下新高,用户参与度也显著提升。预计Prime一日达服务升级完成后,Prime会员价值将进一步释放。

2019Q1其他收入(主要为广告收入)达27亿美元,同比增长36%,增速显著放缓,广告目前的关注点是相关性和精准度的提升,正在进行运营方面的改进,在开放广告库存和变现上相对保守,未来随着品牌商关注度上升有望实现放量增长。

2019Q1实体门店销售收入为43亿元,同比增长1%。实体门店销售收入主要来源于全食超市的线下销售,通过Prime Now APP进行手机下单的订单计入线上收入,如果将手机/线上订单合并,2019Q1全食超市销售收入同比增长6%,环比四季度同口径增速持平。全食超市自2017年夏天以来已经展开了三次大规模降价活动,未来将通过Prime Now APP持续拓展配送范围。

成本管控高效,经营效率优化,盈利能力快速提升

2019Q1毛利率快速提升至43%,主要是公司营业成本优化的影响:(1)配送成本2016/2017年增长超过30%,2018年仅增长15%;(2)员工数2016/2017年增长48%/38%(不包括全食超市和Souq),2018年仅增长14%;(3)基建投资2017年增长69%,2018年仅增长10%;(4)过去12个月的招聘增速也放缓至12%。

本季度经营费用率为35.8%,与去年同期35.9%相比持平:履约费用率为14.4%,同比减少0.9%;营销费用率为6.1%,同比增加0.8%;科技内容费用率为13.3%,同比增加0.1%;一般及行政费用率为2.0%,同比减少0.1%。

2019Q1营业利润达44.2亿美元,营业利润率快速提升至7.4%;同期实现净利润35.6亿美元,同比增长119%,净利率达6.0%,公司盈利能力显著提升。二季度受到股权激励费用增加以及8亿美元Prime物流服务升级投资支出,预计利润率环比回落。亚马逊将在二季度末公布全年物流投资预期及其对2019年下半年利润的影响。

附亚马逊2019Q1电话会议纪要:

1. 一季度电商单位增长10%是否是历史新低?一季度国际地区收入增速放缓至16%,增速下滑是否会持续,以及印度市场面临的压力会带来怎样的影响?

在单位增速方面,一季度增长10%,但是会员、AWS、Amazon Music、全食超市和广告等业务的收入高增长没有包括在内。

国际收入方面具体到印度市场,我们正在经历监管政策的变化,已经为了合规做出了相应的调整,近几周的选举也造成销售不佳,但对整个季度的影响很小。Q3/Q4的灯节假期虽然产生了一些噪音干扰,但我们对印度市场的业务发展和一季度的增速表示满意。

2. 营业利润显著增长的原因?二季度的营业利润率为什么显著下滑?排除汇率等影响,二季度预期营收增速加快的原因?

成本管控高效,运营效率提升,营业成本持平/下降:(1)配送成本2016/2017年都增长超过30%,2018年仅增长15%;(2)员工数2016年增长48%,2017年增长38%(不包括全食超市和Souq),2018年仅增长14%;(3)基建投资2017年增长69%,2018年仅增长10%;(4)过去12个月的招聘增速也放缓至12%。

预期二季度营业利润率低的原因:(1)计划推出Prime免费当次日达服务,已经在部分地区展开了调整,扩大了当次日达的商品范围,这部分的影响在Q1还未体现出来;需要加大投资,Q2营业利润展望中包含了8亿美元的相关业务新增投资;(2)每年二季度会实施股权激励,这部分的费用会增加。

预期二季度营收增速加快的原因:更快送达的物流服务将有效推动订单量提升。

3. 如何看待当前的用户粘性?是否考虑增加广告和会员服务?Prime会员的流失率如何?

2018年新增Prime会员数量创下新高,用户参与度也很高,各项会员专享服务表现都不错(免费配送、在线视频和音乐观看时长),用户粘性持续提升。

没有会员流失率的数据,但Prime很受欢迎,随着当次日达服务覆盖到更多地区,Prime将成为更优的零售模式。

4. 一季度广告收入增速环比显著下滑,广告业务有何变化?如何平衡广告量和商家需求?国内和国际广告业务的情况如何?

北美和国际市场的广告业务发展不错,目前主要关注相关度的提升,为消费者和平台商家提供更好的体验。目前在做运营方面的改进,比如如何使用工具进行更精准的推荐(亚马逊需求平台),注重对品牌的服务(品牌商店个性化设置大受欢迎,提升了消费者对品牌和亚马逊的忠诚度)

其他收入项增长36%(包括非广告收入),广告收入增长幅度要高于这个数字。

5. Prime会员是否了解亚马逊在售卖全食超市的商品?购买的会员是少量的还是广泛的?

用户分布非常广泛,并且Prime会员使用全食超市的专享优惠的频率更高。通过Prime Now APP持续拓展配送范围,目前75个城市可以APP下单配送到家,30个地区可以自提。实体门店营收主要来源于全食超市,但是手机下单算作线上收入。如果将门店和到家的销售额放到一起,Q1增长6%,与去年Q4持平。我们对Prime和全食取得的进展感到非常满意,自从2017年夏开始,已经开启了第三轮大降价活动。

6. 8亿美元的配送投资二季度见效,具体情况如何?广告业务增长放缓,会因为品牌关注度提升和新产品推出而加速?

