(电子商务研究中心讯)　　日本的互联网券商——金融“大爆炸”与“网络革命”的产物90年代末期，日本的金融体系由间接融资主导向直接融资主导转型，日本出台了多项针对金融体制和证券行业的政策，推进金融业的市场化和创新，历史上称为金融“大爆炸”。证券行业面临着由“金融管制”向“佣金自由化”的转变，银行业也由于经济进入低俗增长阶段而不得不通过向证券业务渗透从而拓展业务。金融自由化的浪潮叠加了“网络革命”，使得网络证券应运而生。彼时日本证券交易已经以机构投资者为主，个人投资者的成交量占20%左右。网络券商一经推出，迅速占领了日本零售客户的市场，并使日本整个证券行业的佣金率在短时间内“下台阶”。在市场化和自由化的竞争格局下，新形成的网络证券行业集中度较高，前5家瓜分了80%左右的零售业务市场。中国互联网券商目前刚刚起步，尚在萌芽期，可以说和日本当时所处的变革环境有很大的相似之处：金融创新和市场化是2012年和2013年以来的主旋律。加之中国互联网近几年的高速发展和渗透，网络革命叠加金融改革的局面即将形成。因此，日本互联网券商的发展之路具有高度的启示意义。

　　日本的互联网券商——高集中度下各有千秋

　　高度集中的日本互联网券商行业的前几家优秀的网络券商各有各的特点：有从风投及资产管理业务转向网络金融服务，并最终打造网络金融生态系统的SBI集团；有从电商起家，并不断向互联网金融延伸的乐天集团；有主打产品创新、交易的专业性和服务体验的纯粹的互联网券商Monex。这几家网络券商的发展轨迹和各自的特色，会给中国未来互联网券商行业的格局带来启示。

　　对中国的启示——路在何方

　　从金融自由化和网络革命的角度，中国目前正面临着和日本相似的环境，而中国的证券市场散户占比更高的这一现实，同时互联网巨头们在互联网金融上的不断延伸等因素，也都可能成为互联网券商对中国证券行业产生更大冲击的基础。日本互联网证券的发展路径和目前形成的格局,都对中国未来互联网券商的业态和竞争格局有着很强的启示。我们对未来中国的证券行业和互联网券商的发展格局做出如下判断：1)证券行业佣金下台阶；网络券商集中度高；2)金融控股集团的互联网证券会有一席之地；3)BAT一定会打造互联网金融帝国，互联网券商是其中重要的角色之一；4)转型网络券商的传统券商以及新成立的网络券商要注重专业性和差异化。

　　日本的网络证券之路

　　网络证券的时代潮流——“网络革命”+“金融自由化”

　　90年代的日本与我国一样是间接融资为主的国家主导型市场经济，中日证券市场在发展过程中存在更多共性。“网络革命”对于金融自由化程度和市场化程度发展不同的国家产生的冲击存在差异。日本的互联网革命的浪潮伴随着日本的“金融大爆炸”，即90年代后期日本为推进金融制度改革而采取的一系列的制度变革和政策措施。

　　在日本90年代后期的改革之前，日本采取了多年的分业管理模式，银行与信托、证券长期严格的分离，战略目的在于抑制竞争、减少金融秩序混乱。但是经济成熟化，出现大量资金剩余，如何有效利用金融市场配置资源成为问题。从参与国际竞争的角度，由于当时国际金融市场发展迅猛，跨领域、跨业务内容的金融新产品不断涌现，竞争空前激烈，倒逼日本对于金融体制做出变革。

　　改革的目的是使金融制度由间接融资向直接融资体系进行演变，同时诱导资金入市，促进直接融资体系的发展。这与三中全会对于金融改革下一步的战略部署颇为相似，无论是发展直接融资市场，还是股票发行注册制的改革，其战略目的与日本的金融大爆炸相似度极高。

　　通过对日本金融大爆炸时期的金融变革的梳理中可以发现，这一时期日本金融业的发展主要包括“金融创新”和“市场化”两个层面。而这也正是中国证券行业从2012年和2013年的政策的主旋律，因此可以说日本的金融“大爆炸”时期与中国目前的证券行业的时代主题颇为相似。而“金融创新”和“市场化”则是同一个问题的两面，对于金融机构而言，既是机遇也是挑战。而互联网技术的不断创新将会使互联网券商成为推动证券行业变革的一只重要力量。1999年到2002年，互联网券商已经开始迅速发展，互联网股票交易账户从30万户增长到接近400万户。探讨互联网券商，另一个重点则是互联网普及率的变化。1999-2002年是日本互联网普及率迅速上升的阶段，从10%增至60%左右，受到网络革命的冲击相当之强。而中国近些年互联网普及率稳步迅速提升，2013年已经增长至46%左右。

