(电子商务研究中心讯)　　投资逻辑

　　物联网发展迅速,智能家居将爆发式增长:物联网是极具潜力的朝阳产业。过去5年复合增速22.6%,2015年市场规模7500亿元,未来5年仍将保持同样的增速。智能家居是物联网的重要入口,我国智能家居产业经多年磨合即将迎来爆发,预计到2020年产业规模突破3000亿元。从竞争格局来看,企业都在积极探索构建生态圈,对嵌入式系统和无线控制模块的开发和利用成为重点。

　　公司是物联网嵌入式解决方案领导者:公司2001年开始代理德州仪器的产品,与国外知名电子、通讯技术公司长期合作,成为细分市场的领先品牌。公司研发团队超过400人,参与了多项国家和行业标准的制定,销售区域遍及全国29个省市。公司处于转型期,2013-2015年营收分别为9.57亿元、10.58亿元、11.45亿元,年复合增长率9.5%;净利润分别为3236万元、4039万元、3101万元。2015年传统业务占比51.29%,未来物联网和智能家居业务有望加速增长。

　　深耕物联网,打造智能系统产业链:公司基于产业优势着力打造智能系统产业链,面向智能楼宇、智能停车、智能家居等提供智能产品和解决方案。2015年公司与阿里巴巴合作推出了WIFI探针及配套的新一代客流统计分析解决方案,通过线上线下结合实现精准营销。此外公司的ibeacon解决方案趋于成熟,可实现室内定位、车位反向寻找、自主导游等,并在此基础上同腾讯合作推出了QQ防丢儿童鞋。

　　自主研发和外延式并购结合,智能家居加速落地:智能家居是公司物联网业务的重点突破口。2015年公司收购了杭州八杯水智能净水科技有限公司。通过在八杯水原有的滤芯上搭载公司开发的智能水检测传感器,与“智能净水检测系统云平台”匹配,打造自来水大数据平台。公司已与国内多家知名水龙头企业达成合作,智能龙头滤芯于2016年7月份投产。未来公司将继续完善物联网产业链布局。

　　投资建议

　　结合以上分析,我们认为公司在物联网嵌入式系统具备领先优势,主业趋稳的情况下,深度拓展物联网产业链,智能家居和智能硬件产品已实现落地。预计公司2016-2018年营收分别为13.36亿元、15.56亿元、18.35亿元,净利润分别为4500万元、6700万元、9700万元,EPS分别为0.295元、0.439元、0.635元。考虑到公司所在行业成长性和公司的“平台级”特性,我们认为公司合理股价为8元-10元,给予买入评级。

　　风险提示

　　应收账款坏账的风险:公司2013-2015年应收账款分别为2.11亿元、2.68亿元、2.71亿元,占当期流动资产比分别为47.16%、55.26%、51.26%,应收账款金额过大。公司下游客户受宏观经济影响大,若欠款客户经营发生重大不利变动,坏账风险较高。n人民币汇率波动风险:公司进口器件占比较大,按美金结算账期及美金L\C支付,面临汇率变动风险,2015年因汇率波动损失近1300万。公司已采取调整结算方式、办理外汇套期保值等措施规避该方面风险。n其他风险:宏观经济下行,市场竞争加剧,商业模式不确定性。(来源：国金证券；文/贺国文；编选：中国电子商务研究中心）