(网经社讯)一、事件背景
7月30日，北京国联视讯信息技术股份有限公司（股票简称为“国联股份”，股票代码为 “603613”）今日登陆上交所，首次公开发行3,521万股股票，保荐机构为西部证券。国联股份发行价格15.13元/股，发行市盈率为22.98倍。截至下午三点收盘，国联股份股价涨至21.79元，上涨44.02%，总市值达到30.68亿元。国联股份上市成为国内B2B电商领域第十家上市公司。
据网经社“电数宝”（www.100ec.cn/zt/dssjk）数据显示，在B2B领域，截至2019年7月30日，已上市及通过收并购后主营业务是B2B电商的上市公司共有10家，包括：生意宝、焦点科技、上海钢联、欧浦智网、冠福股份、科通芯城、慧聪集团、卓尔智联、金泉网（2016年1月退市）、国联股份。
按市值看，截至2019年7月30日下午三点，各B2B电商上市公司市值排名分别为：上海钢联123.6亿元、卓尔智联105.8亿元、冠福股份58.47亿元、生意宝54.99亿元、焦点科技39.01亿元、国联股份30.68亿元、科通芯城26.4亿元、慧聪集团20.9亿元、欧浦智网11.51亿元。
按营收看，2018年各B2B电商上市公司营收排名分别为：上海钢联959.9亿元、卓尔智联561.16亿元、冠福股份142.3亿元、慧聪集团105.8亿元、欧浦智网55.62亿元、科通芯城55.35亿元、国联股份36.73亿元、焦点科技8.75亿元、生意宝4.42亿元。
据介绍，国联股份成立于2002年9月6日，是国内较早采用垂直行业集群模式的第三方B2B电子商务平台运营服务公司。以B2B综合服务平台——国联资源网为基础向各行业企业客户提供基于互联网、线上线下结合的商机信息资讯和会展等服务，以B2B垂直交易平台——涂多多、卫多多和玻多多为基础向涂料化工、卫生用品、玻璃等行业上下游客户提供基于互联网、线上线下结合的商品交易和供应链服务，以“互联网＋”应用服务商——国联全网、小资鸟和西南电商为基础向传统企业和区域政府提供“互联网＋”和电商运营服务。
主要财务数据
营收：2015年-2018年，国联股份营收分别为2.03亿元、9.09亿元和19.97亿元、36.73亿元，分别同比增长61.35%、348.50%及119.89%、83.7%；
净利润：2015年-2018年，国联股份净利润分别为1076万元、2251万元、5828万元、9271万元，净利润分别同比增长106.99%、109.23%及158.89%及59.08%；
现金流：2015年-2018年，国联股份经营性现金流净额分别为-222.38万元、-6750.63万元、-8794.88万元、7730.4万元。2015年至2018年，公司预付账款分别为1755.14万元、14951.09万元、28412.79万元、35178.31万元；
各业务财务数据：2018年涂多多实现营收18.16亿元，净利润3941.8万元，净利润占比为42%。2018年卫多多实现营收6.97亿元，净利润1432万元，净利润占比13.26%。
二、专家点评
作为国内B2B电商领域时隔5年后上市的B2B电商上市公司，国联股份有着怎样的优势？上市后又面临着哪些挑战？上市对公司及行业有着怎样的意义？为此，长期关注电商行业发展的网经社电子商务研究中心特发布电商快评。
（一）主要优势
优势一：“综合+垂直”模式相结合，价值交互协同。
招股书显示，国联股份的主要板块包括综合平台“国联资源网”和垂直平台涂多多、卫多多等，加应用服务商国联全网、小资鸟等构成，各业务板块相互之间具有价值交互协同优势。例如：国联资源网经过10余年积累的B2B服务经验、行业资源和会员基础，特别是在化工原料、涂料油墨等行业的深度耕耘，在提供稳定现金流的同时，已经成为公司垂直电商孵化器，从涂多多开始到卫多多、玻多多，每个优势行业的运营团队都可逐步孵化为独立的垂直交易平台，提供行业、资源、团队等核心支撑。
对此，网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平表示，国联全网的技术团队和战略咨询团队骨干均出自国联资源网团队，同时引起新的技术人才。西南电商和小资鸟对外依托公司各平台，可以为客户提供更多电商服务，对内则可以和各板块发挥技术和运营上的协同促进作用。国联股份在B2B发展的每个阶段都推出了相对应的产品及服务，迎合了行业发展需求，从大而全的综合B2B平台到提供更为深度服务的垂直平台，“综合+垂直”模式相结合，实现业务协同发展。
