(电子商务研究中心讯)　　内因和外因一致，聚焦港股“互联网+”

　　任何趋势是外因和内因共同变化的结果，外因内因一致则强，相反或相离则弱。我们认为港股“互联网+”相关投资标的受益于外因和内因一致性变化，是正在经历一个价值重估的过程。

　　港股和A股的估值水平存在长期差异，AH股长期溢价最具代表性，2006年到2015年(除去07年极端情况)，溢价率在0-50%区间波动，这是由投资主体和制度所决定的。而港股和A股中小盘股票的估值水平差异更为明显，A股“互联网+”板块相对应港股科技板块的溢价率超过400%。我们认为这是由市场对于港股科技板块的非充分认识所决定的。

　　拥有定价权的流动性改变是外因驱动

　　长期以来，港股市场具备定价权的资金是海外资金，其目的是配置中国资产，所以更青睐大型蓝筹股。而目前流动性现状正在发展变化。在政策的积极引导下，A股资金进入港股的速度或将超预期，投资渠道也从沪港通的蓝筹标的向更多中小型成长股扩充。

　　A股资金更愿意获取超额收益，更青睐高成长股，2015年港股创业板估值水平为11.96，与主板相差无几，但市值规模仅为1848亿，而资讯科技板块的市值占比仅为7%。我们认为具备定价权的流动性改变，中小市值股票(特别是“互联网+”)将获得更高弹性。

　　全社会互联网化是内因驱动

　　经济增速下滑的情况下，通过互联网改变现有低效的生产关系，进行结构化调整是产业大趋势。3月5日，李克强在政府工作报告中明确提出“互联网+”行动计划，从政府层面支持互联网产业的发展。

　　按照用户属性，我们分为B2C和B2B进行研究。B2C领域，根据四大维度进行筛选，我们认为旅游、房地产、汽车、金融、医疗健康将成为移动互联网改造的五大传统行业。B2B领域，B2B电商2.0抢占制高点，B2B电商2.0打通交易闭环，解决小B企业的采购需求，价值维度最高；供应商格局、品类/渠道分布、小B用户量是决定B2B垂直电商平台发展速度的三大要素。

　　投资建议

　　我们认为港股“互联网+”相关标的成为“外因”和“内因”一致驱动的方向。我们梳理了整个移动互联网产业链，精选低估值、高成长的“互联网+”投资标的，具体涉及硬件(零组件、终端、通信)，互联网内容(游戏、娱乐、视频)，互联网应用(纯online互联网公司，LBS，支付、社交、O2O)。重点推荐：彩生活(01778.HK)，智美集团(1661.HK)(方正传媒)、科通芯城(0400.HK)、神州租车(0699.HK)。(来源：方正证券 文/张常新 李大军 编选：中国电子商务研究中心)