　　因此，从金融自由化和网络革命这两个角度，中国目前的状态和日本2000年前后有着较大的相似之处。1999-2002年，是日本互联网证券公司逐步完善交易系统技术、构建基础设施以及得到社会认可的过程，而在2002年以后，随着世界金融市场的逐步复苏，股市向好，互联网证券交易迅速发展并普及，进入充分竞争阶段。

　　随着日本互联网券商佣金率的竞争，以及在不断创新的基础上沿革与演化，日本互联网交易的佣金率大幅地下降，并且涌现了一批各具特色的互联网券商。在整个证券市场交易量占比方面，互联网证券交易一度在2005年达到了32%的峰值。

　　日本互联网券商的格局

　　从日本股票交易的投资者结构来看,机构投资者交易量的占比较大,个人投资者的占比基本上在15%到20%之间波动。包括SBI集团在内的各大网络证券公司，都看中了网上交易将对“面对面”开户与交易的替代，抓住了证券零售市场的历史性机遇。

　　互联网券商一经推出，就在零售业务领域以较快的速度占据了绝对的优势。1999年，互联网券商账户仅有30万户，到了2013年底，达到了1816万户，占据了日本证券账户数的90%左右。

　　在“市场化”与日本拥抱网络革命的浪潮中，经过充分地竞争，日本互联网券商目前形成了较高的集中度。互联网交易占到了个人投资者股票投资总额的90%左右，而前6名券商目前则占据了85%的市场份额。截至2013年3月的财政年度，个人股票委托交易金额中主要5家网络证券公司(SBI证券、乐天证券、松井证券、Monex和Kabu.com)的总额占到71.2%。

　　互联网证券业务过去10年增长较快，不过互联网券商普遍预期未来依然有较大的发展空间。这是因为，虽然互联网券商的开户数已经在日本证券行业的账户数占比极高，但是主要5家网络证券公司的合计预收资产余额目前仅占日本个人股票保有额的19.3%。随着目前适应互联网交易的年龄在20-40s的客户财富的积累，以及互联网券商服务的继续升级，今后在保有量方面，网络证券的存在感会日益突显。

　　“金融大爆炸+互联网革命”对于日本整个证券行业的影响

　　以上主要分析的是在金融大爆炸和互联网革命的冲击下，互联网券商的崛起对于日本零售经纪业务带来的冲击。在2002年以后，网络券商的佣金战愈演愈烈，主要互联网券商的佣金水平迅速降到了传统券商的1/10，SBI与乐天也一度展开了佣金大战，佣金率降至万分之三左右。毕竟日本当时的证券市场已经以机构投资者为主，因此行业整体的佣金率并没有下降到互联网券商的极低水平。但是，我们仍然能够观察到的是，经过金融自由化和互联网券商的冲击，日本证券行业整体的佣金率有一个明显的下台阶，经过1999-2002这一阶段，日本券商的佣金率下降了60%以上。

　　金融“大爆炸”和互联网革命之前，在监管部门的精心指导下，弱小券商得到保护，金融机构的倒闭最大限度地得到抑制，证券行业服务同质化明显，中小券商对于经纪业务的依赖程度非常高。在手续费率自由化之后，一半中小券商面临倒闭风险,惟有裁员、削减成本、砍掉一些业务线，从而转化为折扣经纪商。而野村证券这种服务于高端和机构、收入结构对于经纪业务依赖较小的大型券商受到的冲击较小。

　　高度集中的日本互联网券商行业的前几家优秀的网络券商各有各的特点：有从风投及资产管理业务转向网络金融服务，并最终打造网络金融生态系统的SBI集团；有从电商起家，并不断向互联网金融延伸的乐天集团；也有主打产品创新、交易的专业性和服务体验的纯粹的互联网券商Monex。这几家网络券商的发展轨迹和各自的特色，会给中国未来互联网券商行业的格局带来启示。

　　SBI集团成功的互联网金融

　　SBI控股集团——全能网络金融的先锋

　　SBI控股公司作为日本网上金融服务的先驱企业于1999年成立。在网络的不断进化、普及和金融自由化等急剧变化的经营环境中稳步成长，建立起全球独具特色的“网络金融企业集团体制”。前身是日本做风投起家的软银投资，SBI集团目前有金融服务、基于创投的资产管理和生物科技相关业务。其中金融服务业务是公司最主要的收入来源，和提供全能金融服务的平台。

