(电子商务研究中心讯)　　银泰百货(1833，买入)：13年净利润增长9.5%;业绩符合预期

　　13年净利润增长9.5%;业绩符合预期

　　于2013年,银泰总销售额同比增长12.6%到157亿元人民币(同下);同店增长8%。联营销售增长11.1%到135亿元;联营扣点轻微下跌0.2%到17.2%。直营销售增长23.3%到18亿元;直销毛利率下跌1.6%到14.1% (主要受黄金珠宝的销售影响)。直营销售占收入的比例从12年的10.5%增加到11.5%,预计直营销售占比将继续提升。营业收入同比增长15.4%到45亿元。成本控制相对良好,整体费用销售占比下降1%到15%。其中,租金占比下跌0.8%到2.5%(由于两家门店从租赁店转成自有物业);人工费用及折旧占比分别增加0.4%及0.2%到4%及2.9%。我们相人工费用在未来3年还是会在双位数的增长,折旧也会受新店的增加而提升。期内,净利润增长9.5%到10.7亿元。核心业务净利润增长5%到8.6亿元。每股派息0.21元;派息率维持在40%。

　　分产品看:黄金珠宝的销售增长最快,达34.4%;其次是童装(17.4%)及化妆品(14.4%)。销售较弱的包括装饰品(-22.5%)、男正装(-8.3%)及家用品(-4.3%)。团购卡销售增长23%到39.6亿元。目前,银泰拥有120万名VIP顾客;他们的销售站集团销售的45%;客单价在861元左右。一月份到三月中的同店增长是正数,预计全年的同店增长为中到高单位数。

　　每年新增5-8家门店

　　银泰现在的百货商场及购物中心达36家,总建筑面积达177万平米(自有面积占56%,租赁面积占44%。2013年,银泰新增了6家门店;包括。绍兴柯桥店(2013年4月)、西安小寨店(2013年4月)、杭州城西店(2013年9月)、湖州爱山店(2013年9月)、海宁银泰城(2013年12月)及唐山银泰店(2013年12月)。在线下方面,预计银泰每年会新增5-8家门店;以面积较大的银泰城为主。预计今年新店及半新店的亏损大概为2亿元左右。

　　创新的电子商务

　　除了门店扩张、优化消费者的体验及产品精细管理,银泰在电子商务的领域也不断创新。比如说,在去年9月份实现了微信柜内支付、在10月份与天猫达成O2O的战略合作及在11月份于支付宝达成战略合作;让消费者可以更方便地购物。另外,公司在去年5月份也打造了一个全新的社交分享购物平台(“闺密卷”)。全国共组建了9931个闺密卷,人数达33,375人。闺密卷销售达4.5亿元,占VIP销售的8.02%。我们相信银泰在电子商务的创新可以强化公司在零售业的地位。

　　银泰网在稳健发展

　　银泰网的销售同比增长58%到7亿元;毛利率达14.2%。客单价大概在650元水平,SKU超过30万,有效UV转化率达3.2%。分产品看:名品的销售占比最大,约37%;其次是特卖品(18%)。服装及特卖品的用户渗透率是最高。

　　目标价10.78港元，维持买入评级

　　由于银泰的创新能力将升公司长远的竞争力,新店的贡献及较多年轻店的组合将使银泰的增长优于行业;我们还是看好公司及维持买入评级。我们采用市盈率估值法来计算公司的目标价。我们给予公司的估值为2014年每股预测收益的14倍市盈率,目标价相等于10.78港元。(来源：腾讯财经 编选：中国电子商务研究中心）