(电子商务研究中心讯)　　2015年净利润8.7亿元，符合预期苏宁发布2015年年报，全年实现营收1357亿元，同比增长24.4%；净利润8.7亿元(自有物业资产证券化与出售PPTV股权是盈利主因，扣非后净利润亏损14.6亿元)，同比增长0.6%，符合我们预期。分季度看，Q4/Q3/Q2/Q1营收分别+43.5%/+7.0%/+18.8%/+28.8%。2015年营业利润(-6.1亿)亏损额较去年同期(-14.5亿)有收窄。此外，公司公告拟成立50亿元产业并购基金，聚焦消费零售、TMT、文化娱乐、金融服务、健康服务等领域。

　　1、线上GMV大增95%，市场份额持续提升。15年线上平台总GMV502.75亿元(自营/开放平台为402.93/99.82亿元)，同比增94.9%，其中Q4增速提升至104.5%，表明与阿里业务协同效果显著，公司市场份额处于持续提升阶段(2015年全国网上零售额增速为33.3%)。此外15年底移动端订单数量占比进一步提升至60%(9月底为58.54%)。

　　2、线下门店优化升级稳步推进，同店增长4.5%。15年同店增长4.5%(1-3Q为3.6%)，线上线下联动加强，公司单店经营质量走向良性发展道路。15年底苏宁门店1638家，全年净关店58家(关店225家，新开167家)；日本市场、农村电商、门店O2O进程加快(日本LAOX净开店16家，苏宁易购服务站直营1011家、加盟1430家，苏宁云店42家)。

　　3、毛利率小幅下滑、费用改善，规模效应发挥助力未来盈利能力提升。由于实施积极的价格竞争策略，15年公司毛利率同比小幅下降0.8个百分点至14.4%。受益规模效应发挥与运营效率提升，期间费用率同比下降0.6个百分点至15.5%。

　　苏宁目前仍处转型期，相关支出大，后续随着互联网零售生态圈的完善及规模效应发挥，盈利能力有望持续提升。

　　4、互联网零售生态圈日趋完善：①会员：15年底会员总数2.5亿(较年初增长近50%，其中活跃用户0.51亿)；②品类：15年底商品SKU数量为2000万，开放平台商户为2.6万家；③跨境电商：已打通国内5个口岸的跨境关务系统并在香港、日本、美国完成海外仓设臵；④农村电商：上线“中华特色馆”频道，15年底共有145个市县上线开馆；⑤物流：15年底全国拥有快递点6051个、物流仓储及配套总面积455万平方米，并持续扩大服务区域并加强社会化运作；⑥金融：全金融产品布局已形成，15年底易付宝注册用户超过1.3亿，并推出“任性付”。

　　发展趋势：1、公司已进入主动进攻阶段，2016年市场份额有望继续提升：苏宁的市场份额、毛利率以及核心经营指标等持续向好，供应链CPU(物流、金融、大数据等)优势愈加凸显，向互联网零售商转型渐入佳境。

　　2、商品零售业务的净利润亏损额有望继续收窄。2015年若公司若不考虑非经常性损益的影响以及PPTV业务的影响，公司净利润亏损幅度较2014年同期有所收窄，未来随着规模效应的发挥，以及苏宁易购平台、物流、金融等核心资源价值的货币化，盈利能力有望继续得以改善。

　　盈利预测调整维持盈利预测，预计16/17年EPS分别为0.04/0.05元。

　　估值与建议持续推荐。我们看好苏宁打造互联网零售生态圈的前景，与阿里的全方位战略合作将助力公司中长期更强劲成长。维持目标价18.9元。(来源：中金公司；编选：中国电子商务研究中心)