(电子商务研究中心讯)　　事件:

　　公司发布14年年报,报告期内实现营业收入160.94亿元,同比增长11.56%;归属于上市公司股东的净利润4.98亿元,同比下降33.99%;基本每股收益0.19元。同时,公司发布15年一季度报,报告期内实现营业收入35.19亿元,同比增长5.44%;归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比上升37.9%。

　　点评:

　　计提存货跌价准备和财务费用增加是业绩同比下降的重要原因。公司原材料主要为石油基树脂和助剂。2014年下半年起,国际原油价格持续走低,公司主要原材料价格受此影响同步下跌,公司四季度对存货计提减值损失1.26亿元,此为净利润同比下降的首要原因。此外,因汇率波动和金融投资产生的汇兑损失大幅上升,同比增加5400万元,此为业绩同比下降的另一重要原因。由于原材料价格下跌,2015Q1公司毛利率有明显回升,由去年14.7%提升至17.9%,公司业绩上升。

　　近日国际原油价格触底,2015年度公司毛利率有望进一步提升,净利润将显著增长。

　　改性塑料业务持续高速发展。1)2014年,全国汽车产销分别为2372万辆和2349万辆,同比增长7.3%和6.9%。公司汽车用改性塑料全年实现销量31.2万吨,增速达25%以上。公司汽车用改性塑料销量增速明显高于行业增速,连续三年保持25%以上增速,市场占有率持续扩大。2)公司家电材料业务紧跟智能家居新形势,主抓行业龙头,主要大客户市场份额保持年均20%以上增速,带动公司家电材料收入增长。3)2014年,公司建立了全球废旧再生材料供应链体系,循环再生材料销量超过5.5万吨,同比增长135%,推动公司改性塑料业务整体盈利能力加速上升。

　　新材料加快推进,成为公司新利润增长点。1)公司特种工程塑料(PA10T)实现批量生产,销售收入增长迅速,2014年同比增长138.6%,成为公司新的利润增长点。其中高温尼龙基LED反射支架材料在技术上取得较大突破,推广应用成效显著。2)报告期内,公司生产的完全生物降解塑料销量大幅增长,全年实现销量约5000吨。

　　公司完全降解生物材料先后取得了欧洲EN13432、美国ASTMD6400和澳洲AS4736认证,公司积极拓展海外市场,已成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商。完全生物降解塑料还可应用于3D打印材料,目前公司已具备一定规模的产销能力,成为国内外知名的3D打印原材料供应商公司。3)报告期内,公司碳纤维及其复合材料实现规模生产,产能可达1.2万吨,同时开发了连续纤维增强聚丙烯、连续纤维增强尼龙6等多个高性价比热塑复合材料产品。公司在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业应用碳纤维材料与技术开展了一系列的轻量化项目,部分产品在2014年底实现了销售业绩,推进了民用碳纤维及其复合材料产业化进程。

　　推进供应链管理创新。公司于2015年3月在珠海横琴区设立“珠海金发大商供应链管理有限公司”全资子公司,探索和研究供应链管理创新模式,将产业资本和金融资本有机结合。此次投资将合理整合集团仓库资源和成熟的物流体系,并通过线上平台协助买卖,线下物流组织配送,实现供应链管理创新;同时,子公司可为上下游客户提供供应链金融服务(应收账款抵押融资和库存质押融资等);此外,利用集团拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务。我们认为,这是公司利用本身积累及优势,整合集团资源搭建供应链服务平台,是公司在创新延伸业务的一次有益探索。

　　盈利预测:我们预测公司2015-2017年收入分别为193、221和252亿元,归母净利润为9.67、11.87和13.34亿元,每股收益为0.38、0.46和0.52元,对应现在的股价动态PE分别为26.7、21.8和19.4。受益油价下跌,公司毛利率在15年反弹是大概率事件,新老产品拓展顺利,同时在供应链金融方面的有益探索将可能带来对公司盈利和估值的重估,上调公司至“强烈推荐”评级。（来源：广证恒生咨询）