(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　15年上半年归属母公司净利润增长5.0%,2Q15增长0.3%,基本符合我们的预期。上半年增速处在业绩前瞻区间的下轨,扣除非经常性损益的影响后增长7.15%。预计前三季度净利润变动幅度为【0%-10%】:15年上半年公司实现营收88.59亿元,同比增长2.4%;实现净利润8.54亿元,同比增长5%。2Q15公司实现营收48.03亿元,同比增长4.2%;实现净利润4.17亿元,同比增长0.3%。

　　毛利率和净利率水平略有提升:15年上半年公司净利率提升0.2个个百分点至9.6%,毛利率提升0.2个百分点至17.9%。三费率合计提升0.3个百分点至4.2%,各项费用率基本保持稳定。上半年应收账款比年初增加7.4%,应收账款结构有所改善,一年期应收占比为88%,而年初为75.6%,故上半年资产减值损失/收入与上年同期持平,为0.1%,显示公司项目有较好的回款能力。

　　上半年ROIC有所下降,主要是总资产周转率下滑所致。上半年公司ROIC为9.24%,同比下降1.92个百分点;总资产周转率下降0.08至0.4,;净利率提升0.2个百分点至9.6%。

　　总资产周转率下滑主要是由于上半年收入增长放缓,应收账款等同比增长较多所致。

　　现金流情况逊于去年同期:15年上半年经营性净现金流-9.16亿,同比多流出3.22亿,主要是由于业主以票据结算增加,以及员工薪资,各项税费增加所致,15年上半年收现比83.8%,同比下滑4.9个百分点。

　　稳步推进互联网家装发展,提升管理效率,推进装饰国际化战略。公司8月宣布出售所持有的电商公司41%的股权,并投资2.7亿元设立金螳螂电商有限公司,通过家装O2O业务的实践和试错,公司在家装电商施工管控、城市分站管理、材料F2C的模式、中心仓物流模式等方面获得了宝贵的经验,并与各大材料商建立了良好的合作关系。新电商公司将重点做好家装的落地服务环节,全面提升业主对家装服务环节的满意程度,发挥好家装的入口价值,未来通过提供材料、软装、智能家居的增值服务获利。上半年公司对50/80管理模式进行了全面升级,实现部门、条线、业务之间的无缝对接与联动,全面提升管理效率,节约管理成本。上半年公司以香港为依托,建立了澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台,并与俄罗斯当地知名的高端房地产开发商莲花广场集团成为战略合作伙伴,与HBA的协同效应也逐步显现。

　　下调盈利预测,维持“买入”评级:基于对房地产和公司电商形势的判断,下调16-17年盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为19.77亿/21.82亿/24.01亿,考虑增发摊薄后,EPS分别为1.04/1.15/1.26元,对应增速分别为5%/10%/10%(原预计为5%/21%/40%),对应PE分别为15X/14X/13X,维持买入评级。(来源：申万宏源集团股份有限公司；编选：中国电子商务研究中心）