(电子商务研究中心讯)　　投资建议

　　近年来互联网加速渗透美妆行业,2015年美妆互联网终端市场规模或将达1500亿元,复合增长超60%。预计未来3年美妆行业互联网渠道占比或达25%,成为与商超、百货并驾齐驱的重要渠道之一。互联网美妆价值链中的渠道商、经销/代运营商、品牌商都将面临巨大商机。虽然价值链中的不同环节竞争格局各异,但整体行业飞速增长必将成就数个成功企业。本文旨在梳理互联网美妆价值链中的渠道商、经销商、品牌商的行业格局及投资逻辑。

　　理由

　　看好B2C美妆电商:多品类延伸融合是趋势,跨境电商或成为下一个关键转折点。消费者价格敏感度逐年降低更加注重产品质量甄别真假,品牌方也在陆续加大网络渠道投入,加之资本追捧,正在重塑美妆电商格局。我们认为以淘宝集市为代表的C2C电商份额将持续萎缩,我们看好B2C电商天猫、聚美优品、唯品会(乐蜂)、京东在美妆领域的发展空间,其中自有品牌对于垂直美妆电商的重要性凸显。垂直美妆电商向服装母婴家居等多品类延伸将成为趋势,跨境电商的战略布局成败将成为下一关键转折点。

　　看好美妆网络经销商龙头:寡头已现,十倍增长值得期待。2013年中国美妆网络经销代运营市场规模达100亿元左右,未来三年将翻约6倍达600亿元左右。目前美妆网络经销代运营市场双寡头格局已经显现,丽人丽妆和杭州悠可两家寡头与对手差距明显,行业集中度稳步提升。2013年两家寡头市场份额仅不足10%,2017年份额将有望超过25%。比对美国电商代运营鼻祖GSI的发展历程,杭州悠可与丽人丽妆仍有十倍以上增长空间。

　　研发仍是品牌商立基之本:互联网美妆时代终将回归产品本源。

　　大量线下优秀品牌开始积极触网,互联网渠道成本飞速上升,同时考虑到未来跨境电商可能带来的新品竞争,互联网美妆时代终将回归产品本源。互联网曾经赋予了网络品牌不可复制的成长机遇,但在这场竞争的终极考量仍将是产品本身,坚持研发先行才能成就经久不衰的美妆品牌。

　　盈利预测与估值

　　首次覆盖唯品会给予“推荐”评级。预计公司14-15年实现净收入31.4/49亿美元,目标价为180美元,对应75倍/42倍2014/15非通用会计准则EPS。

　　首次覆盖青岛金王并给予“审慎推荐”评级。我们看好公司入股美妆网络经销龙头杭州悠可,增长潜力巨大。公司14-15年EPS为0.22和0.29元。对应P/E分别为43和33 倍,目标价11.2元。

　　对应14/15年PE分别为51/39x。

　　风险

　　市场需求萎缩,市场估值中枢下行风险。(来源：中金公司 编选：中国电子商务研究中心)