(电子商务研究中心讯)　　事件：森马服饰(002563)公布的2014年三季报显示，公司前三季度实现营业收入53.62亿元，同比增长8.82%；实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元，同比增长21.67%；实现EPS为1元。业绩符合预期。公司预计2014年全年归属于母公司股东净利润同比增长0-30%。

　　点评：

　　业绩增长主要来自于童装和电商业务的贡献。预计前三季度公司成人休闲服饰持续向好，收入降幅有所收窄，预计2014年全年收入有望与上年持平。儿童服饰业务继续保持快速增长，预计2014年全年收入增速有望达到20%以上。继续加大电商业务的推进，目前线上已同天猫、京东、唯品会、腾讯等互联网龙头开展合作，推动现有森马品牌及巴拉巴拉品牌，除此之外，还不断增加电商特供款，实现线上线下差异化。公司于7月份推出了互联网专属品牌“哥来买”，主打高性价比、潮流时尚男装，在天猫、唯品会等电商平台上销售。9月份推出新款电商产品轻薄羽绒服，后续还将陆续推出电商专属新品，为消费者提供高性价比产品。预计2014年全年电商收入可能将实现翻倍增长，收入规模达到10亿元左右。

　　毛利率、净利率均有所提升。公司2014年前三季度毛利率36.56%，同比提高0.71PCT，主要得益于儿童装毛利率的提升以及成人休闲装毛利率的回升。期间费用率同比降低0.71PCT至16.37%，其中销售费用率同比降低0.05PCT至14.6%，管理费用率同比提高0.31PCT至4.07%，财务费用率同比提高0.89PCT至-1.7%。资产减值损失率同比降低0.61PCT至5.11%。费用控制较好，净利率同比提高1.28PCT至12.48%。

　　存货与应收账款均有所上升，现金流充裕，财务状况保持良好。2014年三季度末，公司存货16.24亿元，同比增长3.44亿元；存货周转天数101天，与上年同期持平。应收账款8.37亿元，同比增长2.3亿元；应收账款周转天数37天，同比延长2天。2014年前三季度，经营性现金流净额为4.8亿元，较上年同期减少3.56亿元。三季度末，公司账上现金39.15亿元，现金较为充裕。资产负债率23.18%，财务状况保持稳健。

　　积极推进多品牌战略，并积极向儿童产业链上延伸。目前，公司在巩固森马和巴拉巴拉两大品牌优势地位的基础上，积极推进多品牌战略的实施。公司在成人装领域合资运营itMichaa品牌，代理了MarcO’polo品牌。

　　在儿童业务领域推出了Minibalabala、梦多多品牌，代理了Sarabanda品牌，控股了育翰上海，发展儿童教育业务。

　　维持推荐评级。预计公司2014-2015每股收益分别为1.62元和1.97元，对应估值分别为21倍和17倍。鉴于公司现金流充裕，未来可能加速在童装产业链的延伸，可给予一定的估值溢价。可给予公司2015年25倍PE估值，目标价49.25元，维持推荐评级。风险提示：终端消费持续低迷等。(来源：东莞证券；文/魏红梅；编选：中国电子商务研究中心)