(网经社讯)互联网营销龙头, 深耕数字营销领域 17年。 公司成立于 1994年,自 02年起转型为提供互联网及数字媒体领域全方位服务的广告公司, 母公司及旗下子公司华扬创想、 捷报指向、旗帜、 派择等分别布局整合营销、 内容营销、搜索营销、智能程序化营销、移动营销等多个细分领域,公司 17年 8月在上交所上市, 18年实现营收 107.48亿元,同比增长 30.8%,远高于 CTR 广告花费增速 2.9%及市场监管总局披露的广告行业增速 15.9%, 主要系上海通用、雅诗兰黛等老客户预算稳定增长,新客户东风汽车等带来新的增量, 实现归母净利 1.28亿元,同比增长 1.3%,实现扣非归母净利1.76亿,同比增长 37.0%, 系乐视等导致的坏账准备提升带来的差异。

优质客户资源彰显龙头价值, 目前经济景气度不佳影响广告投放, 关注汽车、日化、消费等行业需求变化,客户投放有望回暖。 19年上半年经济景气度不佳, 导致汽车等行业广告主缩减开支减少广告投放, 日化及消费行业仍保持较高采购量。 而我们跟踪上海通用、东风汽车等公司核心客户 19年下半年及 20年有望随行业需求回归常态以及新车型上线, 投放回暖。

多年营销行业经验团队稳定, 股权激励计划彰显信心。 董事长苏同从业近30年,旗下副总经理、业务总监等团队成员具有多年的互联网营销行业经验。 18年 2月 13日,公司向副总孙学、陈嵘、董秘郭建军等 129名高管及技术人员授予 443.895万股的限制性股票,授予价格(除权后) 为 10.7元/股。 19年 2月 1日,向符合条件的 54名激励对象授予 101.445万股限制性股票,授予价格为 6.64元/股。 考核指标为不考虑激励费用 18/19/20年度公司实现的扣非净利较 17年净利基数增长率不低于 50%/110%/190%。

研发支出高于同行,大数据、 AI 等前沿技术领域打下基础。 公司 18年与清华、中国科协、 TalkingData 等合作, 研发支出达到 2.74亿, 占收入比重达到 2.55%, 远高于同行。 高研发投入保障公司长期战略从“营销服务”至“科技服务” 的转变,构建核心竞争力, 有望提升广告投放效率。

商誉及质押风险双低, 行业底部龙头具备价值。 公司 18年底商誉为 0.86亿元,远低于同行, 而目前公司股东质押率 27.94%、大股东质押率 41.88%与同行相比也相对较低, 经济不景气时龙头抗压能力较强, 资本压力较低。

盈利预测: 我们预计公司 19-21年归母净利为 2.26亿/2.75亿/3.30亿, 其中 18年由于坏账准备高、净利基数较低而使 19年增长显著, 未来 3年公司内生保持稳健增长, 而公司制定员工激励指标时正在收购龙帆广告(后终止收购),后续不排除其他外延可能。 基于 A 股营销可比公司估值中枢19-20PE 为 16x/13x, 考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,有望在行业底部回暖时更显价值,我们给予公司 2019年 20x 的估值,目标价19.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示: 宏观经济景气度不及预期、 营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。（来源：天风证券 文/文浩 冯翠婷 编选：网经社-电子商务研究中心）