(电子商务研究中心讯)　　营业成本下降，亏损额收窄。营收成本同比下降0.62%，但销售费用同比增长12.89%，管理费用同比增长21.07%，一方面是由于在IT、互联网运营及新业务大量引进人才，人员费用增加较快，物流等业务上的超前投入带来折旧费用增加以及信息研发等方面投入，另一方面公司加强运营推广，运营费用实现同比增长14.35%；Q3亏损2.85亿元，环比收窄11.49%，在公司连续四个季度亏损的情况下，今年起亏损逐步收窄，体现了公司转型进程正逐渐步入正轨。

　　O2O战略成效初现，门店结构持续优化。线上业务保持较快增长，三季度实现线上平台实体商品交易总规模为84.64亿元，同比增长53.36%。年初就将物流体系独立成子公司运作，以社会化标准进行体系重构，充分发挥苏宁全国性物流网络的优势，下半年公司也向社会开放物流。同时也推出了一日三送、半日达、2小时急速达等配送服务产品，有效改善了用户体验。公司将持续地在后台平台上进行投入和建设，强化后台支撑能力。线下方面公司今年新进地级市8个，新开各种连锁店114家，其中常规店106家，红孩子店5家，苏宁超市3家，调整及关闭连锁店84家，连锁店净增加30家；截止到9月30日，公司店面覆盖285个地级以上城市，国内共有1615家连锁店，在中国大陆、香港地区、日本市场共有1659家连锁店。公司可比店面销售收入持续回升，下降幅度收窄至4.79%，Q3可比门店销售收入同比增长4.10%。

　　员工持股计划彰显信心，轻资产回笼现金。公司实行员工持股计划，意味着公司线上线下业务一线员工均有机会受益，体现了公司鼓励激励员工的意图，有利于公司转型策略的执行。公司10月份采用“出售物业后返租”的模式回笼资金，获得超过13亿元的税后收入，有助于实现年度盈利，获取充裕资金支持转型。

　　投资建议：公司经历转型阵痛后最艰苦的时候已经过去，亏损额有望继续收窄，迎来拐点。我们看好公司转型完成后中长期发展前景。预计2014、2015年EPS分别为0.02元、0.03元，对应PE分别为402倍、268倍，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示。电商间竞争加剧；租金、工资等费用上涨较快等。（来源：东莞证券；编选：中国电子商务研究中心）