(电子商务研究中心讯)　　北京时间11月18日下午消息，摩根大通今天发布研究报告，维持阿里巴巴(NYSE:BABA)股票“增持”(Overweight)评级，以及122美元的目标股价不变。

　　以下为报告概要：

　　我们邀请阿里巴巴首席战略官曾鸣在我们的全球TMT大会上担任主讲嘉宾，他分享了自己对阿里巴巴生态系统发展和长期战略的洞察。我们对阿里巴巴生态系统的强大程度和可扩展度更加看好。要点总结如下：

　　“双十一”背后的销量？曾鸣相信，2014年“双十一”的成交额大幅增长，以及顺畅的配送过程，证明了阿里巴巴生态系统的强大和良性循环。阿里巴巴生态系统的核心受到“看不见的手”(也就是市场自我监管行为)的控制，而不是阿里巴巴管理层的控制。无需阿里巴巴的干预，市场机制便可确保高效的资源配置，以及利益相关者之间的协作。例如，“双十一”的营收主要是通过阿里巴巴P4P服务产生的，这是由商家自主实施的资源再分配。除此之外，阿里巴巴的长期愿景是将中国的日均快递量推升到1亿单，这项战略无法通过阿里巴巴自己的能力实现，而是需要创造一套生态系统来实现。

　　长期电子商务模式：C2B。C2B是阿里巴巴对未来电子商务发展的一个愿景。现有的模式都以商家为中心，由商家预测消费者的需求、管理供应链、生产产品、说服消费者购买。但与之相反的是，互联网将催生以消费者为中心的全新C2B模式，使得企业活动(生产、分销等)都直接由消费者的需求推动。这种商业模式可以降低分销过剩、减少浪费、增加效率。

　　最大的竞争对手是旧经济。在被问及竞争问题时，曾鸣谈到，互联网环境中的竞争对阿里巴巴不足为虑。相反，他认为阿里巴巴总是希望引领潮流，因此主要的竞争对手是旧经济，而非互联网同行。当阿里巴巴进入新的领域时，都会寻找各种方式来重新构建价值链，并通过重新协调利益相关者的利益构建一套生态系统。

　　消费者数据的重要性。曾鸣强调了消费者数据的重要性，指出阿里巴巴多年以来积累的用户数据在使用上有着巨大的改善空间。在一个开放的市场中，阿里巴巴总是希望与利益相关者分享数据，难点在于具体的分享方式。

　　投资主题

　　我们预计，阿里巴巴中国零售集市对消费总额的贡献，将从2013年的7%增长到2018年的14%。阿里巴巴已经彻底改变了中国消费者的购物习惯，并成为全球利润最高的高增长、大市值互联网公司之一。除了广泛讨论的中国经济转型外，我们认为，中国与美国零售基础设施之间的结构性差异，也令电子商务在中国扮演了重要角色，而在美国只是补充角色。中国电子商务将占到中国2018年消费支出的18%。我们相信该公司的持续增长前景以及在已经具备庞大规模时保持的惊人盈利能力，将使之成为全球投资者争相追逐的互联网资产。阿里巴巴的中国零售集市在中国电子商务市场成交总额中的占比为83%，在中国2013年总消费开支中的占比为7%，达到排名第二的京东商城的15倍。

　　估值

　　目标股价为122美元。我们的目标股价测算基础是：对应2016年的市盈率为32倍，2016年non-GAAP每股收益预期为3.81美元，PEG(市盈率相对盈利增长比率)为1.3倍，2016至2018年的每股收益复合年增长率为25%。我们目标股价对应2016年的市盈率为32倍，Facebook目前股价对应2016年的市盈率为30倍，腾讯为21倍。我们相信，阿里巴巴的估值水平应当高于Facebook目前的数字，原因是它的财务指标更加强大，但低于我们对Facebook 34倍的市盈率预期，原因是阿里巴巴存在一些中国特色的风险(包括宏观经济和VIE结构等)。

　　风险

　　关键风险包括：1)腾讯和百度等大型中国互联网公司可能对阿里巴巴的本地化服务业务构成潜在威胁；2)2014年的投资周期可能长于预期，利润率复苏可能晚于预期；3)移动商业化改善速度可能慢于预期；中国零售集市的成交额和营收的长期可持续增长；4)中国政府对互联网内容和活动的监管。5)投资者对公司结构的潜在担忧。(来源：新浪科技；文/书聿；编选：中国电子商务研究中心)