(电子商务研究中心讯)　　九州通是医药流通龙头企业中唯一的民企。医药流通行业受政策影响较大，民企在政策层面难有优势，因此公司专注于受政策影响小、市场化程度相对高的第三终端市场(药店、诊所等)，凭借灵活的体制和现代化的物流技术，最大程度发挥了效率优势，终成行业龙头之一。然而，2007 年以来，基药制度的执行和基层医疗机构的兴起对第三终端整体市场造成很大冲击，公司无法主导政策变化，只能接受现实，业绩增速持续处于低位。近年来，公司在医院纯销、中药材和中药饮片、医疗器械、电子商务、快消品等多个领域进行了积极探索，力图加快发展速度。随着这些业务度过培育期，我们预计这些业务对公司业绩的拉动作用将逐步显现，未来三年公司业绩增速有望稳定提升。

　　在公司众多探索方向中，我们尤其看好医药电商业务的发展前景。

　　我们认为：医药电商具备广阔发展空间：电商业态能够在诊疗资源分配、患者获取药品的便捷性等多个方面优化现有医疗体系效率。在看病贵、看病难问题突出的背景下，我们认为医药电商的发展不仅契合行业需求，也将得到政策层面的支持。未来电商渠道若能够在我国万亿元规模的药品市场中占据10%甚至20%的市场规模，那么行业龙头就能具备极大的业绩弹性。

　　公司是最有希望成长为医药电商行业龙头的企业之一：从先天条件来说，公司的分拣和物流能力、品种和客户资源均较为适合发展电子商务，原有业务向电商业务的切换成本较低；就后天努力而言，公司是最早介入电商业务的企业之一，在客户量、商业模式等方面已抢占先机。中长期，我们看好公司医药电商业务的发展前景，及由此带来的业绩增厚。

　　需要特别强调的是，我们认为医药电商业务对公司的意义绝不仅仅在于由此带来的销售额增长。更为重要的是，一旦公司医药电商平台成型，公司将能够围绕如何提升现有医疗体系效率和改善患者诊疗体验，展开多样化的业务创新。

　　从Cvs Caremark、Walgreens等海外领先医药商业企业的发展经验来看：以互联网和实体药店为依托，分别向医疗服务链条的上游(保健咨询、初级诊断等)和下游(用药辅导、慢性病管理等)领域拓展，是医药商业企业提升自身业务附加值、实现超越行业增长的主要路径。

　　我们认为，一旦九州通的医药电商平台成型，公司也有可能复制CVS、Walgreens 等公司的成长轨迹。伴随电商行业环境的不断成熟，公司有望以医药B2C业务为起点，进一步向产业链上游的保健咨询、导医服务和产业链下游的用药辅导、慢性病管理进行拓展，完成从“药品搬运工”到“医疗体系效率优化着”的角色转变。我们预计届时公司的业务附加值将大幅提升，行业地位和盈利能力也将随之发生显著变化。

　　我们预计公司2014-16年EPS分别为0.30/0.37/0.48元，根据瑞银VCAM(WACC7.0%)得到目标价18元。我们的目标价对应公司2014年60倍PE，远高于行业平均水平。但考虑到公司主业增速稳步提升、在医药电商领域的布局可能带来行业地位和盈利能力的显著变化，我们认为估值合理。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　注：个股报告不构成任何短期推荐买入建议。(来源：智堡；编选：中国电子商务研究中心）