　　日本“网络革命”和“金融自由化”的主要践行者和受益者

　　SBI集团对于“网络革命”和“金融自由化”同时出现对于日本的冲击有着准确地认识。公司领导预测未来的金融服务将会出现三个“一”的服务模式：1)“一张清单”——将客户需要的不同金融服务的比较在一张清单中呈现；2)“一站式服务”——一家金融机构提供广泛的金融服务；3)“一对一”服务——客户经理服务对个人客户提供咨询。同时，在“网络革命”膨胀的预期下，公司注重基于网络环境的金融世界的构建。

　　SBI公司较早在日本践行网络证券，通过网络证券的成功进军网络银行和保险业务，并广泛开展其它金融相关业务。目前公司的金融服务业务有两大特色：1)全能金融服务：以证券、银行和保险为三大支柱，包含了信托租赁等业务，形成了一站式提供证券、银行、保险、房贷等各种金融服务组成的独特“金融生态体系”。2)广泛的客户基础和国际化战略：截至2013年3月底，SBI证券、住信SBI网络银行、SBI财产保险等集团企业的客户数达到1,514.9万人，在全球20多个国家开展业务，在日韩两地上市。

　　SBI控股集团的业务特点—打造金融生态系统

　　在明确了未来金融体系和金融机构特征之后，公司明确了自身的战略——打造金融生态系统。下图展示了SBI集团目前的网络金融服务生态系统的形态。这一生态系统的核心就是集团网络金融子行业之间的协同效应，从而达到集团整体的效益大于各部门之和的效果。这个金融系统目前有如下几个特点：

　　1)在金融服务领域有5大核心板块：证券、银行、非寿险、寿险以及支付清算服务系统。

　　2)通过连接核心业务创造协同，从而带动集团收入的快速增长。

　　3)重点打造对于每条核心业务线的发展，注重设立相应的子公司或业务条线来支持核心业务条线的发展，注重每条业务线的内部协同来保证相应的条线快速增长，从而与竞争对手差异化。

　　4)以SBI Plaza为代表的“线下一对一”渠道，作为集团整体的基础设施，通过整合线上和线下的资源来整体推进5条核心业务线的增长。通过向投资者提供包括集团内和集团外的各种金融产品，使SBI成为日本最大的金融产品销售。

　　5)通过向海外国家推广SBI核心业务条线的系统和经验，在这些国家金融服务业发展的过程中占据一席之地。

　　核心业务条线之间的协同

　　网络证券和网络银行的协同

　　SBI集团最早通过网络证券进军互联网金融，随着日本网络证券行业的迅速发展，SBI的网络证券开户数有迅速的增加。SBI证券注重推进收入多样化，通过扩充FX以及投资信托、外国债券等日本国内股票之外的产品阵容，推进收益来源的多样化进程，丰富收入的结构。

　　SBI证券的账户数量从1999年占行业的3.2%成长为2012年的13.6%。SBI证券是日本互联网券商中“线上线下”相结合的典范，通过对SBI证券客户的年龄结构进行分析可以发现，线上接受服务客户主要集中在20s-40s,而线下接受服务客户主要集中在50-70s以上。年轻一代对于互联网交易有着较高的粘性。

　　同时，SBI Sumishin Net Bank(住信SBI网络银行)是SBI集团下网络银行，是与日本著名的三井住友信托银行共同出资成立的“24小时、365日全天候”纯粹的网络银行。

　　2007年，依托于公司成功的网络证券的客户基础，公司开始进军网络银行领域，客户账户数量和资产总量都有着飞速的增长。通过看SBI网络银行在日本前5家纯网络银行的账户数占比可以发现，其占比从2008年3月的2.1%增长到2012年的13.2%。

　　而通过对于SBI网络银行的年龄结构和资产分布进行分析，可以发现，在客户数量上来讲，网络银行开户的客户的年龄大部分集中在20-40s，与SBI网上证券的数据一致。但是如果对不同年龄层的客户资产进行分析则会发现，随着年龄的增长，客户的资产规模越大：如图所示，假设20-29岁客户的户均资产为1，60-65岁的户均资产为5.5。

　　这也是SBI集团未来继续看好包括网络证券和网络银行在内的互联网金融的原因：目前20-40s的用户已经形成了对于互联网金融的习惯与粘性，未来随着年龄结构的推移，这部分用户的资产将不断增加。因此互联网金融服务的收入也将不断增加。

