(电子商务研究中心讯)　　在完成对雅虎股权的回购和一系列眼花缭乱的产业布局之后，阿里巴巴的估值水平也水涨船高，完成IPO也似乎水到渠成了。有消息指出，阿里巴巴的IPO将放弃互联网企业扎堆、估值相对较高的美国，选择香港作为唯一的上市地点，马云和他的阿里巴巴真是这么计划的吗？传闻可信吗？笔者持肯定态度。

　　在Facebook于2012年完成IPO之后，国际互联网巨头基本上就剩下两个引人关注的公司了，美国的Twitter和中国的阿里巴巴，较之规模而言，Twitter则逊色不少，阿里巴巴堪称全球最值得期待的互联网IPO项目了，投资界给出了600-1000亿美元的估值，成了每个交易所都垂涎的IPO，选择在哪里挂盘上市，要看公司的诉求，但对于阿里而言，又不仅仅限于公司自己的利益诉求，要考虑和要尊重的东西更多。美国、中国内地、香港相较而言，香港成为阿里最终选择还是最为靠谱的，原因有二：

　　一、处处受制，内地投资者注定无缘分享电商盛宴

　　经过多年的发展，中国股市规模急剧膨胀，单从资金量上看，容纳并给与较高的估值是完全可能的，阿里巴巴也可以达到用户同时也是自己投资者的目标，然而阿里自身的投资者结构和内地僵化的IPO规定，注定阿里无缘内地市场：首先，阿里现有股东中，雅虎和软银需要有一个国际化的退出机制，国内无法满足，因此股东不会同意在国内上市；其次、阿里的VIE结构调整到适合国内上市的要求，也将浪费大量时间；再者，作为互联网企业，阿里巴巴在股权激励上做了很多工作，无论是庞大的职工股东数量还是发行的期权，都不符合国内IPO规定，而清理有基本上是个不可能完成的任务；最后，阿里巴巴不想仅做一个国内的玩家，在国际市场挂牌本身就是打造国际化平台的重要一步。由以上几点可以看出，阿里巴巴从未考虑过在中国内地挂牌也就顺理成章了。

　　二、阿里巴巴上市不仅是企业安排，从自身到中国利益，美国都不是最优选择

　　首先，从阿里巴巴自身的利益看，淘宝难过知识产权关，在美国挂牌存在着巨大的监管风险。对于阿里巴巴这样规模的公司来说，赴美IPO要符合当地的监管和会计标准的要求并不难做到，成本也会在可控范围之内，并且，对于阿里这样优质的资产，浑水等公司的做空潮也很难掀起大的波澜，那为什么估值高的美国市场不符合阿里巴巴自身的企业利益呢？原因就在于知识产权：阿里旗下的淘宝网一直都被指责为假货聚集地，屡屡被指责不尊重知识产权，虽然淘宝网做出了很多努力并收到了一定的成效，但是并未得到扭转性的改变，在美国上市后，监管层面施加的压力将会让阿里巴巴疲于应付，进而影响到淘宝的发展，在阿里巴巴的最终布局尚未完成的情况下，淘宝发展的放缓不符合公司的整体利益，阿里不愿意冒这个风险，所以不会选择美国挂牌上市。

　　其次，阿里巴巴在中国电子商务尤其是电子支付方面的压倒性优势，让阿里巴巴上市都已经超越了单个公司层面，中国政府的态度是阿里巴巴必须要认真考虑的，中国政府不会容忍阿里巴巴这样的公司的控制权落入旁人之手。有两个数据可以印证阿里系在对中国电子商务市场的影响：2012中国电子商务交易额的8.1万亿中，淘宝系超过了1万亿，占据了八分之一的市场份额；在2012年第三方支付总额3.8万亿中，支付宝占据了46.6%的垄断性优势。

　　庞大的交易数据让阿里巴巴近乎掌握了中国经济走势的各种关键数据，从B2B到B2C再到C2C，阿里系都具有绝对的优势，从消费者行为习惯到经济景气状况，阿里系都掌握了大量的关键数据，让阿里巴巴获得了巩固竞争优势的同时，也涉及到了中国经济运行数据，中国政府不会容忍这些数据的控制权落入他人之手，在美国上市，显然存在这种风险。

　　而更为关键的是，中国一直以来都把金融行业列为国家战略安全行业，在传统的金融体系下，国家对金融企业有着绝对的控制权，但是在电子支付时代，阿里系逆袭成功，支付宝获得了前所未有的垄断性优势，并且不断的尝试侵入传统金融行业的领地，成为中国最大的隐性银行，政府对其控制权旁落的担忧在发放第三方支付牌照的时候已经显露无疑，导致马云不得不冒险将支付宝从阿里集团剥离出来，引发了一场“诚信之争”。

　　而笔者认为，目前关于阿里巴巴的庞大估值中，支付宝的存在是一个最为关键的因素，支付宝已经成为阿里集团各项业务中事实上的核心，不打包进上市公司的话就成为了一个瘸腿的IPO，显然无法在估值上上获得优势。打包进上市公司，则这样一个“类金融”企业，如果选择在美国上市，显然会引起中国政府对金融安全的担忧，这一点是阿里巴巴不得不慎重考虑的。

　　因此，阿里巴巴上市必须选择一个各方都能接受的结果，既然国内缺乏通畅的资本退出机制而美国又可能引发法律风险以及中国政府的担忧，哪么国际化的香港市场变成了各方都能够接受的次优选择。之所以说次优，原因在于香港市场可能无法给出与中国内地和美国市场相媲美的高估值。

　　而且，笔者认为，对于阿里巴巴上市地的选择如果说存在变数的话，则只存在一种可能性，那就是中国证监会是否会为了吸引优质互联网公司在国内挂牌上市，为阿里巴巴上市开拓一条绿色通道，即特事特办。笔者个人也认为，中国政府应该尽自己最大的努力把阿里巴巴留在中国证券市场，毕竟在互联网企业大批赴海外上市后，中国证券市场因缺乏优质的互联网上市公司而存在结构性缺陷，笔者也屡次提及，互联网产业控制权的旁落始终是中国的一大隐忧。（来源：鞭牛士 编选：中国电子商务研究中心）