(电子商务研究中心讯)　　业绩符合预告趋势

　　公司1季度实现营业收入228.7亿元,同比下降15.9%;净利润亏损4.34亿元,公司年报时已经公告1季度收入下降,净利润亏损3.5- 4.5亿元,因此趋势基本符合预期。公司将于5月8日-9日在南京召开投资者交流会。

　　实体门店门店业务收入下降约14.2%(1季度大陆地区新开门店12家,关闭调整门店32家),其中同店下降13.4% (1Q1310.13%,2Q13 11.93%,3Q13 3.35%,4Q13基本持平),同时去年关店176家,亦带来影响;线上业务实现销售收入33亿元(含税),同比下降26.65%。

　　同价后综合毛利率15.80%,较去年同期下降0.53个百分点。

　　销售费用、管理费用同比分别上涨5.25%和6.22%。

　　发展趋势

　　磨合慢于预期:1季度收入表现低于市场预期,有消费环境的原因,但主要要是公司线上和线下融合的阵痛尚在持续。公司计划用6-9个月的时间全力推进运营体系的成熟,用户体验改善和供应链效率提升。

　　上半年预告:预计2014年二季度销售收入将会扭转下滑趋势,实现同比持平或者略有增长,毛利率、费用额相对平稳的前提下,净利润亏损额收窄至25,000万元至35,000万元。上半年净利润亏损估计在6.84亿元至7.84亿元。

　　盈利预测调整

　　下调公司2014年收入8.8%,相应利润亏损约-10.4亿元,下半年有望体现出一定回升趋势。

　　估值与建议

　　市场对公司今年业绩亏损有预期,但关注点更集中于销售提升,1季度表现短期将会压制市场情绪。维持之前判断,相对去年转型预期加之行业高关注度,今年市场将更加注重实质指标变化,即“不见兔子不撒鹰”。公司市值又回落至去年转型刚开始之时,作为转型最彻底,也是调整中必然会折腾的公司,需要持续跟踪,若趋势回升将带来新机会。目前维持推荐,但建议等待合适时点,目前2014年P/S 0.45x,在电商中处于最低水平。目标价调整到9.2元。(来源：中国国际金融有限公司；文/樊俊豪 钱炳 郭海燕；编选：中国电子商务研究中心）