(网经社讯)事件：

公司2020 年H1 实现营业收入、归母净利润3.63 亿元、6854.8 万元，分别同增32.59%、46.44%。

业绩符合预期，稳步推进平台发展。公司2020 年Q2 单季实现营业收入、归母净利润2.36 亿元、4956 万元，分别同增38.8%、72.9%。

若按照2%平均佣金率计算，公司上半年预计实现佣金收入、广告收入1.82 亿元、1.81 亿元。

（1）公司内容及比价优势持续提高，用户数稳步增长。2020 年H1公司内容发布量合计391.57 万条，同增78.67%；单篇内容平均互动次数为110.76 次，同增34.16%。其中UGC 仍为公司优质内容主要来源，合计贡献328.75 万条，占比达83.96%（同比+11.84pct）。内容导向下，公司用户数稳步增长，2020 年H1 月活达2978.25 万人，同增16.33%。

（2）全平台GMV 保持较高增速。2020 年H1 公司全平台确认GMV达90.亿元，订单量合计6081.34 万单，分别同增37.69%、52.36%，对应平均订单价位为149.62 元。其中“618”大促GMV 达10.02 亿元，同增69.11%，单品类食品生鲜仅次于电脑数码、家电，实现销售额3.2 亿，同比增幅74%。

（3）毛利率略降，2020 年H1 整体毛利率为70.17，同比下降1.91pct，Q2 单季毛利率为69.2%，环比下降2.7pct，同比下降1.9pct，主要系服务器成本上升及员工薪酬增长。

稀缺社区平台，未来发展可期，关注月活用户增加及用户贡献价值（（广告+佣金）/月活）提高。值得买平台月活稳定增长（2016-2019年年复增速为16.59%），用户价值持续提高（2019 年用户价值为22.44元，2016-2019 年年复增速为27%），因此目前用户价值提高对公司业绩影响更大。我们认为公司在公布股权激励计划及定增计划，未来将在保证投入产出比的前提下围绕两个维度持续开发平台价值：（1）获新：加大营销投入及开发平台新功能（如短视频、直播等）；（2）留存：优质内容持续生产及输出，从图文内容升级到视频及直播内容。

最终对应月活增长及用户价值提高，公司目前月活具备极大的提升空间，未来业绩增速边际提高有望由月活增长贡献。

投资建议：公司系A 股稀缺的社区型平台公司，未来将重点开发MCN、短视频/直播等新业务，我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.6 亿元、2.0 亿元、2.4 亿元，对应EPS1.99 元、2.49 元、2.98 元，维持“买入-A”评级。