(电子商务研究中心讯)　　15年收入与净利润有一定幅度下滑，EPS为0.05元，符合市场预期。公司15年实现营业收入5.67亿，同比下滑32%，归母净利润1807万，同比下滑81%，EPS=0.05元，符合市场预期。单Q4营业收入下滑28%至1.64亿，归母净利润同比下滑62%至1010万。公司拟每10股派发现金红利0.25元(含税)。

　　社交电商平台微卖的全年交易额约12亿，基本符合预期，其中Q4爆发式的交易数据大超预期。15年全年微卖日均交易额为328万，日均活跃人数为150万。分季度看，日均交易额由Q1的120万提升至Q4的1000万，日均活跃人数由Q1的25万提升至Q4的280万。Q4爆发式增长，日均交易额数据1000万远超微卖管理层Q1承诺的300万，Q4贡献全年交易额约3/4，在电商旺季的背景下，社交电商B2C2c模式的优势进一步得到验证，这也进一步提供探索变现的空间。

　　外需不振与商铺出售减少影响15年业绩，16年期待主业复苏以及租金带来增量收入。1)公司15年业绩下滑主要原因是受俄罗斯经济萧条影响，俄罗斯订单收入大幅减少，整体出口金额下滑30%，但内销收入增长21%，国内收入占比由18%快速提升至31%；另一方面，公司15年减少出售商铺经营权及京南裘皮城商铺，其他业务收入下滑59%。2)15年毛利率同比下降3pct至28%，销售与管理费用率分别提升3与6pct至8.9%与12.5%，净利率降至上市以来最低水平3.2%。3)裘皮价格连续2年整体下跌，未来随需求企稳恢复，价格有望上涨；另外服装市场与原材料市场16年预计将贡献一定的租金收入，带来新的收入增量。

　　16年公司计划继续大力发展裘皮主业，并继续围绕社交电商及其周边积极探索。1)公司作为全产业链布局完成的行业龙头，将继续整合上游资源，并加快下游渠道建设，未来将致力于打造华斯产业园区，拉动裘皮消费。2)微卖是公司向社交电商新领域拓展的第一步，运营数据良好。微卖15年7月已与新浪微博签署战略合作协议，我们预计公司未来移动社交电商战略有望升级，围绕微博达人与共享经济继续深耕。3)公司15年6月已与微卖、安心de利合资设立互联网金融公司，目前已开展裘皮原材料质押业务，未来也有望试水消费贷等业务。

　　公司主业业绩15年见底，16年业绩弹性较大，公司作为A股稀缺的移动社交电商纯正标的，微卖Q4交易数据大超预期，预计未来公司有望继续深耕社交电商领域，维持买入评级。根据公司最新的运营情况，我们下调半年前所做的盈利预测，预计公司16-18年EPS分别为0.15/0.19/0.22元(原盈利预测16-17年为0.45/0.53元)，对应PE分别为108/85/73倍。考虑到公司16年有望业绩反转，且是A股最纯正的移动社交电商标的，微卖的布局及Q4超预期的交易数据，带来未来社交电商领域更多延伸与升级空间，互联网金融业务也在推进，维持买入评级。(来源：申万宏源；文/秦聪；编选：中国电子商务研究中心）