亚马逊投资物流20多年,已经具备一定的配送能力和物流网络,当前适用于两日达,缩短配送时间意味着与物流合作伙伴共同提高物流能力,现在进展很快,一部分订单的配送时效会在Q2显著改善,这也是今年的重点。

广告业务的增速不做评论,还处于发展初期,已经受到很多商家和消费者的欢迎,只要专注于增加业务量和网站流量,广告业务的表现一定会好。

7. 致股东信中提到3P表现优于1P,但公司3P服务收入增长显著放缓,可否介绍相关情况?如何保障3P的增速?购买视频内容的趋势如何,外部购买和自制的策略是否有调整?

亚马逊的目标是让更多选择,最优价格和最便捷的配送,我们在积极地吸引卖家入驻平台,为用户提供更多商品和配送。公司每年投资几十亿美元进行基础设施改善,为卖家提供工具和服务,帮助他们成功经营,目前第三方销量占比仍有增长,缩短配送时间的投资3P卖家也将从中受益。

公司将继续在视频内容方面投资,最近出了很多热门剧集。在1月份修订会计准则,新准则下针对自制剧投资,将为制作费用提供资金(原本只是部分),对Q1收入没有影响,但营业成本减少1.3亿美元。预计下半年该影响会加剧,具体会和公司的制作规划相关。

8. 年底美国大部分地区能实现当次日达吗?现在两日达的1亿件商品是否未来都能实现当次日达?生鲜杂货方面,除了全食超市外还有哪些增长潜力?

亚马逊的目标是将两日达升级为当次日达,现在在对供应链进行调整,优化订单处理和运能,加强与第三方的合作,在成本方面可能存在很多误差,在二季度末会提供更多信息。

生鲜杂货方面,会增加更多的配送和自提区域;除此之外,会持续投资亚马逊自己的Amazon Fresh,通过PrimeNow实现1-2小时送达,或者通过Prime Pantry来提供更多的服务选择。

9. 当次日达服务主要依赖USPS/UPS还是亚马逊自己的物流?8亿美元是季度的支出,全年支出大概是什么水平?

亚马逊自己的物流和第三方物流都会使用,并观察效果如何。目前可预见的支出是8亿美元,在二季度末会做出下半年的判断。

10. 云计算业务一季度的表现?

以目前的业绩作为基准,今年AWS营收可达300亿美元,同比增长42%(汇率中性),今年一季度营收比去年同期高20亿美元,营业利润率同比增加3.2%,主要是基础设施改善、效率提高、技术和销售团队扩张的作用。亚马逊将继续保持和国际大客户的合作(助力大众工业云,整合3万+设施和1500家全球供应链合作伙伴;助力福特未来汽车发展;发展Lyft等新客户)。企业在加速上传AWS,目前使用量增长高于营收增长。

11. AWS一季度增速下滑的原因是什么?8亿美元的物流投资是在拓展配送地区还是丰富商品品类上?未来当次日达会否拓展到英国等海外地区?

Q2的投资主要是用于北美地区,但最终的目标是实现全球Prime会员的当次日达。4月份有明显动作,具体是扩展区域还是丰富品类要到二季度末再看,短期来看,所有品类的配送时间都将缩短

去年四个季度AWS收入分别增长48%/49%/46%/46%(汇率中性),今年一季度面临更多困难,相比去年上半年的大基数,保持现有增速已经很不容易了,受到公司的销售周期,云服务接纳度、波动模式等的差异性影响,每个季度的增长会有一定波动

12. 资本支出放缓与公司重视投资是否矛盾?未来的趋势如何?

公司不希望看到任一项业务的投资回报减少,不会通过缩减资本开支来限制业务发展。2016/2017年大部分是配送中心和基础设施建设投入,回报性较高,确实也帮助提升了运营效率,从2018年的成本减少也可以看出前期投资的效果。(基本需要12个月的时间体现投资的成效)未来资本支出会持续增长,比如刚刚开放了香港数据中心,可以服务19个中国城市。

13. 投资当次日达物流的动机是什么,是Prime会员画像和其他信息提供了信号吗?医疗健康方面的业务发展如何?

目前大部分产品是保证两日达,如果能做到当次日达,物流时效优化了一半,将有效刺激潜在购买。提供当次日达物流也是丰富了现有的物流服务选择。

亚马逊高效的物流可以支撑包括医疗健康行业在内的很多垂直领域公司的业务发展。自从完成PillPack的并购之后,给他们提供了很多支持,也在从中学习。(来源:中泰零售电商研究平台 文/彭毅 龙凌波 编选:网经社-电子商务研究中心)

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【关键词】 Prime一日达物流
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