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研报:申银万国:Lending Club如何铸成全球最大P2P平台
发布时间:2014年11月07日 10:42:54

(电子商务研究中心讯)  1. 公司背景

  美国消费信贷较为发达,行业规模一直呈平稳上升趋势,1995年至2013年年均复合增长率为5.7%,截至2014年8月底,消费信用余额达3.2万亿美元,其中代表消费者用来再融资的循环信用余额为8750亿美元。

  小额商业贷款自2008年次贷危机后大幅回落,2011年才开始有所回升,但可以看出,小额贷款的占比仍在持续降低,仅占商业贷款的20%左右。

  为解决一些人贷款成本高、贷款困难而投资人又无法通过传统银行系统选择借款人的问题,借助互联网的快速发展,P2P平台应运而生。它正试图改变传统银行系统,使得借款人的借款成本更低,而投资人的投资收益更高。

  Lending Club全球最大的撮合借款人和投资人的线上金融平台,它利用互联网模式建立了一种比传统银行系统更有效率的、能够在借款人和投资人之间自由配置资本的机制。通过Lending Club的平台,借款人和小微企业可以获得更低的利率,投资人则可以获得较好的收益。

  公司于2006年10月在特拉华州以“SocBank”的名字成立,之后于2006年11月更名为Lending Club。截至2014年6月30日,Lending Club 累计贷款金额超过50亿美元,支付给投资人的利息超过4.9亿美元。自2007年成立以来,Lending Club每年的贷款金额的增长率都在100%以上,贷款数量的增长率(除2011年为70%以外)均大于100%。

  Lending Club自2007年5月24日正式上线以来共经历了三个阶段:1)2007年5月-2008年4月的运营初期;2)2008年4月-2008年10月的“静默期”;3)2008年10月至今的新模式运营期。

  2. 运营初期

  在运营初期,即2007年5月-2008年4月,Lending Club不发行凭证,而是由贷款人成员直接购买成员贷款,贷款人收到对应其所买贷款金额的匿名个人凭证,赋予Lending Club为成员贷款提供服务的权利。

  2007年5月24日Lending Club在Facebook上线“合作性的P2P贷款服务”,该服务提供给Facebook用户一条不需要银行参与、借贷双方直接联系、拥有更优惠利率的贷款渠道。Facebook用户在Lending Club上注册,注册信息就会显示在用户的Facebook页面上,访问者知道他是Lending Club的成员,并且有资金出借(或借入)的需求。Lending Club 负责用户身份认证,银行账户认证,信用检查,信用报告以及资金的转移与收回。通过Lending Club, 借款人可以向一个或多个贷款人申请$1,000-$25,000的个人贷款。

  基于亲和力准则,Lending Club开发了一套搜索和识别贷款机会的LendingMatch™系统。该系统能够帮助用户迅速发现之前不知道的关系,使他们在有信任基础的人群中借贷资金。用户通过设定的标准(比如区域、工作地点、教育情况、专业背景、社会关系等)识别贷款,进而构建一个符合个人风险偏好的分散化的贷款组合(包括10-30个借款人)。LendingMatch™系统包含了多种关系,包括47,000个美国城市;1,000家公司;500个政府机构;6,300所大专院校;1,600个国家组织和其他组织以及数以千计的Facebook关系群和网络。

  为了鼓励负责任的借款行为,Lending Club只供信用分数(FICO分数)在640分以上的借款人申请贷款。Lending Club分别向借款人收取一次性的贷款金额0.75%-2%的服务费和向贷款人收取分期还款数额1%的服务费。

  Lending Club选择在Facebook平台上线产生了互惠互利的效果。一方面,Lending Club 为Facebook用户提供了简单便捷的融资和投资渠道;另一方面,Facebook为Lending Club未来业务的有效开展提供了有利条件:1、Lending Club能够获得Facebook用户的朋友圈数据,产生大量的潜在客户群;2、Facebook为Lending Club提供用户身份认证的依据;3、Facebook社交平台营造了借贷双方并非完全陌生人的环境,更有利于P2P贷款业务的开展。自2007年5月24日到2007年8月23日,共有13000个Facebook用户登录Lending Club,获得75万美元的贷款。

  2007年9月13日Lending Club 宣布开始使用自己的网站LendingClub.com提供服务,并在网站上提供LendingMatch™系统。Lending Club网站还开办论坛以供金融专家与Lending Club的成员分享经验。Lending Club同时拥有自身的网站和Facebook两个平台提供服务。

