(电子商务研究中心讯)　　北京时间2月3日午间消息，摩根士丹利今天发布研究报告，维持阿里巴巴(NYSE:BABA)股票“增持”评级。

　　以下为报告概要：

　　快评：推动商业化率改变的因素：阿里巴巴2015财年第三财季商业化率有所下滑，这背后的原因是上周发布财报以来，投资者密切关注的重点(也是令他们感到困惑的原因)。通过事后分析，我们提供了一些粗糙的观点。更重要的在于，我们还会谈到这些因素究竟是暂时的还是永久的。简而言之，我们认为多数影响都是暂时的：

　　——广告向移动端的转移无法抵消“免费”移动C2C成交额的增长。C2C成交额的加速增长(尤其是在移动端)可能为商家带来更多“免费”C2C成交额，而B2C成交额和佣金增速则会放缓。我们认为，C2C成交额加速增长无法长期持续下去。

　　——虚拟商品和高利润率产品增速加快提升了预期。2015财年第三财季B2C佣金率变化非常温和，表明当季佣金构成的同比变化很小。然而，得益于虚拟商品(例如彩票和旅行)以及高利润率产品的销售，过去三个季度的佣金率实现了更大的增长。虽然我们发现今后几个季度可能有更多来自底层的阻力，但这主要是周期性影响，而非结构性影响。

　　——转化率好转+长尾关键词增加=PC商业化率降低：尽管PC成交额依然保持8%的同比稳定增幅，但自然搜索增加、转化率好转和长尾关键词增多(帮助商家提升产品挖掘率)等因素综合起来，导致2015财年第三财季PC营收增长同比持平，PC商业化率降低。

　　消费者挖掘功能的提升和商家转化率的改善，可能推动成交额的强劲增长。这反映出了一个健康的虚拟经济，拥有强劲的基本需求，而商家的成本也较为稳定，且相对较低，使得更多供应商参与到其生态系统的数字商务中。这最终会带来的结果是：1)广告开支增加(广告数量和客户增长)；2)佣金增速加快(B2C占比加大)。

　　投资者反馈：根据我们与投资者的沟通，未来几个季度商业化率的不确定性，以及3月解禁期的到来可能在短期内压迫股价。淘宝虽然最终与工商总局握手言和，但却提醒投资者注意到电子商务行业将面临越来越严厉的监管。然而，多数投资者认为阿里巴巴的商业模式仍有吸引力，其估值也变得更有吸引力。阿里巴巴股票今年晚些时候将被纳入MSCI中国指数，并成为最大的成分股之一，这将对该股起到支撑。阿里巴巴目前对应2015和2016年的市盈率分别为34倍和26倍，与腾讯类似。(来源：新浪科技；文/书聿)