(电子商务研究中心讯)　　线上线下携手并进,供应链生态圈规模初现:公司致力于构建一体化分销商业模式-深度380平台及打造线上O2O分销平台(宇商网),零售平台(星链),金融服务平台,互动营销服务平台及增值服务平台,从线下到线上全面打造流通行业供应链生态圈。(1)380平台现合资公司总数超200家,并且与超过1000个快消及家电品牌达成战略合作,业务覆盖30个省的250个城市,业务规模全行业第一。16年公司计划进一步推进380平台扩张,目标新增整合标的超过100家,争取三年完成全国覆盖,同时规划5年内完成O2O生态战略阶段性目标。(2)供应链金融方面,公司将以380网下终端为客户、以银行为放贷主体、怡亚通提供管理服务的互联网金融平台。有公司风控平台及银行征信系统双层把关,一旦规模形成,利润空间巨大。宇商理财APP上线至今3个月,注册用户已达到7万,募集资金约3亿元。

　　深度供应链持续高速扩张,16年业绩确定性增长:公司380平台合资公司从15年下半年开始加速扩展,由于合资公司在成立几个月后才开始贡献利润,所以在15年末新增的合资公司(15年9-12月新增61家)将在16年开始盈利。同时截止5月末,公司本年已公告再投资设立及并购的合资公司达到77家,扩张速度明显快于去年同期的44家。2015年公司归属母公司净利润达到4亿元,同比增长18.14%。预计16年增长速度将大幅提升,达到50%左右,归属母公司净利润达到8-9亿元。

　　定增预计将于下半年完成,资金压力逐步缓解:通过定增及提高上下游议价能力,公司资金压力正在被逐步释放。(1)公司于今年4月发布定增预案,拟非公开发行不超过3亿股,募集资金不超过60亿元,定增预计将于今年下半年完成。定增使公司在低融资成本的情况下缓解财务及经营风险,使资产负债率保持在正常水平,同时保证现金流平衡。(2)公司随着业务规模的扩大,对于下游客户的话语权也在逐步增强,现金流流出幅度收窄。根据公司财报披露数据,公司应收账款周转天数在逐步下降,从14年71天下降至15年60天到16年1季度的58天。

　　预计公司2016-18年EPS为0.42元、0.55元、0.70元。公司商业模式独具颠覆性,16年业绩增长具有确定性。目前股价对应公司2016-18年PE为、25X及20X,处于低位,维持公司“买入”评级。(来源：国金证券 文/苏宝亮；编选：中国电子商务研究中心）