(电子商务研究中心讯)　　事件:神州优车22日公告半年报业绩,2016年上半年,公司实现营业收入23.24亿元,同比增长623.98%;营业成本33.22亿元,同比增长118.27%;净利润-23.79亿元,扣除一次性管理层股权激励费用后净利润-13.95亿元,基本符合我们的预期。

　　专业业务规模持续扩大,经营指标大幅改善。截至2016年6月底,公司专车业务付费用户数达到625百万人次,专车业务总单量达到5534万单,同比增长282.64%;日均单量达到30.41万单,同比增长280.54%;单均金额、单均净收入、单均成本及单均毛利分别达到77.19/43.68/57.22/-15.38元。2016年2Q和1Q相比,专车业务总单量达到3165万单,QoQ33.62%;日均单量34.78万单,QoQ33.62%;单均金额78.37元,单均净收入43.61元,单均成本55.42元,单均毛利-14.50元。

　　充分受益网约车新政,将依托B2C模式积极应对竞争格局变化。新政对网约车平台、车辆、司机提出较高要求,C2C模式网约车管理成本上升、责任变大,运营成本实际加大,将面临更大挑战,而公司定位中高端市场,成本结构及定价模式都不会受到太大影响;滴滴和Uber中国虽然合并,但C2C模式本身都难以克服新政实施后各项成本不断上涨的压力,而公司将充分利用竞争优势加大推广,扩大市场份额。

　　基于神州优车挂牌主体,布局汽车全产业链。公司目前业务正在由出行领域切入汽车销售、汽车金融领域,有望贡献新盈利增长点:1)租车业务:9日公司公告将以不超过4亿元人民币通过子公司受让优车科技持有的神州租车部分股份,按最终转让价格7.52元港币计,约可购买神州租车2.67%股份,后续仍可能继续进行股权运作;2)汽车电商:2016年4月公司控股收购神州买卖车及其子公司并建立汽车电商平台,用于未来开展线上线下的汽车销售业务,线下网络已覆盖105家实体店并有望通过合作引入线上资源;22日公司公告3700万收购神州租车子公司神州准新车,布局二手车业务;3)汽车金融:公司正在筹建神州闪贷等业务板块,将切入汽车金融领域,汽车抵押贷款等服务有望在监管机构批准后率先展开。

　　通过打造全产业链布局,公司有望通过满足用户全生命周期的需求,提高用户粘性。

　　盈利预测与估值:基于核心假设,我们预测公司2016-2017年专车业务收入分别达到71.14/150.78亿元,考虑到股权激励费用的影响,我们将净利润调整至-26.56/2.71亿元。我们预测PS估值法下目标价为74.97元,对应16/17年PS分别为7.96/3.60倍,对应目标估值约567亿元;可比公司估值法下,对应交易估值84-96.6亿美元,折合人民币559-643亿,对应目标价74.00-85.1元。首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:滴滴等C2C平台大力复制B2C模式、专车业务订单数量不达预期、汽车电商落地执行不畅。(来源：中泰证券 文/张帆 编选：中国电子商务研究中心）