(电子商务研究中心讯)　　核心观点:

　　3Q14经营复苏明显,易购创单季最好成绩

　　苏宁云商发布2014年三季报,1-9月收入下滑0.59%至796.7亿元(同店降幅收窄至4.79%,3Q14单季增长4.1%),其中易购实现含税自营收入156亿元(同比基本持平);归属母公司亏损10.4亿元,符合预期。3Q14公司加快二三线城市扩张,提升用户体验,有效吸引客流,单季度新开门店52家(81%位于二三线),调整/关闭20家,促使线下连锁收入同比增长12.1%;而易购业务通过积极的品牌传播、竞争推广、快速迭代产品,快速积累用户(截至9月底会员数达1.55亿),单季含税GMV为84.6亿元(自营73.2亿+开放平台11.5亿),同比增长52.3%,创单季最好成绩。

　　毛利率9个月来首次同比提升,助力单季亏损收窄

　　3Q14整体毛利率同比提升0.93pp至15.42%,在连续9个季度同比下降后扭转局面,体现了公司积极处理低效门店、加强精准运营推广的成效;销售+管理费用率上升0.6pp,主要由于互联网人才引进、供应链建设摊销、开店关店费用以及整体广告营销投入加大所致;财务费用率上升0.36pp,最终使得公司单季亏损2.86亿元,幅度较前两个季度收窄。

　　员工持股、售后返租,开放+创新助力全渠道转型

　　公司今年完成员工千人持股计划(以8.63元/股均价买入0.83%股份),通过将旗下11家自由门店售后返租实现“资产利润化”,并在全渠道战略中取得阶段性成果:1)母婴线下店新增3家,精选超市新增3家;2)9月移动端订单占比达24%;3)截至9月底,23个城市物流基地启用,小件自动化分拣仓3个启用。我们微调14-16年EPS至-0.16、-0.14和0.02元,维持持有评级。若售后返租年内完成,则将增厚利润13亿,实现扭亏为盈。

　　风险提示:转型执行力不达预期,警惕现金流及资产负债进一步恶化。(来源：广发证券股份有限公司；文/欧亚菲 洪涛；编选：网经社）