优势二：“线上+线下”相辅相成，提供解决方案。
招股书显示，国联股份针对各细分行业特点，充分结合线下各类链商会展活动，为促进企业合作和整合资源提供直接高效的服务。同时涂多多、卫多多、玻多多等通过举办线下供需交流沙龙，积极促进线上交易的拓展。此外，通过提供网络营销培训和解决方案，提升客户线上运用水平，提高O2O能力，促进线上线下的互相转化。
对于B2B电商企业来说，线上行业供需信息的传达和上下游之间的商务合作订单促成与线下的持续推动相辅相成。只有重视并发展对企业客户产品的线下推广和服务能力，才能增强线上客户粘性，B2B平台才能更具生命力。国联股份采用“线上+线下”相结合，在发展线上业务及营销渠道的同时，不断加大对线下的推广服务力度，O2O的方式覆盖不同的业务场景，使B2B业务能够得到更好的发展。
优势三：“基础+深度”服务相结合，组织架构独特。
基于国联资源网业务板块的商业模式，国联股份的组织架构具有较好的竞争优势。在行业层面，选择部分细分行业进行深度开发，设立专注于这个行业的专属团队，独立负责市场调研、资源组织、平台构建、产品设计、客户服务，能够深入了解和满足本行业客户的深度需求。
同时，公司则提供统一的技术后台、资源支撑、品牌建设、经验复制和各项职能保障服务。各行业团队既能保持高度的专业性和较好的自主创造性，又与公司整体密不可分。在公司层面，既能不断总结好的行业经验，予以横向复制，同时也能有效避免某个行业不景气的影响，确保稳定性。
优势四：“信息+交易”延伸过渡，双轮驱动发展。
国联股份从B2B信息服务平台“国联资源网”对外提供电子商务服务，主要以商业信息服务为主，线上提供供需信息展示和商机发布撮合服务，线下提供供需对接和营销推广服务。公司在这一阶段并未切入交易环节，主要专注行业产业链纵向环节的上下游、产供需、主辅配套、关键资源整合和横向节点的企业经营管理，为企业提供网站会员服务、会展服务、行业资讯服务和代理服务。
在B2B电商发展的第二阶段，2014年，随着B2B电商发展到以网上商品交易为核心的新阶段，国联股份针对传统业务进行升级，基于国联资源网涉及行业中有比较优势的涂料化工产业分网、玻璃产业分网、卫生用品产业分网及其团队，相继于2014年12月、2016年7月成立了涂多多电商和玻多多电商，并于2016年6月将北京中智联业信息技术有限公司更名为卫多多电商，于2015年7月、2016年8月、2016年8月分别上线运营了涂多多、卫多多和玻多多垂直B2B交易平台。国联股份“信息+交易”双轮驱动发展，公司商业信息服务的目的是为了促进交易机会，从商业信息服务环节介入到网上商品交易环节是公司主营业务的自然延伸。
（二）主要隐忧
隐忧一：商业模式仍需进一步升级
根据当前B2B电商的发展形势，未来的B2B电商平台将充分借助大数据，打通产业链上下游，构建整个服务的生态体系，为了适应不断发展的电商环境变化，国联股份需要不断改进和构建新的商业模式。同时，在互联网+应用服务方面，仍需要方法和模式上的不断积累提升。公司现有各业务板块的商业模式需要不断探索和调整，否则将会对公司的业绩增长和未来的成长空间产生不利影响。
对此，网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平表示，公司在商业模式的升级过程中，如果出现市场竞争的加剧，行业竞争对手的快速创新，自身研发运营能力的不匹配，或者项目投入上的不足等不利因素，将会对公司的商业模式升级效果和达成时间带来不确定风险。未来B2B平台将更快速向供应链深度服务延伸，通过在线交易切入，将信息流、订单流、物流、资金流通过B2B平台整合实现。并以此为基础从在线交易延伸扩展到上下游用户的生产采购、物流仓储、支付结算、营销推广、信息化建设等供应链管理的不同层面，B2B平台同时将成为高效的供应链管理服务体系。
隐忧二：公司毛利率呈逐年下降趋势
结合招股书并查询过往数据，以年度口径，2014年-2018年这5年，国联股份毛利率分别为72.03%、48.06%、13.32%、9.97%、8.3%，呈逐级下行态势。国联股份虽有国联资源网综合B2B电商平台，但95%的营收来源于旗下垂直电商平台涂多多、卫多多和玻多多。随着公司营业收入不断增长，垂直平台商品交易占比越来越大，就导致公司商品交易占比越高，毛利率就越低。
隐忧三：品牌知名度低仍有待提高