  除了利用Facebook的同学、同事等社会关系借贷外,Lending Club的另一个举措是利用校友关系借贷。2007年10月31日,Lending Club宣布推出“基于熟人关系的借贷服务”,该服务是通过高等院校校友组织的网站来提供资金的借贷。Lending Club是P2P贷款领域第一个向线上社区(包括乔治亚科技大学、堪萨斯州立大学和密歇根大学的校友组织)提供联合品牌贷款申请的公司。这项服务能够通过借贷双方的信任关系有效地降低借贷成本,同时也实现了Lending Club与知名大学的合作。

  3.静默期

  2008年伴随着金融危机的发生,SEC也加强了对P2P贷款公司的监管,收益权凭证被SEC定义为证券,Lending Club需要对收益权凭证注册后,才能向贷款人出售。自2008年4月开始,Lending Club不提供给投资者购买收益权凭证的服务,同时也不接受贷款人成员的注册和已存在贷款人成员的提供资金的合约。但是 Lending Club仍将继续为之前筹集的贷款提供服务,贷款人成员仍可以查询账户,管理之前的贷款和撤出可用的资金。

  2008年6月20日,Lending Club向SEC提交S-1表格,申请发行6亿美元的会员支付凭证。

  2008年8月1日,Lending Club针对S-1表格提出了修正案,提出新的利率计算方法以及关于“转售交易系统”的更多细节。

  2008年10月14日,Lending Club完成注册程序,并公布了募集说明书,恢复业务。

  在Lending Club业务暂停的6个月里,借款方仍旧可以申请成员贷款,只是资金完全由Lending Club自身提供,因此借款方并没有受到影响。

  4. 新模式运营期

  4.1运营模式

  自2008年10月14日Lending Club成功向SEC注册后,Lending Club就开始通过发行会员支付凭证来向借款人贷款。Lending Club通过与美国联邦存款保险公司(FDIC)担保的犹他州特许银行WebBank合作,由WebBank向通过审核的借款用户放贷,WebBank再将贷款以凭证形式卖给Lending Club,并获得由Lending Club发行会员支付凭证的资金。

  投资人和借款人没有直接的债务债权关系,Lending Club和WebBank也不承担贷款违约的风险。借款人每月通过银行账户自动将还款转给Lending Club,再由Lending Club转给投资人。投资人的每笔投资不得低于25美元。

  投资人需要满足一定的条件才能投资:1、年收入在7万美元以上并且净资产(不包括房产和汽车)在7万美元以上;或2、净资产(不包括房产和汽车)在25万美元以上。加利福尼亚州的投资者需要具备的条件:1、年收入在8.5万美元以上并且净资产(不包括房产和汽车)在8.5万美元以上;或2、净资产(不包括房产和汽车)在20万美元以上;不满足条件者只能做2,500美元以下的投资。肯塔基州的投资者需要满足证券法关于合格投资人的条件。

  4.2公司产品及服务

  自成立到2014年2月,Lending Club只提供个人信贷服务,2014年3月开始上线商业信贷服务,2014年4月公司收购Springstone公司,开始提供教育和医疗信贷服务。

  (1)个人信贷

  Lending Club提供额度从1,000美元-35,000美元的个人无抵押贷款,1,000美元-9,975美元的贷款只能申请3年的期限。初始到期日为三年的贷款如果不能按时还款,可以将最终到期日扩展到5年;初始到期日为五年的贷款,最终到期日仍为五年且不可扩展。

  个人贷款分为四类:合并债务贷款、信用卡支付贷款、家庭改善贷款和游泳池贷款。其中,游泳池贷款是Lending Club的一种创新。2011年5月2日Lending Club宣布Pool Corporation将通过Lending Club在个人信贷方面投资200万美元,用以刺激游泳池和Spa的销售。Lending Club应用创新的理念成为上市公司为其潜在客户提供融资的平台。

  (2)商业信贷

  商业贷款的额度为15,000美元-100,000美元,期限为1-5年。

  (3)教育和医疗信贷服务

  Lending Club目前只能通过Springstone公司提供教育和医疗信贷,但公司计划未来能够直接通过Lending Club平台提供教育和医疗融资产品。目前教育和医疗融资额度为499美元-40,000美元。

  除此之外,Lending Club的子公司LC Advisors,专门为合格投资人提供投资管理服务。LC Advisors作为普通合伙人成立了五个投资基金,同时成立信托来管理这些基金。这些基金通过不同的投资策略来购买Lending Club发行的凭证。据了解,这些基金最多只能有100位投资人,而且每人的最低出资额为50万美元。除了成立了投资基金,LCA还设立了分离管理账户(SMAs)来增加合格投资人的投资途径。使用分离管理账户的投资者对投资策略有更强的控制力。LCA还为通过第三方机构在Lending Club平台上管理投资的合格投资人提供服务。

