(电子商务研究中心讯)　　【生意宝(002095)研究报告内容摘要】

　　1. Q1业绩概况：

　　收入3452万元，同比增长24.52%，收入增长主要受益生意宝“供应商”付费会员的增长；

　　营业利润1778万元，同比增长67%，Q1投资收益为477万元，比去年同期高出503万元，主要受益转让浙江中服及股票投资收益；

　　利润总额1848万元，同比增长43%，营业外收入比去年同期减少156万元，主要是政府补助减少；归属母公司净利润1549万元，同比增长47%。

　　扣除利息、投资收益、营业外收支影响之后，净利润同比增长35%，环比增长49%；公司预计1-6月业绩同比增长50-70%。

　　2. Q1业绩点评：

　　生意宝自06年上市以来，扣除非经常性损益后，2010年Q1是首季出现较大幅增长，主要是由于公司前期培育的生意宝“供应商”(会员年费1800元)、生意通(与电信合作的业务，公司每月分成功能费收入20元)等业务终于开始贡献收入。

　　3.投资机会和价值：

　　(1)经过上市以来几年从垂直B2B向“小门户+联盟”(即众多垂直B2B网站+生意宝综合B2B网站)的转型，以及围绕垂直门户逐渐挖掘的增值服务机会，公司逐渐能展示出从单单依赖“会员费+广告”模式向多种新业务创收的迹象。

　　(2)“供应商”、“生意通”产品09年有了一定的会员累计，公司给这两个产品2010年展望了较为乐观的预期。我们预计“供应商”(1800元/年，主要给客户提供生意旺铺网站建站服务，其它例如排名优先等增值服务还在开发中)目前约5000付费会员(根据09年末约3000付费会员推测)，2010年目标是发展至2万；“生意通”(即结合VOIP和生意圈服务的入门级会员服务，每个会员每月可分成20元)预计目前约6万付费会员，2010年计划发展至15-20万付费会员。

　　(3)较多的未来储备业务，包括：纺织网外贸服务、城镇电子商务综合服务平台、国贸通(即提供面向外贸的英文版建站服务)、REACH法规认证服务(该服务在2008年已经通过“REACH预注册”服务获得了一定的收入，09年较低，公司预计2010年正式注册代理服务可带来规模较大的收入)。

　　(4)与同类公司相比，生意宝市值较小，接近40亿，焦点科技100亿市值，阿里巴巴700亿。

　　4.盈利预测与投资评级：

　　按照9000万总股本来计算，2010-2012年EPS预测分别为：0.72元、0.98元、1.27元，同比增幅分别为58%、36%、29%。按照4月25日收盘价41.86，2009-2012年对应PE分别为92、58、43、33倍。同类可比公司焦点科技对应09-12年PE分别为120、65、40、27倍。

　　延续对同类B2B电子商务公司阿里巴巴、焦点科技的观点，我们看好该行业的在未来几年的成长空间。各个公司由于本身业务基础不同，采取了不同的发展策略，阿里巴巴和焦点科技是综合型B2B电子商务平台，两者的路径是力争突破“会员+广告”模式走向增值服务收费模式，生意宝的路径是由垂直行业B2B向综合B2B平台延伸、结合展会、认证代理等线下服务探索新的赢利点。中小企业对B2B电子商务需求的提升、以及平台运营商以前单单依靠“会员+广告”盈利模式的突破使得各家公司都有望进入盈利突破期。我们给B2B电子商务行业以“增持”评级。

　　我们预计生意宝（Toocle.cn）2010年是上市以来头一个年度主营业务真正快速增长的一年，前几年的对生意宝门户等业务的培育终于开始对收入有实质贡献，但短期估值并不低，建议逢低买入并长期持有，对应2010年60倍PE水平应属合理价位。（来源：海通证券）