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研报:光大证券:携程网整合去哪儿带来短期不确定性,长期前景不变
发布时间:2016年03月21日 14:05:03

(电子商务研究中心讯)  四季报业绩略超预期

  携程今晨公布2015Q4业绩,收入增长50%至28.7亿,位于公司指引45%-50%增幅的上线。non-GAAP经营利润率达到10.1%,高于我们的预期一个百分点,主要源自毛利率改善超预期,同比提升近四个百分点。实现净利润7570万,符合小幅盈利的预期。

  协同效应已经初步体现

  随着携程艺龙去哪儿开展业务协作,我们在四季度已经明显看到竞争环境的改善以及相应的协同效应。携程的酒店业务返现比例从之前占收入20%下降到15%,从而带动毛利率显著改善。去哪儿的营销费用(不含股权激励费用)从三季度的7.5亿下降到四季度的5.8亿,扭转了此前连续七个季度持续上涨的趋势。

  一季度并表去哪儿,预计non-GAAP净利润轻微亏损

  携程10月底与百度换股,持有去哪儿45%的投票权以及48%左右股权。此后携程先后两次发行股份与去哪儿员工以及原去哪儿少数股东换股,从而实现对去哪儿的控股。从2016年开始,去哪儿的业绩将并入携程一并计算。公司预计2016年一季度收入实现75%-80%增长,反应去哪儿并表带来的额外收入增长。我们预计增收入速达到82%至42亿(携程15年一季度收入23亿)。

  按同口径比较,我们预计两家公司一季度的收入合计增速将在同比40%左右,携程自身业务增速预计将略低于40%,去哪儿自身业务增速高于40%,但较此前几个季度150%左右的增速相比将显著放缓。毛利率预计下降一点五个百分点至72%,反应目前去哪儿较低的毛利率水平。

  经营费用方面预计环比大致持平以反映两家公司将继续严格控制各项费用,尤其是营销投入。Non-GAAP经营利润预计有望打平,non-GAAP净利润录得小幅亏损,主要反映艺龙带来的亏损。此外,公司一季度预计录得20亿左右的股权激励费用,其中15亿为整合去哪儿带来的一次性支出,5亿为常规性股权激励费用,因而在GAAP净利润层面将录得20亿左右的亏损。

  2016全年业绩尚存巨大不确定性

  全年来看,我们认为当前公司的业绩可预见性不高主要源自几个方面:

  1、去哪儿酒店业务的经营战略正在变革过程中,对公司酒店业务收入增速、毛利率水平、营销费用投入都将产生重大影响;

  2、去哪儿与携程之间的业务协作也正处于过渡阶段,内部结算方式、组织架构调整还未完全确定;

  3、去哪儿机票业务一季度开始着手整顿以符合航空公司要求,对业务的影响程度和影响期限尚不确定;

  4、整合相关的期权费用尚不明朗。大方向来看,我们预计去哪儿的收入增速2016年将显著放缓,同时各项费用投入也将出现同比和环比下降,从而在2016年下半年实现non-GAAP经营利润扭亏。

  维持“买入”评级

  基于当前判断,我们调整了公司盈利预测,预计2016/17/18non-GAAP净利润分别为12.1亿、47.6亿、76.6亿,全面摊薄经调整EPS分别为2.13元、8.38元、13.49元。随着携程与去哪儿整合进程的推进我们后续将重新审视我们的盈利预测,暂维持“买入”评级及目标价。(来源:光大证券 文/顾柔刚 编选:中国电子商务研究中心)

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