(网经社讯)Q2 业绩超预期，上半年导购金额破90 亿

2020 年上半年营收3.63 亿（+32.6%），归母净利润0.69 亿（+46.4%），扣非归母净利润0.59 亿（+30.1%）。其中二季度营收2.36 亿（+38.8%），归母净利润0.50 亿（+72.9%）。截止6 月30 日，值得买月平均活跃用户数2978 万（+16.3%），用户增长较为平稳。上半年，公司确认GMV 达91 亿，同比增长37.7%；订单量6081 万，同比增长52.4%，618 促销期间食品生鲜成为电脑数码、家电销售额第三大品类。

费用率改善，运营利润率提升

2020 年上半年公司毛利率同比下降1.9pct 至70.2%，系公司IT 资源使用费、活动成本、职工薪酬增长所致。期间费用率50.0%，整体下降0.2pct，其中销售费用率上升3.5pct 至24.5%，主要是加大市场投放所致；管理费用率下降2.5pct 至11.8%，主要系收入增长；研发费用率上升1.2pct 至13.7%，加强研发投入所致。

20年聚焦内容生态、用户增长和商业化变现内容端，公司持续推进品类扩充战略，不断增加内容覆盖的品类和用户群，2020 年上半年，新增ACG、健康服务、艺术和线下生活服务等品类，覆盖更广泛的消费场景和消费需求；积极探索视频化内容形式和运营模式。用户端，选择优质的外部渠道进行市场投放和用户引入，2020 年上半年在市场投放和拉新渠道方面都有一定突破。商业化端，持续加强对垂直领域品牌客户的开拓，通过商业化后台系统的升级提升商业化团队的工作效率。

投资建议：看好社区价值，维持 “增持”评级。

维持盈利预测，我们预计2020-2022 年归母净利润1.5/1.9/2.2 亿元，同比增速29/20/19%；摊薄EPS 为1.90/2.29/2.72 元，当前股价对应PE 61/51/43x。公司是A 股稀缺的内容型UGC 测评社区，社区生态不断加强、商业化能力加速，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，拓展新用户及现有用户流失风险。