  4.3盈利模式

  Lending Club的收入来源为交易手续费、服务费和管理费。交易手续费是向借款人收取的费用;服务费是向投资者收取的费用;管理费是管理投资基金和其他管理账户的费用。

  交易手续费是Lending Club收入的主要来源。根据招股说明书的数据,2014年上半年交易手续费收入占总收入的93%。除手续费外,借款人还可能需要支付以下费用:1、未成功支付的费用:借款人每月的还款都是通过借款人账户向Lending Club自动转账,如果借款人账户未能支付(账户余额不足,账户关闭或者账户暂停),借款人需要支付每次15美元的费用;2、逾期还款的费用:如果借款人还款晚于15天的宽限期,从第16天开始需要支付未付分期还款金额的5%和15美元之间的高者,每次逾期支付一次;3、处理支票的费用:如果借款人选择使用支票付款,需要支付每笔15美元的费用。

  服务费率是借款人还款金额的1%,用于补偿Lending Club对贷款的服务、对凭证的支付和对投资人账户的维护。除服务费外,投资人还可能需要支付催款费。催款费按收到金额的百分比支付:1、逾期超过60天且短于90天,按30%的比例收取;2、其他情况(诉讼除外)按35%的比例收取;3、在诉讼的情况下,按30%的比例或者诉讼律师费加上其他费用;4、未催收成功不收费,催收费不超过收回金额。

  管理费率一般为每年LCA管理资产的0.7%-1.25%。

  4.4信用评级及利率计算

  借款人提交申请后,Lending Club会根据WebBank的贷款标准进行初步审查。贷款人需要满足以下标准才能借款:1、FICO分数(根据Experian、TransUnion、Equifax三大征信局信用报告)在660分以上;2、债务收入比例低于40%;3、信用报告反应以下情况:至少有两个循环账户正在使用,最近6个月不超过5次被调查,至少36个月的信用记录。

  当借款人通过了初始信用审查,Lending Club的专有评分模型会对申请人进行评估,并决定同意或拒绝申请。初始评分模型提供给申请人一个分数,再连同申请人FICO的分数和其他信用属性一起输入Model Rank中。Model Rank根据内部开发的算法来分析借款人成员的表现,并考虑申请人的FICO分数,信用属性和其他申请数据。Model Rank介于1-25之间并对应一个基础风险子级。

  Lending Club再根据贷款金额和贷款期限调整基础风险子级得到最终子级。最终子级共分为35个级别,归入A、B、C、D、E、F、G7个等级,每个等级又包含了1、2、3、4、5五个子级。

  Lending Club设定的利率考虑了信用风险和市场情况,每个等级最终的贷款利率由以下公式计算:

  贷款利率=基准利率+风险和波动率调整

  风险和波动率调整涵盖了期望损失并为从A1到G5各个等级的贷款提供递增的风险调整收益。贷款等级的确定不只考虑了借款人的信用分数,还包含了借款人信用报告和贷款申请中的信用风险指标。

  在Lending Club七个等级的贷款中,A、B两类贷款占比较大,C、D两类贷款的占比不断增多,E、F和G三类贷款的占比最小,且呈不断缩小的趋势。

  图8:Lending Club平台上各等级贷款占比情况

  截至2014年6月底,A、B、C和D四类等级贷款的总占比为87%,所有贷款平均的利率为14.66%。根据Lending Club对平台上借款人的问卷调查,2014年前七个月借款人原有债务的平均利率为21.7%,而从Lending Club借款的平均利率为14.8%。

  基于Lending Club多层严谨的信用风险审核体系,截至2012年底只有10.7%的借款人通过审核可以借款,贷款违约率也保持在3.5%左右的较低水平。截至2014年6月30日,Lending Club的借款人平均FICO分数为700,平均债务-收入比率为16.7%,平均15.7年的信用记录,借款人平均年收入为72,751美元,而平均贷款额为14,056美元。E、F和G等级贷款占比较小,而且有逐渐减少的趋势

  4.5收入认证

  在Lending Club将贷款信息公布到平台后,仍会要求一些借款人提供有关收入和纳税的文件,如果借款人提供的信息不能令人满意,Lending Club会取消发布到平台上的贷款。Lending Club随机地对平台上75%左右的借款人进行收入认证,主要根据以下情形选择需要认证的借款人:1、根据申请人的信用记录上挑选出的信息;2、审查贷款申请上矛盾或不正常的信息;3、被怀疑为欺诈行为的贷款申请。收入认证分为三种:1、收入认证;2、收入来源认证;3、未认证。