　　SBI的两条核心业务线—银行和证券，有着良好的协同战略。从服务的角度讲，如许多被实践检验的协同服务：1)功能的叠加：页面同时展示SBI银行和证券的账户，在网络银行的界面轻松地到达SBI证券的股票交易界面；2)追加保证金的自动转账：当SBI证券的信用账户需要额外的保证金进行补充时，资金会从SBI银行账户自动划拨；3)SBI高收益存款：将可用于股票交易，保证金交易和SBI证券交易获得的收益余额进行整合，随时反应SBI账户在SBI证券里的购买力；4)一次性开户：客户可以一次同时开通股票和证券账户。

　　银行提供的贷款利率有较强的竞争力，同时作为股东三井住友信托银行的代理店，加上与SBI证券的协同效应，使得SBI证券账户的客户大量导入至SBI网络银行。比如，在2013年3月结束的财年，35%在SBI新开设账户的投资者同时在SBI网络银行开设了账户。

　　网络保险与其它子版块的协同保险业务同样是SBI互联网金融中重要的一环。由于基于网络的低成本运营，SBI的财险公司(SBI Insurance Co., Ltd)提供了业内最低的费率。SBI集团内的子公司，比如SBI证券和SBI网络银行，都为网络保险合同提供了充分的销售渠道。08年以来，SBI车险的销售达到了近40%的年复合增长率。

　　目前，网络保险产品品种丰富，目前主要涵盖本公司的车险、癌症保险，并承销合作企业的火灾保险、地震补偿保险、海外旅行保险。公司还通过收购英国保城集团旗下的PCA人寿保险公司而进军寿险，进一步丰富产品线。

　　核心业务条线内部的协同——SBI证券和SBI Liquidity Market

　　2008年以来，为了避免金融危机对于股票交易冲击产生的影响，SBI集团加大了对于提供外汇交易的支持力度，SBI证券代理的外汇交易交易量也是几家主要的网络证券公司中扩张最快的。这主要得益于公司在2008年推出了SBI Liquidity Market这一外汇交易的平台。SBI Liquidity Market以18家欧美的主要银行为交易对手，为SBI证券中的外汇交易账户提供有竞争力的外汇报价和流动性，使SBI证券的代理成交量和账户数迅速扩张。

　　线上与线下业务的结合

　　过往SBI注重通过网络技术构建金融生态系统，但是由于其认为以客户为中心的理念需要有以线下“一对一”的服务进行配合，因此注重线下网点注重线下网点(SBI MONEY PLAZA)的设置和扩张：SBI的核心优势之一，就是可以将复杂的金融产品(如复杂的保险合同)在SBI MONEY PLAZA进行营销，增强客户体验。SBI MONEY PLAZA在全国范围内推进设置从事证券、保险、房贷业务的面对面店铺，截至2013年6月底，在日本全国的店铺数扩大到近600家，远超过同行业竞争者。

　　网络金融专业技术的海外输出

　　海外业务的发展：SBI注重向海外输出网络金融服务的先进经验技术，诸如俄罗斯YAR银行(原Obibank)的网络银行化，推进印度尼西亚BNI Securities的经营合理化和在SBI证券的帮助下，改善网上交易系统等。通过海外合作拓展公司的客户基础。

　　SBI控股公司2013年10月11日宣布，已与中国陆家嘴集团公司、新希望集团公司签署合作备忘录，拟共同在中国(上海)自由贸易实验区开展金融创新业务，打造互联网金融服务平台。SBI公告显示，SBI在日本互联网金融业务的专业知识和经验，与中方合作伙伴的管理资源及当地政府的支持一起合力，有望在中国开辟一个新的金融市场。一时间，互联网金融板块应声上涨。背后的逻辑是这一知名全能互联网金融集团在自贸区开展业务，会加快中国互联网金融创新的步伐。

　　SBI集团的成功经验

　　SBI是日本最成功的互联网金融集团，抓住了了互联网金融的革命机遇，打造了自身的金融生态系统，实现了为顾客提供“一站式金融服务”的战略。在“金融自由化”中注重网络证券、网络银行及网络保险等服务的协同，同时注重线上与线下的结合：线上定位于简单的金融产品，线下定位于复杂金融产品的客户体验。注重细分客户，并不断推出创新的金融产品。

　　乐天(Rakuten)，从电子商务巨头到互联网金融巨头

　　乐天(Rakuten)1997年最早在日本开始实践电子商务，当时在日本网络购物是鲜为人知的全新概念。乐天目前已经是日本市场份额最大的电商，约30%。其B2B2C模式更像是包含了B2C和C2C的模式，从发展历程和商业模式等角度来讲，乐天(Rakuten)显然有阿里巴巴有着很大的相似度。

