(电子商务研究中心讯)　　事件:

　　公司今日公布了2013年中报。报告期内,实现营业收入6.3亿元,同比增长61%;营业利润1534万,同比下降32.1%%;归属于上市公司股东的净利润1107.7万元,同比下降38.58%。

　　点评:下半年业绩有望改善,关注产业链整合进展

　　1.钢银代购业务放量致收入大幅增长,该业务重在战略意义

　　报告期内,公司实现营业收入同比大增61%,主要是因为子公司钢银电商代购(钢材交易服务)业务规模扩大。去年钢银的代购业务资金规模为1.5亿,随着模式的逐渐成熟和风险控制得力,代购业务的资金新增了委托贷款2000万元。上半年钢银实现收入5.4亿元,同比增长87.6%。实际上代购业务在业内并不是新业务,该模式已经比较成熟。我们认为公司之所以从事该业务,一是因为钢代业务是钢贸商需求最为强烈的融资服务需求之一,公司利用自身积累的庞大上下游客户资源可以赚取稳定的利润,另一方面更是看重该业务能够进一步提高客户粘性,有助于交易平台产生成交量。成交量对未来产业链整合至关重要,尤其是下游的仓储物流整合方面,拥有巨大的交易量是公司整合产业链、提高话语权的重要手段。钢代业务是产生交易量的手段之一,未来交易量的放大更多依靠金融服务和钢厂及钢贸商专卖店来形成。

　　报告期内,钢银电商实现净利润434.92万元,其中归属于上市公司股东的净利润280.32万元,占公司合并净利润的比重为25.31%,较去年同期上升了14.41个百分点。钢银电商的钢代业务利润率较低,且目前资金规模仅不到两亿,但贡献的净利润占到公司合并净利润的25.31%之高,从另一个方面能够表明,产业链的整合确实能够给公司带来较大的业绩弹性。随着公司在利润空间更大的融资服务、仓储物流等环节的进一步发展,未来业绩想象空间更为巨大。

　　2.递延效应致净利润大幅下降,下半年有望改善,但实际意义并不大

　　报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润同比下滑38.58%,主要是因为递延至本期的信息服务及网页链接服务收入大幅减少,实际上该业绩大部分反应的是去年下半年的经营状况。而通过我们今年上半年的调研得知,公司今年二季度的信息服务与网页链接服务业务均出现明显好转,甚至创下单季度历史新高,主要是因为公司信息服务的客户进一步下沉至市场更为广泛的终端客户,受钢贸商经营惨淡的影响降低,网页连接服务发展了更多的二三线民营钢厂。

　　我们认为上半年业绩反映出来的净利润下滑情况实际意义并不大,一方面是因为该业绩并未反映当期的实际经营情况,另一方面我们更关注的是公司在大宗商品产业链整合的实际进展,相比信息服务及网页链接业务而言,产业链整合业务的空间更为巨大,业绩弹性更为明显。单季度来看,二季度净利润同比下滑22%,环比下滑幅度明显收窄。整体来看,随着上半年的实际经营情况在下半年的业绩报表中逐渐体现,我们认为下半年业绩持续改善是大概率事件。

　　3.横向扩展方面新增建材与农产品,大宗资讯服务体系更加完善

　　在横向拓展方面,公司的战略方向是将钢铁领域的信息采集服务向有色、铁矿石、能源、煤炭、化工、不锈钢等其他品种复制。报告期内又新增建材和农产品两个品种,推出“百年建筑网”和“我的农产品”网。百年建筑网成长迅速,目前已经有50多名员工,运行不到半年已经实现了收入,预计年底会达到100多人。公司从钢铁行业向整个大宗商品领域扩展,凭借的核心竞争力是其数据信息采集基因。公司在钢铁行业的定价权经历了10年才完成,由于有着成功的运营模式和案例,未来向其他品种复制有望更加高效、低成本,预期横向扩展的品种数据达到钢铁行业的定价权效果时间周期会缩短至5年左右。目前煤炭、铁矿石等品种在经营多年后已经初步取得部分市场的定价权。横向扩展一方面能够实现利润在其他领域复制,另一方面对未来大宗商品产业链整合形成协同效应有重要战略意义。

　　4.维持盈利预测和评级

　　保守起见,暂不将产业链整合纳入未来三年的盈利预测。维持盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.3元、0.45元和0.61元。在产业链整合各个环节有实质性业绩贡献之前,我们继续维持增持评级。（文/国海证券研究员孔令峰 编选：中国电子商务研究中心）