  从历史数据来看,在Lending Club平台上的贷款,经过收入认证的和未经过收入认证的有相似的违约率。

  4.6投资账户类型

  投资账户分为六大类:个人账户、联合账户、信托账户(由受托人代替受益人管理资产)、公司账户、代未成年人保管账户和个人退休金账户。2009年3月25日,Lending Club宣布第一个自我管理的个人退休金账户可以投资P2P贷款,EntrustCAMA公司作为这些账户的管理人。个人可以通过自己的IRA账户构件Lending Club发行的凭证的投资组合,该账户具有免税或递延税的功能。

  4.7分散投资策略

  为了降低投资风险、优化投资收益,投资人需要分散投资。Lending Club提供了两种分散投资的方法:1、手动投资:投资人浏览各种借款项目,然后自己手动选择要投资的项目;2、自动投资:投资人设置投资限定条件,当有符合条件的借款项目时,自动投资系统将为投资人下单。

  根据Lending Club的统计数据可以看出分散投资能够提高投资人获得正收益的概率。

  4.8凭证转让平台

  FOLIfn提供给凭证持有人一个另类交易场所(ATS), 来将凭证转让给其他Lending Club成员。要进入ATS平台需要开通FOLIOfn的经纪账户。凭证成功转让后,FOLIOfn会收取凭证账面价值的1%作为手续费。当月交易手续费低于Lending Club与FOLIOfn协议的数额时,Lending Club需要支付FOLIOfn固定的费用。

  4.9投资风险

  (1)Lending Club发放的成员贷款都是无抵押、无担保的贷款,而投资者持有的收益权凭证的收益完全依靠借款人每月的还款。当借款人违约时,投资人会损失部分或者全部的收益;

  (2)投资人持有的凭证不代表和借款人之间有契约关系,因此当借款人不能按时还款时,投资人也不能直接找借款人催款,必须通过Lending Club和第三方催款机构催款。Lending Club对凭证只有有限的义务,即帮忙催款;

  (3)收益权凭证的最长期限为五年,如果五年内借款人不能够还款,但在五年后借款人偿还了款项,Lending Club不会将这部分还款转给投资人。因为当收益权凭证期限终止后,不再具有接受还款的权利;

  (4)借款人拥有无惩罚提前还款的权利,带给投资人一定的风险。一旦借款人提前还款,借款人就不能够获得之前期望的收益率,同时也不能获得任何提前还款的补偿;

  (5)投资人还需注意流动性风险,虽然收益权凭证可以在FOLIOfn交易平台上转让,但是这种凭证仅限于Lending Club成员之间转让,因此流动性还是很低;

  (6)由于凭证的标的物-成员贷款具有固定利率的特性,当市场利率上升时,投资人将会损失其他的收益更高的投资机会;当市场利率下降时,借款人也有可能会提前还款,投资人也可能受到损失;

  (7)其他一些因素也能够影响投资人的收益。例如:Lending Club运营能力有限,不能及时提供贷款维护的服务;Lending Club运营过程中违反了地方相关法律法规,进而不能提供服务;Lending Club与WebBank的合作突然终止,不能为各州成员提供统一的服务,导致部分投资人无法投资或只能获得有限的利率;Lending Club破产清算等。

  4.10 Lending Club人才与融资

  自2007年成立以来,Lending Club获得了包括天使投资、风险投资和私募投资在内的多轮融资。

  随着金融机构的投资,大量的人才加入了为Lending Club的发展出谋划策的队伍中。一类是来自投资机构的专家;一类是互联网金融机构的人才,如嘉信理财和E*Trade的专家;一类是有名望的人成为Lending Club的董事,如Morgan Stanley和KKR的高级顾问John Mack,Visa前主席Hans Morris,KPCB的合伙人Mary Meeker等。(来源:申银万国;文/何宗炎;编选:中国电子商务研究中心)

基于“电数宝”(DATA.100EC.CN)电商大数据库,网经社发布《2019年度中国生鲜电商市场数据监测报告》。《报告》显示,2019年我国生鲜电商交易规模为2554.5亿元,同比增长31%。主要玩家包括:1)超市电商:永辉生活、大润发优鲜、e万家等;2)综合平台:京东、天猫、苏宁易购、拼多多等;3)垂直电商:易果生鲜、本来生活、每日优鲜、天天果园、中粮我买网、顺丰优选等;4)O2O:京东7FRESH、盒马鲜生、叮咚买菜、京东到家等;5)产业电商:有菜、雨润果蔬网、链农、一亩田、海上鲜、全球优冻品等。

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【关键词】LendingClubP2P上市