(电子商务研究中心讯)　　支撑评级的要点

　　定向溢价发行股票，阿里巴巴成为第二大股东：公司本次非公开发行的价格为15.23元/股(定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的105.76%)，为溢价发行。其中，淘宝(中国)软件出资认购283.43亿元认购19.99%股权，成为公司第二大股东。发行完成后，公司实际控制人张近东的持股比例将从30.64%下降至24.29%，仍为公司实际控制人。

　　加重门店、物流、IT、互联网金融等核心能力的建设，推进O2O战略转型：本次发行的募集资金用途分别为：物流平台建设项目(87.33亿元)、苏宁易购云店发展项目(100.62亿)、互联网金融项目(33.50亿)、IT项目(16.98亿)、偿还银行贷款(25.0亿)和补充流动资金(30.0亿)。募集资金拟投资的项目将大幅提升门店、物流、IT、互联网金融等核心能力的建设，为公司实施转型提供重要支撑。物流仓储布局的持续完善，将显着提升配送服务能力；进一步扩充和升级线下门店网络，将快速加大规模，提升客户体验和服务；此外，面向合作伙伴、消费者的IT服务能力和金融服务能力也将显着增强。

　　强强联合，共同打造O2O商业新模式：公司和阿里巴巴签署的业务合作框架协议主要包括电商业务合作、物流业务合作、O2O业务合作等。电商业务合作方面：公司将在“天猫”开放平台开设并打造全新频道—“苏宁易购天猫旗舰店”，并致力于O2O商业模式的创新与推广。物流合作方面：截至目前，苏宁物流拥有452万平方米仓储面积，4个航空枢纽、12个自动化分拣中心、660个城市配送中心、10,000个快递点，未来苏宁物流将成为菜鸟网络的合作伙伴，合作后的物流几乎覆盖全国所有2,800个区县，服务阿里巴巴和苏宁，未来亦有望向第三方开放。O2O商业模式方面：公司通过引入阿里的线上流量以及大数据服务，加上辐射全国的1,600多家线下门店、3,000多家售后服务网点、5,000个加盟服务商以及下沉到四五线城市的服务站，将与阿里巴巴强大的线上体系实现无缝对接。通过整合双方优势资源，利用大数据、物联网、移动应用、金融支付等先进手段打造O2O移动应用产品，创新O2O运营模式。

　　评级面临的主要风险

　　网购增速低于预期，行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。

　　估值

　　我们暂时维持公司2015-17年每股收益预测分别为0.0、-0.10、0.0元。我们认为，此次阿里和苏宁的战略合作，将互相弥补其短板，重资产的线下渠道体系和大流量的线上平台合二为一，打开了零售业线上线下大融合空间，将公司评级上调至买入，目标价格由17.00元上调至20.00元。(来源：中银国际证券；文/唐佳睿,梁江泽；编选：中国电子商务研究中心）