(电子商务研究中心讯) 业务量增速提升显著,主业高速增长。2016年公司快递业务量实现32.14亿件,同比增长50.82%,略低于51.4%的行业增速,但较去年36%的业务量增速提升15pct,一方面受益于行业高速增长,另一方面受益于公司快递服务品质的显著改善。公司营业收入同比增长45.44%,略低于业务量增速,主要因为公司单票收入同比下降7.1%。
成本控制能力增强,归属净利润增长显著。2016年公司毛利率较2015年基本持平,但净利率同比提升5.5pct,我们认为主要是公司通过信息化、智能化管理以及加盟商自跑等措施,不断提升人均效能和运营效率,使得期间费用降低9.93%。最终,公司全年实现归属净利润11.77亿元,同比增长120.87%。
网络和成本管控能力突出,服务品质提升显著。公司前瞻性地优化转运中心布局,2016年转运中心数量降至55家,转运中心成本增幅仅为44.32%,远低于业务量增幅。得益于转运中心的优化布局,公司自营率居通达系之首(达95%)。我们认为,较高的转运中心自营率将显著提高快递总部对网络的管控能力,使得内部成本优化以及效率提升项目得以顺利推进。公司服务品质提升显著,3月申诉率为2.44(件有效申诉/百万件,2016年3月为12.73),仅次于FedEx的2.41且明显低于行业均值7.36。此外,公司在快递产业链上积极开拓“丰巢”智能快递柜、仓配一体化等延伸服务,拓展国际、云仓等新业务。
重申“买入”评级。考虑到:1)公司优秀的网络管控能力带来服务品质改善超预期;2)预计2017年公司业绩增速将超40%而目前市盈率仅26倍;3)近期股价回调带来较好的配置机会。暂不考虑转增股本的影响,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.66元、2.27元和3.05元,对应PE分别为26倍、18倍和14倍。重申“买入”评级。(来源：长江证券 文/韩轶超；编选：中国电子商务研究中心）