　　乐天(Rakuten)已有8200万会员，在集团核心的电子商务购物和图书方面的成交额已经在2012年超过了1万亿日元。乐天(Rakuten)将其业务划分为互联网服务、互联网金融、其他三大部分。目前公司的互联网金融业务已经贡献了公司营收的36.1%。公司是全世界范围内互联网金融开展最成功的电商平台。

　　生态系统的构建

　　互联网与金融的联系主要一方面体现在电商平台以及平台上积累的大量真实的交易数据为其打造网络金融业务提供了得天独厚的优势。另外，乐天创始人出身金融领域的背景也可以理解为是乐天进军互联网金融的因素之一。乐天金融涉及证券、信用卡、银行、保险、预付卡等领域。

　　乐天进军互联网金融的主要意图有以下四点：1)最大化用户对于乐天服务的黏性；2)提升电子商务购物和旅游的ARPU值(每用户平均收入)；3)通过信用卡和电子货币等线下支付工具增加公司的收入；4)加速乐天生态系统中的服务交叉使用，发挥协同效应。

　　乐天目前已经成功地打造了集团的生态系统，并充分利用集团各个板块的协同效用，为电商平台积累的客户提供优质的金融服务。

　　乐天信用卡

　　2004年9月，乐天以74亿日元收购信用卡贷款公司“AOZORA卡”，2005年6月又以120亿日元收购信用卡发卡公司“国内信贩”，开始发行信用卡“乐天卡”。主要包括信用卡发放，个人消费贷款和信用担保业务。近年来使用乐天信用卡购物的交易金额增幅明显，信用卡收入在互联网金融业务里占到四成。

　　乐天互联网金融中的信用卡业务是和乐天电商业务最紧密的业务。日本的信用体系相对发达，在线零售市场前三位的支付手段是信用卡、货到付款、银行转账。对7成交易都是通过信用卡来支付的“乐天市场”而言，信用卡是把控消费资金来源的重要支付手段，与电商业务关系紧密。

　　消费者在整个“乐天市场”的消费记录可以成为发行信用卡的授信依据。信用卡促进了消费信贷，同时为集团带来手续费收入。另外，信用卡的特点是可以在线上线下均可支付，是开展“O2O”部署的关键。“乐天信用卡”是其金融发展的绝对核心。

　　乐天证券

　　乐天公司于2003年11月收购了日本DLJ Direct SFG证券公司，并于2004年7月4日变更公司名称为“乐天证券”，收购当年9月开户数跃居日本第三，开户数14.7万左右。2013年，乐天证券开户数接近150万户，托管资产接近2.3万亿日元。

　　金融业务的开展扩大了集团的业务范围。乐天证券的战略定位明确，网络证券业务与乐天集团电商业务形成相互促进。就网络证券本身而言，乐天证券仅排在SBI证券之后，是日本第二位的网络证券公司。乐天证券主营的业务有日本国内、国外股票，以及投资信托、债券、国内外期货、外汇、基金、贵金属等。与SBI证券一样，投资产品丰富，给投资者带来一站式的体验。

　　乐天银行

　　乐天银行的前身是eBANK Corporation，于2000年1月成立，2001年7月取得银行牌照，核心业务是互联网结算，网络银行的低成本为其带来了竞争力。2009年2月乐天收购eBANK，2010年5月将其更名为乐天银行，目前乐天银行是日本最大的网络银行，截至今年2月底开户数达到422万，吸收存款8194亿日元。乐天银行的战略明显：通过与集团其它服务的合作形成协同效应，通过这种协同效应可以为顾客带来有吸引力的服务，同时网络银行的模式也可以降低成本。

　　乐天收购eBANK Corporation的目的在于：业界领先的支付结算能力，可为乐天数千万会员带来更为便利的支付结算体验，同时银行的吸储功能为乐天带来了大量资金。目前乐天银行业务账户分为个人、个体业者、企业三类，业务涉及借记卡发行、境内外转账、支付、日元存款、外币存款、发卡、存取款、汇兑业务、个人贷款、住宅贷款等众多领域。乐天银行借记卡可以在日本全国大约60000台ATM上取款，且无需手续费。对于在乐天开店的店铺来讲，在乐天银行开户最大的好处就是可以每天收到乐天的结算款项，资金周转迅速。

　　乐天集团子公司完美的协同

　　如果说SBI集团生态系统下的协同效应是发挥包括网络证券、网络银行和网络保险在内的各核心业务线之间的协同，那么“电商系”的乐天集团在规划自身的互联网金融的过程中，其协同效应则发挥地更加淋漓尽致，包括两个层面：1)电子商务与互联网金融之间的协同；2)互联网金融子领域之间的协同。这其中打通电子商务和互联网金融各领域的关键是消费者在乐天集团的“积分”。

