(电子商务研究中心讯)　　营收增长，利润亏损收窄。8月28日晚公司发布半年报，15H1实现营收630.37亿元，同比增长23.24%(15Q1、Q2增速分别为28.77%、18.76%)；归母净利润3.48亿元(去年同期-7.55亿元)；扣非后归母净利润-7.49亿元(去年同期-8.21亿元)，利润亏损收窄；EPS 0.05元。报告期内公司聚焦渠道建设、商品运营及服务提升，收入实现较快增长，REITs贡献税后净利润约10.22亿元带动本期盈利3.48亿元。

　　线上用户粘性增强，转化率提升，线上运营逐步改善。15H1GMV为181.67亿元，同比增104.65%(15Q1-Q2增速分别为101.54%、106.68%)，其中自营商品实现146.05亿元，同比增长76.35%(15Q1、Q2增速分别为：78.70%、74.79%)，开放平台实现35.62亿元，同比增长498.55%(15Q1、Q2增速分别为460.55%、519.22%)。苏宁线上运营始终坚持以用户体验为中心。一方面优化购物流程，持续丰富商品SKU，另一方面不断提升精准推荐，智能推送，同时服务能力不断增强，用户粘性持续增强，转化率不断提升。

　　提升核心门店，打造“云店”，开设易购服务站，丰富O2O渠道。15H1线下实现收入484.77亿元，同比增长13.08%(15Q1、Q2增速分别为：20.35%、6.97%)。报告期内门店销售增长较好，公司可比店面同比增长8.92%。①线下门店调整优化，海外网络积极布局。②尝试互联化-云店，完善O2O模式。③积极拓展农村电商市场，下沉渠道建设。

　　物流建设持续完善，金融产品陆续推出，PPTV转型新业务。第一，不断完善物流网络布局，发挥O2O融合优势。15年苏宁物流公司升级为苏宁物流集团，对物流管理体系进行了调整、优化，逐步完成由企业物流向物流企业、由成本中心向利润中心转型。截止15年6月末，公司拥有物流仓储及相关配套总面积达到452万平方米。第二，金融产品陆续推出。公司成立独立的苏宁金融子集团，完善优化组织团队，致力于新产品的开发和创新业态模式的搭建。第三，围绕互联网视频生态圈，打造PPTV新业态新业务。报告期内PPTV业务实现全面发展，PPTV视频体系月度实现覆盖用户数3.7亿。PPTV聚力围绕在线视频、家庭互联网、PP云业务和PP体育四个板块逐次发力。考虑到报告期内PPTV亏损3.90亿元，同时在未来一定时期内仍将处于投入期，且经营处于亏损，我们不排除未来剥离的可能。阿里283亿战略入股苏宁19.99%股权正式宣告：线上、线下商业巨擘资本联姻引领商业模式迈入O2O新纪元。

　　维持盈利预测，维持买入-A评级。定增后对应摊薄EPS分别为0.07元，0.09元，0.19元，当前股价对应PE分别为221倍，172倍，81倍。维持买入-A评级。

　　风险提示：零售终端消费低迷，转型不达预期，定增落地存在不确定性。(来源：安信证券；文/刘章明；编选：中国电子商务研究中心）