(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　交易平台成功引入合作钢厂.公司的钢银交易平台目前已经成功引进5家左右合作钢厂专卖店,短期的目标是引入50家。之前我们一直关注公司通过钢代服务业务吸引钢贸商交易量。公司从去年开始陆续引进一些合作钢厂,钢厂直接对话终端客户,除了受钢贸商集体过冬影响之外,主要还因为协议户的模式正逐步向“库存前移、销售前移”转变。钢厂通过公司平台直接对话终端客户,可以降低吨钢销售成本,根据公司测算,钢厂销售一顿钢的成本是15元左右,而公司的交易平台目前免费,对钢厂吸引力较大。公司预期明年引入的合作钢厂数量会有更大突破,但是短期内难以看到成熟的盈利模式。长期的目标是引入1000多家合作钢厂,我们认为像宝钢、武钢等规模较大、地位较高的钢厂通过自建平台开展钢铁贸易活动,是公司钢铁交易平台最不确定的风险之一,但钢贸市场巨大,未来能否整合钢铁巨头,取决于公司交易平台的影响力和交易量。此外,从钢贸商的经营风险方面来看,中小钢贸商可以越过协议户直接向钢厂拿货,现款现价,价格按照当天市场价格结算,大大降低了价格的波动风险。因此,公司的交易平台专卖店模式实现了钢厂、钢贸商和终端客户多赢的局面。

　　仓储平台是治理钢贸行业骗贷乱象的核心工具。钢贸商骗贷、重复质押等行为归根到底出在仓储环节。由于制度原因,银行不能掌控货权,因此钢贸商跟仓储商户的勾结骗贷难以从根本上解决。公司推出的诚信仓库平台,是将公司的交易平台与合作仓储企业的ERP系统对接,本质上是实现合作仓库的入库量、出库量和在库量透明化,从根本上遏制骗贷和重复质押现象。此外,公司的平台与银行对接,通过登记系统为银行的资信评估服务,进而实现商户在公司平台上融资,为商户提供融资、仓储等多个服务,为银行提供资信审核服务,从根本上解决了钢贸行业的乱象治理问题。

　　横向拓展仍在投入阶段.我们在之前的报告中指出,公司最大的战略看点在于横向的由钢铁向其他大宗品种延伸和纵向的产业链整合。由于钢铁贸易行业市场高达5万亿以上,公司的布局业务市场空间足够大,对公司这种市值和收入(剔除钢代业务收入)规模较小的信息服务类公司而言,未来业绩弹性极大。根据我们最新的调研结果,公司目前煤炭、铁矿石、焦炭网站都已经成为业内第一,煤化工和有色的信息产品已经没问题,但是收入仍较小。“我的钢铁”网站之所以成为业内翘楚,是因为其核心数据和信息均是原创,且有着十几年的积累优势,竞争对手复制的难度极高,这也决定了新拓展的几个领域短期难以形成像钢铁网站这样的竞争力,而我们同时也看到,目前其他大宗品种均没有像“我的钢铁”网站这样出类拔萃的领导者,而公司通过成功运营“我的钢铁网”,能够以成本更低、效率更快的效果打造其他大宗品种网站。

　　再造钢贸模式.近几年由于钢市持续低迷,钢贸行业全面亏损,尤其去年,整个华东地区由高达70%的钢贸商倒闭。除经济不景气的原因外,钢贸商运营成本较高也是造成微利甚至亏损的重要原因之一。公司从成立之初在于提高产品价格、库存、仓储、物流等环节的透明度,于金融、物流、交易、仓储等各个环节引入创新机制,全面降低钢铁贸易的运营成本。随着钢市持续低迷和钢贸商大批倒闭,公司传统业务的目标客户也发生了较大变化,由过去高度依赖钢贸商转为钢厂和终端客户,去年信息服务业务的新增会员有55%是终端用户,而钢银交易平台也以钢厂直接对话终端客户为主要模式。我们认为,我国钢贸盈利本质在于各地钢铁价格的不透明和钢价的波动属性,而公司的业务一定意义上降低了钢厂和终端客户对钢贸商的依赖性,公司的交易平台能够为钢厂和终端客户提供更低的交易成本,一定意义上填充了钢贸商倒闭带来的市场空白,与钢贸商不同的是,钢贸商靠差价盈利,而公司靠服务盈利,低成本、高效率的互联网模式是我们更看好公司存在价值的主要原因。

　　钢联云终端仍在推广试用阶段,原创数据难遇对手。云终端目前仍在小规模推广阶段,之所以不大规模招聘人员去销售推广,主要是考虑到两个问题:第一,云终端作为数据分析工具,与wind、同花顺、东方财富、大智慧等分析工具不同的是,公司的核心数据是原创,并不是整合,而这种原创数据是建立在1000多人的团队十多年的积累而成,公司无需担心因为推广慢而带来的竞争问题;第二,作为研究分析工具,用户体验至关重要,而云终端目前仍为新产品,很多细节需要完善,如果大规模推广可能会因某个细节问题导致市场形象打折扣。我们看好云终端产品的长期发展,云终端是将公司的核心数据指数化、丰富化,

　　使其具备可研究分析性能,目标客户是钢厂、证券公司、期货公司、高校、咨询公司等,由于每个钢厂都有研究院,统计、分析、数据搜集是研究院员工的基本工作,钢联云终端能够切实降低钢厂研究院的运营成本,并且提供有价值的分析工具,按照公司云终端每个模块2万元年费计算,仅国内钢厂和期货公司就带来每年上亿元的市场空间,而我们更为看重的是,由于核心数据是原创,云终端面对的巨大市场空间在未来较长的时间内难以看到竞争对手。

　　今年仍属投入期,明年或进入业绩爆发期。维持增持评级。我们仍坚定看好公司未来的长期发展。公司未来面临三大机遇:第一,钢联云终端市场空间巨大且短期看不到竞争对手;第二,产业链整合属于钢铁贸易行业急需解决的问题,钢铁贸易行业每年5亿吨的市场是切实存在的,且微利属性更加大了行业对产业链各环节降价新模式的需求;第三,钢银交易平台有望最先放量,成为钢厂重要的销售渠道,面对如此庞大的钢铁销售市场,公司从中分得一笔羹并非难事。根据本次调研,我们认为今年来看,横向拓展的其他大宗品种网站仍属于高投入阶段,亏损幅度有望缩小;交易平台今年放量将增加人力成本,但短期商业模式未定导致平台今年继续亏损;钢联云终端今年仍属于小规模推广阶段。综上,我们认为公司今年业绩难以爆发,而交易平台和云终端有望在明年爆发,我们维持增持评级,预计2013-2015年的EPS分别为0.30元、0.45元和0.61元,对应当前股价PE分别为30.2、19.8和14.7倍,维持增持评级。（文/国海证券研究员孔令峰 编选：中国电子商务研究中心）