(电子商务研究中心讯)　　点评：

　　1、顺丰借壳鼎泰新材

　　顺丰控股作价433亿，扣除原股东置出的8个亿资产，故方案为上市公司按10.76元向顺丰方定增39.4亿股(325亿)，同时按11.03元向10家机构定增7.26亿股配套融资80亿，借壳后公司总股本将为49亿，王卫以55%持股比例成为第一大股东，按停牌前价格计算，公司总市值约675亿，对应16-18年业绩承诺估值分别为31、24和19倍。

　　2、顺丰数据印证产业判断

　　行业呈“三层次”竞争格局，顺丰自营模式在高毛利的商务件市场有较强话语权，问题是重资产模式下难以获取增速更快、毛利偏低的电商件利润，体现为顺丰的盈利远超通达系公司，18年承诺业绩几乎是圆通、申通翻倍，但业务量增速不及后者。

　　3、快递投资逻辑

　　行业进入整合阶段，集中度长期提升，国内快递市场依旧保持旺盛需求的推动下，分析师认为最终整合者的市值空间有望比肩欧美巨头，而顺丰和通达系龙头公司最有可能成为整合候选者，快递投资更像是在众多标的中选择一份胜率最高的看涨期权，难点在于研判股票的合理市值。

　　4、顺丰期权价值最高的原因

　　1)监管风险倒逼行业向直营模式靠拢，公司有先发优势;

　　2)财务指标更佳:PB估值远低于通达系，未来2年业绩承诺达26%，高出圆通、申通近8个百分点，即使股价复牌后涨至1000亿市值，估值也接近两家通达系公司;

　　3)产业布局更前瞻:顺丰是当前民营快递中服务最好、最接近国际巨头的公司;

　　4)在国内快递市场，顺丰具有品牌的溢价。

　　5、顺丰的定价

　　美国市场成熟标的UPS、FEDEX的长期稳定估值介于20-30倍，但海外市场毕竟已进入成熟阶段，两家标的想象空间有限，反观中国快递市场未来大概率维持30%+增速，而顺丰承诺业绩增速也接近30%，叠加顺丰成为整合者的概率最大，分析师判断复牌后合理市值接近1000亿，股价空间约为48%。

　　投资建议：

　　假设借壳于17年元旦完成，预计公司16-18年的净利润为0.2亿、28.9亿与35.4亿。分析师认为公司短期的合理价值约为1000亿，按定增后49亿总股本计算出的股价为20.7元，首次给予“买入-A”评级。

　　风险提示：借壳进程低于预期。(来源：安信证券 文/姜明；编选：中国电子商务研究中心）