　　乐天集团中通行的积分规则是接受集团的任何一项服务消费的100元可以积累1个积分，而每个积分又可以兑换1日元，在集团内部接受任意的服务。比如，在乐天网上商城上购物100元，同时使用乐天购物卡支付了这100元，实质上等同于在乐天集团有200元服务的消费，因此可以获得2个积分。而商家由于使用了乐天信用卡接受了100元的购物支付，因此也会获得1个积分。客户获得的“积分”是在乐天集团下面通行的“货币”。

　　电子商务与互联网金融之间的协同

　　进军互联网金融的目的是为了让乐天集团的客户可以接受更多的乐天集团的服务，从而提高客户的粘性以及ARPU值，这需要建立在良好的客户粘性和不断提升的客户忠诚度。

　　以乐天银行进军网络证券为例，目的是让证券业务为乐天带来更多的会员，同时也让乐天在线零售平台“乐天市场”积累的大量会员转化为证券业务的消费者。积分就成了公司协同效应的法宝，如：通过乐天证券投资可以获得乐天积分，而积分可以在“乐天市场”购物。2005年，乐天证券新增消费者中乐天会员占比达到6成，电商向网络证券的导流效果明显。

　　“积分”同样成为打通乐天银行与乐天集团其它服务的桥梁，使用乐天银行提供的服务获取的积分可以用于在线购物等其他服务，通过其他服务获取的积分也可以支付银行手续费。乐天银行同样充分利用乐天庞大的消费者群体，开发个人贷款、住宅贷款、电子货币等金融产品。

　　互联网金融子领域之间的协同

　　网络银行和网络证券之间的协同效用是非常明显的，类似SBI集团的模式，乐天银行与乐天证券是通过名为过Money Bridge的服务打通的。银行用户可以随时将普通存款资金划拨到乐天证券的账户中进行投资，意追求较高的回报。

　　而乐天的会员通过乐天信用卡购物形成了大量的信用卡应收账款，这部门应收账款被乐天银行购买。乐天互联网金融的消费者，可以通过投资相应信托基金的模式，投资这部分以乐天信用卡应收账款为基础的高收益产品。乐天庞大的客户基础和多项金融服务，使资金流可以在乐天的生态系统内形成的“闭环”中流动，同时也为集团整体创造更多的收益。

　　Monex---纯粹的互联网金融公司

　　Monex的成功经验

　　Monex证券成立于1999年，创始人松本大就职于高盛期间，敏锐地预见到了日本“佣金自由化”将使互联网证券公司在散户市场获得巨大机会。由于高盛无意开拓零售业务，因此松本大辞职并和索尼公司共同创立了Monex在线证券公司。

　　起初，在技术层面，公司大量投入在系统开发以及解决网络环境的稳定与安全的性能上，因此奠定了Monex一直以来在互联网证券领域技术上的优势。Monex最大的特点在于不断强大自己的交易功能，不断增加自己的交易品种，以达到不断改善投资者交易体验的目的。同时，在不断进取和成熟后，注重进行一系列并购并向海外延伸，以扩大自身的客户基础。

　　不断强大交易功能

　　Monex是日本程序化交易的先锋。Monex的交易系统具备了程序化交易功能，可以进行便利的下单，可以自由设定界面进行趋势检索，还有丰富的下单委托功能，使得投资者可以精确设定买卖时间、确保收益并进行风险管理。2002年后引入了信用交易止损功能。

　　不断增加交易品种

　　在股票、基金、债券之外，2003年推出了针对外汇保证金交易的交易平台Monex Joo，向投资者提供富有竞争力的外汇定价，同时网上交易不收取手续费，向新手开放门槛较低的外汇交易品种。2005年，公司通过产品设计，使个人投资者可以参与到富裕阶层才能参与的另类资产投资，把全球范围内的PE和对冲基金以FOF的形式使个人投资者投资，以追求绝对收益。

　　增加交易品种，本身也是为了收入的来源可以更加分散与合理。公司也逐渐加大投资基金业务的投入，通过资产管理费的收入来减少公司收入的波动。这些本身也是在金融市场化背景下，优秀券商不断寻求改革和转型的举措。

　　增强客户体验方面

　　在竞争中创造特色服务吸引客户。如向客户提供证券出借服务，允许客户把持有的证券借给Monex并获得利息。可以向客户提供不到一个成交单位的交易方式，以最低费率提供国际范围内多种金融衍生品的交易。在Monex产生的积分可以换全日航空的积分里程。