招股书显示，国联股份近年来致力于商业模式的升级，仅通过与其他网站的相互链接及举办会展活动等辅助推广手段，对自身的品牌进行对外推广，但是与行业排名靠前的B2B电商平台相比，公司品牌知名度有待提高。
张周平表示，品牌知名度的打造将成为今后B2B平台的重要关注点，不仅是B2C平台需要打造品牌，B2B平台也需要打造自身的品牌正在成为很多企业的共识。国联股份上市后作为一家公众公司，其上市前并未有品牌打造的举措，上市后如不注重品牌知名度的提高将不利于更多的股民了解其公司，对其市值管理等将带来挑战。
隐忧四：资本助推B2B行业竞争加剧
在B2B现有竞争格局中，各企业在各自核心行业领域均具有较强的市场地位，如慧聪集团在内贸服务领域和广电、工程机械、IT行业，上海钢联在钢铁行业，生意宝在化工行业，焦点科技在外贸服务领域具有各自领先优势。国联股份所处的B2B电商行业内的主要企业包括：阿里巴巴、科通芯城、慧聪集团、焦点科技、上海钢联、生意宝、中晨电商、马可波罗、铭万网等。
而近年来，资本也大肆进入B2B电商领域，国联股份虽为老牌B2B企业，但资本助推直接抬高了竞争门槛与加剧行业竞争。公司旗下的三大垂直型自营平台主营的商品多为大宗商品，大宗商品电商备受资本追捧，行业竞争较为激烈，每个细分领域都有较为强劲的竞争对手存在，这也为国联股份后续的发展带来了挑战。
隐忧五：交易规模推升预付账款存风险
随着国联股份旗下多多平台的交易量和客户订单的快速增长，公司网上商品交易业务对于商品供应量的需求不断增加。多多平台主营商品（如钛白粉、纯碱、原纸等）阶段性处于供应紧张状态，呈现供不应求的局面，需要通过预付货款方式保障货物供给；同时，公司部分自营的商品，如钛精矿、金红石等原材料，开采和运输周期比较长，供应商也多要求预付。为了切实保障多多电商主营商品的有效供给，积极满足客户订单需求，公司现阶段采取预付款策略，向主要供应商支付的预付货款较多。
预付账款增长较快且占流动资产的比例较高，2018年末公司预付账款为 35,178.31万元，占流动资产的比例为43.75%。若未来宏观经济环境低迷或行业景气度下降，致使供应商的财务经营状况发生急剧恶化，导致供应商违约，可能会对公司经营状况造成影响。
（三）主要意义
意义一：提振国内整个B2B电商行业信心
“B2B电商行业虽历史悠久，但因各种因素所限，发展较B2C而言步伐较慢。在国联股份上市之前，在B2B电商领域已上市及通过收并购后主营业务是B2B电商的上市公司仅为九家。而在上市时间上，距离此次时间最近的是2014年7月科通芯城在香港上市，过去整整五年时间，国内B2B电商领域没有一家公司上市。此次国联股份的上市，将有利于提振整个B2B电商行业的发展信心。”网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平表示。
意义二：借助资本市场能更好规范治理与发展
对国联股份而言，企业通过上市募资获得资金支持后，将有利于公司业务的进一步开拓，用于电子商务平台升级、全国营销体系建设、SaaS系统研发等。同时，上市公司鉴于资本市场的监管等能更好规范治理与发展。上市公司作为公众公司，在日常经营、管理、信息披露等方面都需严格按照交易市场的规则，相比较非上市公司来说，不管在管理、财务等方面都能够得到更好的规范治理。（文/网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平 微信：zhangzhouping110 备注单位+姓名+职务 进入B2B大宗群）
【小贴士】
据网经社“电数宝”数据显示，截至2019年7月30日，国内共有电子商务上市公司59家，分布在B2B电商、B2C电商、跨境电商、生活服务电商领域。B2B电商类（9家）：上海钢联、卓尔智联、ST冠福、生意宝、焦点科技、*ST欧浦、慧聪集团、科通芯城、国联股份；B2C电商类（26家）：苏宁易购、寺库、聚美优品、南极电商、中国有赞、拼多多、宝宝树集团、团车网、趣店、如涵、三只松鼠、什么值得买、国美零售、御家汇、云集、阿里巴巴、京东、唯品会、优信、小米集团、1药网、蘑菇街、乐信、宝尊电商、微盟集团、歌力思；跨境电商类（7家）：广博股份、华鼎股份、跨境通、天泽信息、联络互动、新维国际、兰亭集势；生活服务电商类（17家）：携程网、途牛、58同城、前程无忧、房天下、乐居、平安好医生、跟谁学、阿里影业、阿里健康、齐屹科技、美团点评-W、同程艺龙、新氧、瑞辛咖啡、无忧英语、新东方在线。
