(电子商务研究中心讯) 【宏观视角】
制造业增长弱企稳，后续仍需政策发力
9月份非制造业商务活动指数再次回归上行通道，连续7个月位于53%以上的高景气区间。整体上表现为新订单上升明显，价格指数有所回落，业务活动预期高景气继续上升，且录得2014年9月份以来的最高值。结构上看，服务业较上月有所回落，但仍处扩张区间，其中邮政快递、零售、住宿、电信、互联网软件、银行等贡献较大。建筑业天气扰动因素衰退，生产旺季下高景气区间加快上升，其中室外作业的房屋建筑和土木工程建筑贡献明显。
当前来看，短期内需求虽有支撑，但已现下滑迹象，价格回升下生产也较为积极，但仍需警惕内在风险：一是企业降成本压力较大，反映原材料价格和运输成本上涨的企业比重持续增加，与中小型企业PMI收缩区间下滑相印证；二是传统行业去产能压力大，下半年力度又将加快，可能会对制造业PMI产生一定的拖累效应，本月黑色金属冶炼加工等领域新订单指数大幅回落。
未来看，短期内景气度仍有一定支撑，但持续性和强度仍有待进一步甄别。有利因素上看：一是政府预计进一步加快专项金融债和大力度推进PPP项目，而财政部即将公布的第三批PPP示范项目，不论是从数量还是金额上看，都将远超前两批，有望拉动制造业景气度继续上升；二是“金九银十”旺季下，需求端回升仍有一定支撑。不利因素上看：一是下半年供给侧改革将加快，传统行业对于制造品整体的拖累效应仍不确定；二是价格上涨持续性仍有待甄别，本月部分工业品价格涨幅收窄，螺纹钢等产品甚至由涨转跌。从大的宏观背景判断，9月份工业生产将延续8月企稳趋势，但仍属弱稳定，基础仍旧不牢，而生产端改善能否持续取决于需求的变化，总需求整体判断并无明显改善迹象。
从政策面看，9-12月财政支出的同比增长将大幅下滑，按照政府3%的预算赤字测算9-12月财政支出同比将会出现较大的负增长(-11.4%)，而前8个月+12.7%。如果要使得财政支出保持正增长，则财政赤字必须扩大8309亿元，财政赤字率上升1.1个百分点以上，一般公共预算赤字率达到4.1%。我们预计财政赤字率可能会有所扩大，但提高1.1个百分点的可能性不大。另外一点可以通过盘活存量财政资金，去年盘活了7千多亿，但今年的量可能低于去年。因此，需要发挥PPP和专项金融债的作用，但二者都需要货币信贷政策的支持。虽然货币政策总体谨慎，但可能不得不偏向边际放松支持增长。货币政策仍然有操作空间。近期房地产调控的加强，也会缓解货币政策的压力。
【投资策略】
全球流动性拐点很可能已经或即将出现
无论欧央行是否从明年3月正式开始减少QE的购买规模，欧央行官员之间已经达成了非正式的共识，即QE的资产购买终将是会不断减少的。无论美联储今年是否加息及何时加息，美元Libor已经大幅飙升，而德国国债(1436.00,0.000,0.00%)利率已转为正值，美国10年期国债收益率已从较低位反弹至1.70%左右。无论谁是下一届美国总统，利率上扬及缩表已很难避免，而财政刺激将是今后有可能支撑实体经济的主角，但主要经济体高额的债务也导致大规模财政刺激很难有效实施。即流动性拐点很可能已经或即将出现，今后两年资产价格的大幅动荡将不可避免。在这动荡的十月，大盘的风险不容小觑，而反弹的高度会往往比较有限。
【行业分析】
国庆旅游人次创新高
2016年国庆旅游人数创新高，出境游备受青睐：国庆期间，全国共接待游客5.93亿人次，同比增长12.8%，累计旅游收入4822亿元，同比增长14.4%。纵向比较来看今年的国庆出游意愿较高，其中国庆前三天接待的游客人次最多，今年的旅游市场繁荣主要受益于天气的利好、基础交通设施不断完善以及前三季度因恶劣天气和安全问题所压制的旅游需求释放。同时出境游备受青睐，各国对中国游客签证政策进一步放宽是黄金周期间中国公民出境游增长的一大驱动因素。在出行方式上铁路以及飞机客运量也在不断攀新高，旅游交通的不断完善也在促进着旅游市场的不断发展。
维持行业“买入”评级，投资组合为：三特索道(27.66,-0.260,-0.93%)、丽江旅游(15.45,-0.130,-0.83%)、腾邦国际(18.15,0.070,0.39%)。
快递行业迎来黄金发展十年
2016年9月30日，中通快递公告纽交所上市的招股说明书，拟募集不超过15亿美元。短期来看，中通快递递交招股说明书标志着民营5大快递公司均正式踏足资本市场，快递板块效应将得到催化。叠加四季度为电商网购旺季，快递板块有望获得超额收益。长期来看，我们认为快递行业迎来黄金发展十年，未来依然会保持快速发展持续繁荣的预期。万亿级别的海量市场将是大市值巨头孕育的最佳环境，大型快递企业经过一轮并购整合和外延多模式发展有望成长为综合物流服务商，未来中国快递行业大概率诞生2-3家数千亿市值的快递巨头。因此对快递企业的投资，一是受益行业的高增长，二是对未来可能成为龙头的预期。持续给予板块“增持”评级。继续推荐艾迪西(30.79,-0.220,-0.71%)，新海股份(50.60,0.300,0.60%)、大杨创世(28.41,0.010,0.04%)及鼎泰新材(0.00,0.000,0.00%)。并推荐快递相关标的外运发展(18.11,-0.070,-0.39%)及永利股份(31.10,-0.100,-0.32%)。(来源：国金证券；编选：中国电子商务研究中心）
