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研报:瑞银证券 :九州通:有望开启二次高增长的历史契机 买入评级
发布时间:2014年12月11日 10:20:54

(电子商务研究中心讯)  医药电商,九州通开启二次高增长的历史契机2007年以来,基药制度的执行对药店、诊所等第三终端形成很大冲击,致使公司业绩增速持续处于低位。近年来,公司也在医院纯销、中药材/饮片等多个领域进行探索,但由于原有业务规模庞大,新业务所带来的业绩弹性较为有限。我们认为,医药电商潜在市场空间很大,且相对市场化,非常适宜公司发展。医药电商业态的兴起,或将为公司提供再次高增长的历史契机。

  软硬件基础过硬,公司或将成为未来医药电商领域龙头企业之一我们认为,九州通发展医药电商业务具备较好的软硬件基础。从先天条件来看,公司具备领先的分拣和物流能力,品种和下游客户资源丰富;从后天努力来看,是国内最早布局医药电商业务的企业之一,已在商业模式探索、客户资源积累等方面具备领先优势。我们认为,一旦处方药网售政策放开,公司将是最有希望成长为国内医药电商龙头的企业之一。

  伴随电商业务后续延展,公司产业链定位和盈利能力或将出现显著变化我们认为,公司在医药电商领域的布局绝不仅局限于B2C业态。在行业环境进一步成熟后,公司势必将依托B2C业务,围绕如何提升医疗效率和患者诊疗感受进行更多业务创新,如保健咨询、慢病管理等。这些拓展有望使公司完成从“药品搬运工”到“现行医疗体系效率优化器”的角色转变。我们预计伴随后续业务延展,公司业务附加值将大幅提升,行业地位和盈利能力也将随之发生显著变化。

  估值:目标价21.3元,维持“买入”评级我们预计公司14-16年扣非EPS为0.30/0.38/0.49元,基于瑞银VCAM工具(WACC7.0%),通过现金流贴现得到目标价21.3元。我们的目标价对应15年PE56倍(过去1年估值水平处于40-68倍),维持“买入”评级。(来源:瑞银证券;文/季序我;编选:中国电子商务研究中心

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