(电子商务研究中心讯)　　8月初暴露的假货问题可能对聚美三季度GMV(成交总额)增长产生不利影响。我们决定调降处于华尔街较高水平的当季营收预期，但我们依然认为多个驱动因素将有助于GMV在四季度和随后的2015年恢复加速增长。我们还决定，将聚美的目标价从38美元降至32美元，以体现对2015年利润预期的调整。

　　假货限制聚美本季业绩增长势头调降营收预期

　　目标价从38美元降至32美元重申增持评级

　　概要：我们预计聚美优品2014年第三季的营收和利润将超越华尔街平均预期，但是，8月初暴露的假货问题可能对公司三季度GMV(成交总额)的增长产生不利影响。因此，我们决定调降自己处于华尔街较高水平的当季营收预期，但我们依然认为多个驱动因素将有助于GMV在四季度和随后的2015年恢复加速增长。我们还决定，将聚美优品的目标股价从38美元降至32美元，以体现我们对2015年利润预期的调整，该调整主要与分配给优先股的收益有关。我们认为，近来聚美股价的下跌产生了购进机会，我们重申对聚美的增持评级不变。

　　8月初的业务混乱可能对公司产生实质性影响。在8月初的几天中聚美关闭了美妆产品市场，因为有负面曝光显示该市场存在假货。我们认为，这一冲击对三季度的影响是显著的，聚美优品已高度不可能达到此前设定的三季度GMV同比增长50%的目标。目前我们估计三季度GMV的同比增长率为47.8%，将明显低于2014年二季度的64.4%。

　　我们依然认为，多个驱动因素可能推动2014年四季度和2015年的GMV恢复增长，其中包括(1)不久前聚美优品推出了一个跨境交易频道，逐渐将美妆产品从市场转向由公司自己经营，这提高了商品质量，缓解了市场对假货的担心。据聚美披露的消息，这一新模式背后的经济运作方式与其美妆市场非常类似。(2)聚美正计划在四季度推出一个时装频道，我们认为，时装应该会成为未来几个季度中主要的GMV增长驱动器。(3)聚美已开始与几个领先的国际美妆品牌建立独家伙伴关系，我们认为这可能进一步推动GMV增长同时显著改善未来的利润率。

　　调降对聚美的业绩预期。我们决定，将2014年三季度的营收预期下调2%，以体现8月初业务中断的影响，但维持2014年四季度和2015年营收的预期基本不变。此外，将2014年和2015年每股利润预期依次调降9美分、21美分，这主要与分配给优先股的利润有关，此前这一因素没有包括在我们的估算模型之中。

　　评级和目标股价。目前聚美优品的股价约为我们2015年每股利润预期的23倍，即动态市盈率约为23倍。考虑到聚美在可获取市场上的增长潜力，以及聚美在自己市场上的领先地位，我们认为目前聚美股价的下跌带来了购进机会。我们相信，聚美的股价应达到我们2015年每股利润预期30倍的水平，即该股的公允估值约为32美元，鉴于聚美具有长期内30%以上的业绩增长潜力，我们预计这样的估价是合理的。(文/ JG Capital分析师 郭琪；编选：中国电子商务研究中心)