　　注重提高网站使用的便捷性，注重获得客户的高度评价，不断追加网页功能。Monex还开发能够针对个别需求提供投资建议的智能基础结构，实现了根据每位客户的风险承受能力、投资目的、保有资产等情况，提供个性化的投资顾问服务。

　　扩张之路

　　2005年之后，Monex走上了并购与海外扩张的道路。2005年，收购了另外一家证券经纪公司Nikko Beans。

　　2010年，收购了市场份额排名第7的另外一家互联网证券公司Orix，合并后公司吸收了其庞大的客户账户，当年营业额突破300亿日元，仅次于SBI。2012年，其收购了索尼银行旗下的全资子公司索尼银行证券，进一步扩大了客户基础。

　　在海外拓展方面，其2008年在北京设立了代表处。2010年，在香港收购了宝胜证券。2011年公司收购了美国的在线代理公司Trade Station Group,增强了在国际上影响力。目前Monex集团的收入69%来自于日本本土，30%来自美国，1%来自中国。

　　经验总结

　　Monex从开始做互联网券商，给自己的定位就是“让个人投资者能够接受到机构投资者才能享有的产品和服务”。作为纯粹的互联网券商，面对激烈的竞争，Monex的成功主要依赖于不断强大交易功能、不断增加交易品种、增强客户体验方面，并通过系列并购进行外延式的扩张，在日本高集中度的互联网证券领域占据了一席之地，并成为一家面向个人投资者的国际性网络综合金融集团。

　　日本网络券商发展对于中国互联网证券的启示

　　从金融自由化和网络革命的角度,中国目前正面临着和日本相似的环境,而中国的证券市场散户占比更高的这一现实,同时互联网巨头们在互联网金融上的不断延伸等因素,也都可能成为互联网券商对中国证券行业产生更大冲击的基础.日本互联网证券的发展路径和目前形成的格局,都对中国未来互联网券商的业态和竞争格局有着很强的启示。我们对未来中国的证券行业和互联网券商的发展格局做出如下判断。

　　佣金下台阶,网络券商集中度高

　　07年以后，中国证券行业的交易佣金率一直在稳步下降，证券行业的佣金战在逐步推进。佣金自由化本身就是金融自由化的一部分，互联网券商的出现，只不过是加速了这一过程。日本从20世纪末到21世纪初推行的金融自由化而网络券商革命的叠加，网络券商的佣金率短短两年左右的时间下了一个台阶，跌去60%以上。

　　中国的股票交易市场相对于当时的日本市场而言，散户所占的比重更大。互联网券商的冲击的正是零售的经纪业务市场，互联网券商的成本管控能力以及互联网理念可以在较短的时间内抓住大量的零售经纪业务客户。

　　中国券商目前的经纪业务占比较高，对于零售经纪业务依赖较大，互联网券商对于证券行业整体的冲击会非常明显。

　　中国目前的佣金水平在万分之八左右，由于中日的相似度和可比性较高，我们认为互联网券商的出现会在短时间内将中国证券行业的平均佣金率拉低50%-60%左右。而华泰的万分之三佣金网上开户和国金的万分之二“佣金宝”的推出，都可以让我们看出端倪。

　　中国目前有超过100家证券公司，而未来网络券商行业将会有着极高的集中度。这既有互联网券商本身特性的决定因素，也是证券行业从管制到放开的必然道路。随着市场化的推进和网络证券的不断发展，未来将会有5—10家左右的互联网券商占据中国零售经纪业务的80%左右。

　　金融控股集团的互联网金融会有一席之地

　　金融“大爆炸”后，日本面临的一个主要问题就是商业银行不断侵蚀证券行业的业务领域。战后，虽然日本一直是分业经营与监管，但是在1993年以后，日本就开始允许通过设立金融子公司的形式，使银行与证券业的部分业务可以交叉渗透。到了“大爆炸”后，商业银行通过成立金融控股公司，在原有的银行业务外，全面开展证券、信托及保险业务，银行本身业务范围受到的限制问题通过其控股公司得到解决了。银行实质上转变成为了综合性银行，对证券公司的威胁不断加大。

　　虽然理论上在走向“混业经营”之后，证券行业也可以侵蚀商业银行，但是实际上日本的经验表明，证券行业不会进军商业银行业务，更多的是商业银行证券业务的扩散。在这种背景下，金融集团和金融控股公司将是未来的一个发展方向，因为其能够提供一站式服务。

