(电子商务研究中心讯)      近日，通过对生意宝（002095）2009年度三季报的分析，东方证券家电、传媒行业资深分析师  张小嘎 (博士)给予买入（A）评级。其研究结论与财务指标预测如下：

研究结论：

􀁺  1、超出预期的三季报。公司三季度营业收入增长24.09%，净利润增幅达47.45%，由于上半年收入利润的增幅均十分平淡，因此三季报的经营十分显眼，超出预期。

􀁺  2、收入稳步增长。和其他季度不同的是，三季度公司的收入增长均来自内生增长。公司多块业务均对此有贡献，中国化工网业务的稳步增长以及生意宝的快速增长。对互联网企业而言，成本相对刚性，收入的增长带来边际效益的快速提升。

􀁺  3、毛利率同比环比均有所下降。三季度单季毛利率87.1%，低于上半年91.72%的水平，但仍处于市场较高水平，毛利率的下降我们判断是公司对生意宝平台投入的加大，增添服务器、增加带宽等投入所致。

􀁺  4、对今年业绩并无过多期待。当前公司主要利润来源仍来自化工网业务，09 年只是生意宝的准备之年，虽然其提升幅度很快，但基数尚小，特别是09 年公司为布局生意宝的大发展，逆市扩充人员队伍，带来费用的增长，因此市场对公司09 年业绩并无过多期待。

􀁺  5、2010 年有望成为生意宝的腾飞之年。经过将近3 年的推广，生意宝网站（Toocle.cn）的注册用户已达200 万，日发布商机数已超过120 万条，同时在线人数过百万，伴随渠道建设的完成，我们判断其付费会员有望呈现飞跃式增长。

􀁺  6、合理的定价模式推动付费会员大幅提升。生意宝的会员费用呈现梯度化，国际版会员9800 元/年，国内版为1800 元/年，同时还有小额电子商务的模式，月付仅几十元。生意宝从价格上与竞争对手有一定差距，但在功能上结盟3000 多家行业网站，超越大多综合社区B2B 平台。我们判断当前国内版用户已超过万名，而小额电子商务用户超10 万名，并均处于高速增长期。

􀁺  维持“买入”评级。我们适当调整公司09-11 年每股收益分别为0.45 元、0.68元和1.03 元，持续增长的主要理由在于生意宝经历量变到质变的过程，在2010 年以后开始呈现高收益的特点。我们仍然维持37.4 元的目标价，相当于2011 年盈利的35 倍左右。公司风险主要来自市场竞争的压力。

财务预测

                    2008A    2009E     2010E     2011E
营业收入     105.59    139.73    187.24    269.14
同比(%)      34.95%    32.34%    34.00%    43.74%
净利润       31.23     40.45     60.72     92.26
同比(%)      -25.93%   29.53%    50.09%    51.95%
毛利率(%)    90.20%    90.30%    90.40%    90.50%
ROE(%)       8.52%     10.32%    14.10%    18.87%
每股收益(元) 0.347     0.449     0.675     1.025
P/E                81.52     62.94     41.93     27.60
P/B                6.95      6.49      5.91      5.21
EV/EBITDA    59.16     44.70     29.49     19.27