(网经社讯)投资要点

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8 月27 日，公司公告2020 年中报。2020H1，公司实现营收36.10 亿（同比+3.02%），归母净利润1.61 亿（同比-17.56%），扣非净利润1.36 亿（同比-12.90%）。2020Q2，公司实现营收17.01 亿（同比+1.77%），归母净利润0.73 亿（同比-15.19%），扣非净利润0.63亿（同比-21.24%）。

中报营收增长3%，积极拓展线上渠道

1）2020H1，公司营收同比+3.02%，主要由于积极拓展线上渠道，线上渠道营收同比+18.79%；归母净利润同比-17.56%，利润增速较营收增速低主要由于：毛利率-1.96pct 至30.53%，我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响（减利约0.69亿），疫情期间销售投入增加（销售费用率+0.42pct 至20.53%，减利约0.15 亿），管理费用率-1.25pct（至3.94%，增利约0.44 亿）。分渠道看，线上/线下渠道营收18.62/16.89 亿（占比52.45%/47.55%），同比+18.79%/-11.18%，线上渠道快速增长，加盟批发销售/加盟辅助管理/直营零售营收8.52/1.79/5.70 亿（占比23.99%/5.03%/16.06%），同比-6.70%/+1.33%/-21.30%。

2）2020Q2，公司营收同比+1.77%，归母净利润同比-15.19%；分渠道看，线上/线下渠道营收8.75/7.96 亿（占比52.36%/47.64%），同比+13.91%/-10.04%，线上渠道快速增长。

解决传统零食企业痛点，逆势开店有望超市场预期1）公司创新模式解决传统零食“多则不精、精则不多”痛点：借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验，公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”，解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点；目前公司在售产品有1,500 余款SKU，2020H1 新品占比达18.25%；公司开始实施子品牌经营策略，推出“良品小食仙”、“良品购”和“良品飞扬”三个子品牌，满足儿童零食、企事业单位团购和健身代餐细分市场需求，2020上半年在推动《儿童零食通用要求》正式颁布的同时，发布了40 余款儿童零食产品。

2）疫情期间逆势开店有望超市场预期：a）2020 年2 月，公司IPO 募资4.88 亿元，拟投资渠道3.93 亿元，未来三年预计增加直营门店共376 家，重点扩张华中、华东市场，直营店数将达到约1,123 家；b）公司疫情期间逆势开店，截至2020H1，公司门店数合计2,450 家（直营/加盟门店数为702 家/1,748 家，较2019 年底-16 家/+50 家）。3）线上渠道跑通，为后续发力奠定基础：公司积极拓展线上渠道，强化直播通路建设和运营，2020H1 天猫旗舰店直播同比提升458%，获客近百万，客单价同比提升近10%；2020H1线上渠道营收18.62 亿（占比52.45%），同比+18.79%。

品牌积淀深厚，具有与一线员工分享股权的气魄1）品牌积淀深厚，“高端零食”定位深入人心：公司深耕休闲零食行业14 余年，率先提出“高端零食”战略定位；先后围绕“首家云上市”、“儿童零食”等主题实施上市舆情传播、产品品质故事溯源、儿童零食首项团标等品牌运营活动；在社交电商领域，搭建了《饥饿社畜》、《良妹日记》等社交短视频IP 矩阵，实现日均自播8 小时，日均观看量达到8.61 万人次，精准ROI 可达5.30。2）管理团队充分激发员工活力，具有与一线员工分享股权的气魄：管理层通过“阿米巴”模式，将门店承包到员工，利益分配机制出色，大量店长、店员等直接持有股份（4 家员工持股平台约有150 名员工持股），充分激发活力。

投资建议

公司是高端零食龙头，解决传统零食企业“多则不精、精则不多”痛点，逆势开店有望超市场预期，品牌积淀深厚，具有与一线员工分享股权的气魄。预计2020-2022 年归母净利润为3.77/4.83/6.27 亿元，增速为10.89%/27.88%/29.85%，对应8 月27 日估值为82.9/64.8/49.9 倍（市值313 亿元）。

风险提示

食品安全质量风险；销售季节性风险；门店建设不及预期风险。