　　互联网金融的出现使得一站式金融服务成为可能，而且更加便捷。这一点可以从SBI集团的战略和目前的结构中清晰地看到这一点：金融控股集团下面的不同的子公司之间可以发挥良好的协同，从而可以为客户提供一站式金融服务，有利于客户粘性的提升，更有利于不同子板块之间流量的导入。中国目前遇到的问题与日本同样很类似：经济由高速成长期转入低成长期后，企业的筹资战略开始由原来重间接融资转为重直接融资，证券业务将成为银行新的利润增长点。目前中国的证券行业也在担心银行业的侵蚀。而在“分业经营和分业监管”的大背景下，可以看到，近年来中国的金融企业不断注重金控平台的打造。

　　中国平安是中国金融行业中金融平台的佼佼者之一，战略目的就是打造一站式金融服务平台，在经营中同样不断探索集团子行业之间的协同。平安在互联网金融领域同样布局较早，试图通过互联网界面的角度打通集团自身的金融服务。我们认为，未来金融控股集团打造的互联网金融平台将在未来的互联网券商行业中占据一席之地。

　　BAT一定会打造互联网金融帝国

　　互联网发展的浪潮已经从20世纪后半段的信息互联网阶段(雅虎、新浪)，以及21前几年的搜索互联网阶段(Google、百度)发展到了如今的生活互联网阶段(阿里巴巴、腾讯)。而且由于多重原因，电子商务和移动社交在中国有着空前繁荣的发展。以第三方支付和移动支付为源头，电商巨头和移动社交巨头开始逐渐将触角延伸至互联网金融的各个领域，对传统金融形成一轮又一轮的冲击。

　　乐天证券的模式给中国互联网券商最大的启示就是,电商巨头进入互联网证券行业,其主要目的是通过更好的金融服务来为电商客户提供更便捷的电子商务消费服务,从而使自己的生态系统更加巩固,用户的粘性愈来愈大,从单位客户身上获得的收入也将会增加。

　　目前中国的电商巨头和社交巨头都已经具备了相当大的客户基础，因此未来其发展方向很自然地就会过渡到不断地增加服务的种类，不断地改变人们的生活方式，从而不断完善和壮大自身构建的生态系统。阿里巴巴通过支付宝、余额宝和阿里小贷等多种互联网金融领域的尝试，已经在互联网金融领域迈出了一大步，接下来会不断深入。

　　腾讯集团通过在移动社交领域的强大客户基础，未来也会抓住互联网金融在移动端的历史潮流，不断打造自身的生态系统。微信的支付功能不断完善，其与京东的合作更是弥补了其在电商平台竞争方面的弱势，而其与国金证券的战略合作也是向互联网金融延伸的一个标志性事件。未来将会形成与阿里在互联网金融领域“双雄”的局面。

　　无论是腾讯还是阿里，还是其它互联网企业对于互联网金融的创新，其产生的大背景都有一个主要的原因——中国金融制度本身的原因：普惠金融的缺失。这种改变人们生活方式的互联网巨头在金融体系更为发达的日本都能够打造互联网金融发达的生态系统，我们有理由相信，中国的更具革命精神的互联网巨头们一定会在金融改革的过程中打造属于自身的生态系统。而参照日本的经验，互联网巨头往往会收购一家中小型金融机构并整合到自身体系内，因此我们可以大胆的结论：拥抱互联网巨头的民营中小型券商至少在正确的方向上。

　　转型的网络券商要注重专业性和差异化

　　在互联网券商的冲击下，传统券商的要么向高端财富管理和机构客户转型，要么需要拥抱互联网，在新时代继续征战零售市场。对于前者，这需要在网络券商革命发生的时点，公司已经有较有竞争力的业务结构、收入结构和客户结构，一般都是行业地位比较靠前的大型券商，比如日本互联网券商兴起时期的野村证券。但是对于大量同质化且依赖散户业务的中小券商，仍然难以舍弃零售客户市场。

　　如果不能够在金融集团下面发挥集团的协同效应提供一站式金融服务，同时也并没有被电商巨头选择为战略合作的对象，那么在集中度较高的互联网券商时代只有选择专业化和差异化的竞争策略。Monex是纯粹网络券商中的典范：通过产品的创新、交易功能的强大和客户交易体验的打造来提升自身的专业性和差异化的竞争力。

　　在金融改革会不断推进的背景下，中国未来的金融产品也会不断创新和成熟，更多的个人投资者也会逐渐参与到跨资产类别的交易投资中；在中国金融市场不断开放的背景下，个人投资者也会不断有全球资产配置的需要。对于金融机构来说，其提供金融服务的专业性需要不断地打造，需要不断地通过创新在互联网时代为客户提供更多的交易品种、更便捷的交易方式和更好的交易体验，方可高集中度的互联网券商时代占据一席之地。

（来源：中信建投 文/魏涛 编选：中国电子商务研究中心）