(网经社讯)报告要点

事件描述

公司公告半年报：2019 年上半年公司实现营业收入1355.71 亿元，同比增长22.49%，实现归属净利润21.39 亿元，同比下降64.36%，实现归属扣非净利润为-31.9 亿元，同比下降32.22 亿元，基本每股收益为0.2328 元/股。

事件评论

消费整体承压，公司规模较快增长市场份额提升。2019 年上半年营收同比增长22.49%，其中2019Q1/Q2 分别增长25.44%和20.1%，上半年实现销售规模1,842 亿元，同比增长21.80%，2019Q1/Q2 分别同增长25.38%和18.66%，其中线上整体分别增长36%和20%，线上自营分别增长40.87%和14.35%，线上平台分别增长26.08%和35.24%，线下及其他业务规模分别增长10.97%和17.42%，上半年同店下降5.66%，整体而言上半年在整体消费承压期公司仍实现远高于行业增长，上半年在家电品类市场份额达到22.4%，同比提升1.3 个百分点。

积极的价格和新品策略使经营业绩承压。上半年综合毛利率同比下降0.35 个百分点至14.3%，其中主营业务毛利率同比下降0.73 个百分点至12.71%，主因市场承压公司采用积极的价格和新品策略；运营费用率同比提升1.81 个百分点至15.45%，其中：人员费用率提升1.19 个百分点，主因门店开发、IT 能力建设以及新品运营等业务需求，引进及储备人员较多等；广告促销费用率同比下降0.36 个百分点，主因公司注重社交、社群的运营，有效管控广告投放，营销转化效率提升。上半年实现扣非净利润-31.9 亿元，其中小店亏损约为22 亿元，金融业务盈利4.5 亿元，物流亏损3.2 亿元，除小店外其他零售主业业绩承压。

积极的供应商政策和对公销售提升，经营现金流净额流出扩大。不考虑金融放款业务影响，经营性现金流量净额为-70.83 亿元，主因：公司加强对供应商的支持，强化零供合作；加大对公销售，应收款项规模有所增加；苏宁小店仍处于阶段性经营亏损。二季度若剔除前述金融放款业务的影响经营现金流净额为-26.47 亿元，较一季度环比有所改善。

投资建议：线上线下融合优势凸显，家电3C 市场份额持续提升，并加速大快消品类扩张，望实现规模非线性高增长，同时公司实施两轮回购彰显长期信心，当前对应2019 年PS 仅0.33 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压；

2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。（来源：长江证券 文/李锦 陈亮 编选：网经社）