(电子商务研究中心讯)　　事件:

　　公司全资子公司香港苏宁电器有限公司拟与苏宁电器集团有限公司共同出资发起设立“重庆苏宁小额贷款有限公司”。苏宁小贷公司注册资本拟定为人民币30,000万元,其中香港苏宁出资人民币22,500万元,占注册资本总额的75%,苏宁电器集团出资人民币7,500万元,占注册资本总额的25%。

　　评论:

　　1、合资公司具有明显的资金优势

　　本次合资公司是由香港苏宁与苏宁电器集团共同出资成立,为合资企业。这种成立方式在资金上具有明显的优势,由于香港贷款利率较低,成立后的“重庆苏宁小额贷款有限公司”可以充分利用大股东香港苏宁的港资身份,通过股东借款的方式获得较低利率的贷款来源,具有明显的资金优势。

　　2、小额信贷公司未来发展空间广阔

　　“小额信贷”一直以来颇受金融主管部门鼓励,从2008年地方政府开展小贷公司试点工作以来,小额贷款业务发展迅速。据中国人民银行发布数据显示,截至2012年9月末,全国共有小贷公司5629家,贷款余额5330亿元,前三季度新增贷款1414亿元。未来小额信贷公司发展空间广阔,可以享受国家政策优惠,国家鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革,并且符合条件的小贷公司可改制为村镇银行。根据《重庆市小额贷款公司管理暂行办法》,小额贷款公司按照市场化原则进行经营,贷款利率上限放开,但不得超过中国人民银行公布的贷款基准利率的4倍,下限为贷款基准利率的0.9倍,具体浮动幅度按照市场原则自主确定。在此规定下,公司息差空间较大。

　　3、供应链金融是打造供应链生态系统的重要组成部分

　　当前电商企业竞争激烈,但并未找到好的盈利模式,平台类综合电商,做供应链服务商,向卖家收费是未来盈利的主要方向,供应链金融服务是供应链服务的重要部分,成立小额信贷公司对苏宁易购未来发展具有重要的战略意义。苏宁小额信贷公司的对象主要为公司小微供应商,公司通过推进供应链金融服务体系的建立与发展,在满足供应商需求的同时,进一步实现企业间的有效分工协同,提高供应链效率,提升客户粘性,形成企业发展生态圈。苏宁小贷公司成立后,解决小微供应商融资难的问题,有效保障公司电子商务开放平台的稳健发展。另一方面,苏宁小贷公司将与现有的支付业务等共同组成一个综合、开放的苏宁金融服务平台,有效提高公司专业领域服务能力,也将为公司带来稳定的收益。未来苏宁易购平台类业务壮大之后,苏宁小额信贷公司的作用会更加明显。如果苏宁小额信贷能够向供应商提供相较低的贷款利率,那么相对其他平台,苏宁易购将更具竞争力。

　　二、投资建议

　　苏宁今年是转型的关键期,一方面是实体门店结构的调整,关小开大,另一方面则是发力网购,并在网购业务上推进品类扩张,去电器化,转型为综合类的B2C零售商。从历史看,苏宁具有变革的基因,在每一次行业变局时,公司都成功应对并脱颖而出:

　　1990-1992年,春兰空调明星经销商,提出“淡季打款、旺季进货”的商业模式,在经销商层面脱颖而出;

　　1993-1995年,开始多品牌、跨区域发展,成为空调批发大户;

　　1996-2000年,应对供过于求,厂家开始封杀大户,严控渠道的行业变局,公司由批发转型零售;

　　2000年至今,公司由单一的经营空调转型为综合性的家电零售商,成功实施品类扩张,规避销售结构过于集中所带来的经营风险;

　　具体请参看我们的深度报告2009年6月5日报告《超越总在弯道时》。而在这一次的变革中,我们认为,苏宁凭借着巨大的采购规模优势以及较为现今的物流配送体系及信息系统,已经具备了核心竞争力。但短期看,肯定要经历转型的阵痛。

　　从估值角度看,苏宁如能焕发第二春则需要投资者能够看到新的增长蓝图,由于公司本身基数较大及中国城乡消费能力差异较大,原有实体店的增长难以使公司业绩增速再重回高增长,在没有看到新的增长点以前,公司的估值区间可能就在PE10-15倍之间震荡。

　　对于实体销售,我们认为四季度及明年一季度会有回暖,预计20

　　12、

　　13、14年EPS0.45、0.49、0.52元,今年的关注点主要在于网购业务,如易购数据理想,即使利润表现不佳,仍能获得估值提升。给予“强烈推荐A”评级。

　　风险因素:宏观经济下滑影响消费者信心,易购销售低于预期(来源：招商证券股份有限公司 文/曾敏 杨夏 编选：中国电子商务研究中心）