(电子商务研究中心讯)　　1Q17业绩超预期,但指引略显逊色。公司1Q17收入168.9亿元(人民币·下同),同比增长6.8%,基本符合预期;Non-GAAP净利润为23.9亿元,同比增长1.3%,较一致预期高6.6%(归因于弱季节因素下内容成本低于预期)。但2Q17收入指引略显逊色:预计介于204.7亿至209.8亿元,中值低于市场一致预测209.4亿。此外,公司宣布完成价值2亿美元的股票回购;当前公司CFO李昕晢将转任百度资本CEO。

　　信息流用户规模扩大,收入贡献依赖后期变现推广。传统搜索业务在监管限制及同业竞争加剧形势下预计修复仍需时间,中短期广告增长点依赖信息流广告的后期变现。信息流产品用户已初具规模(DAU>8300万,vs.今日头条7478万、腾讯新闻9006万;1Q17百家号内容创作者多达45万,环比增长>100%)。看好信息流广告行业的高速增长机遇(未来三年CAGR达52%),但考虑目前公司产品仍处于用户积累/优化体验阶段,收入贡献依赖产品差异化对广告主的吸引力及后期推广成效(目前广告主集中在房地产/汽车/本地生活/教育)。

　　爱奇艺增量效应显现,OPM有望持续改观。爱奇艺FY16收入同比增长113.1%至112.8亿元(vs.FY15的84.3%),主要受益于会员付费的快速增长。OPM为-24.6%,相较于去年同期-45%,亏损率显著改善。结合管理层指引,预计爱奇艺FY17的内容成本依旧保持约100%增长。考虑付费会员收入占比的扩大(FY16付费会员收入占比<50%),OPM有望持续改观。辅之近期与Netflix的合作,优质内容的引进有望增强平台吸引力。

　　AI投入持续,“语音识别+无人驾驶”应用布局渐晰。AI发力方向已聚焦在具备应用场景的智能家居与无人驾驶领域。1)语音识别:在优化语音搜索的同时,DuerOS系统有望通过语音交互拓展更多合作伙伴,并激发用户需求(尤其是智能家居)。且部分产品已变现(例如:类似Googlehome的“分身鱼”);2)无人驾驶:“阿波罗计划”的开放、内部无人驾驶事业部的整合有助于加速公司解决方案的落地,但考虑无人驾驶行业整体发展速度(预计最早于2020年实现量产),我们认为2-3年内无人驾驶财务回报有限,而商业化进程的加速仍需公司AI研发团队的充实。

　　维持“持有”评级。转型进程中,我们认为公司未来增速的企稳回升取决于信息流广告及爱奇艺的增量贡献。考虑短期利润重心-核心搜索主业-仍在修复期,暂维持公司“持有”评级,目标价188.1美元,相当于FY1823xPE。（来源：招银国际 编选：中国电子商务研究中心）