(电子商务研究中心讯) 投资要点：
投资建议：转型进入快车道，携手阿里强强合作谱写O2O新章，维持目标价25元、增持。苏宁已度过线上线下磨合阶段，转型化蝶时期体现为线上高速增长、互联网生态逐渐丰满，阿里闪电入股佐证互联网产业对苏宁转型阶段及路径的认可。依托阿里流量及营销等支持，苏宁有望在自营B2C领域快速发力(1Q苏宁市场份额6.9%，落后于京东56.3%及唯品会9.4%)，未来合作或深化到互联网金融及大数据分析领域。考虑到电商业务营销费用仍将增加，下调2015-2017EPS预测至0.14/0.04/0.08元(原为0.23/0.15/0.2元)。
1H高速发展，高增长带来经营性亏损。受地产销售回暖及低基数影响，1H可比店面同比增长8.92%；线上平台实现GMV 181.67亿(含税，自营/开放平台分别为146.05亿35.62亿)、同比增长106.7%，助商品总销售规模增长31.5%至345亿。PPTV持股比例已提升至64%，未来将进一步打造为线上平台并拓展体育等业务；金融业务增强供应链间B端(供应链金融)、C端(消费金融)咬合能力，预计2015年有望实现利润超5亿元。
阿里巨资入股佐证转型成效，后续合作有望深化。阿里以15.23元成本入股，占发行后总股本19.99%，彰显对苏宁转型及其供应链资源价值长期认可。苏宁获得天猫一级流量端口，并将与阿里开展O2O创新合作加强仓储物流等运营效率。此外，苏宁还净获得150亿转型资金，为后续门店网络及物流/信息系统完善提供强力支持。电商新常态阶段电商竞争寡头化，届时与阿里合作可能进一步加强。
催化剂：与阿里达成更深层次合作；互联网金融题材热络；
风险提示：管理摩擦导致双方合作效果不佳；PPTV持续亏损(来源：国泰君安；文/訾猛,林浩然,陈彦辛）
