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《零售行业信用风险报告》(全文)
发布时间:2017年12月12日 11:37:38

(电子商务研究中心讯)  行业信用风险展望:稳定

  行业

  2017年1~6月,我国消费者信心指数稳步上升,社会消费品零售总额继续保持增长态势,零售企业总体有所回暖但经营压力仍然较大,零售行业整体保持平稳运行。

  债市

  零售企业集中度较低,从发债主体企业性质来看,以地方国企及上市公司为主,整体信用质量较高,2017年内上半年信用级别变动以上调为主;从债券期限结构上来看则以短期化为主,市场流动性风险相对保持稳定。

  企业

  政府鼓励消费,出台相关政策法规推动行业发展,为零售行业提供了良好的政策环境;零售企业加快转型步伐,推行多业态发展,不断创新零售模式,可重点关注细分行业中业态创新和供应链整合带来的业务拓展。

  展望

  零售行业多业态跨界协同趋势明显,行业内逐步构建线上线下融合新格局,行业间的激烈竞争仍将继续,预计2017年下半年零售行业仍将保持平稳发展。  

  一、行业发展

  2017年以来,尽管中国经济增速放缓,但消费者信心指数稳步上升,社会消费品零售总额继续保持增长态势,零售行业整体保持平稳运行。

  2017年以来,我国经济运行保持在合理区间,经济发展的稳定性、协调性和可持续性增强。2017年上半年,我国实现国内生产总值381,490亿元,同比增长6.9%,增速同比上升0.2个百分点;同期,我国社会消费品零售总额172,369亿元,名义同比增长10.4%,增速比上年同期和一季度分别提高0.1和0.4个百分点,;其中二季度增长10.8%,增速比一季度加快0.8个百分点;6月份当月增长11%,比上月加快0.3个百分点,为2016年以来月度增速最高值。从月度数据来看,2017年上半年,除1~2月份增速同比下滑0.7个百分点外,其余4个月份单月同比增速均实现了0.4~0.7个百分点的增加;2017年6月份,全国居民消费价格同比上涨1.5%,其中城市上涨1.7%,农村上涨1.0%;食品价格下降1.2%,非食品价格上涨2.2%;消费品价格上涨0.6%,服务价格上涨3.0%;上半年,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

  2017年二季度,中国消费者信心指数继续保持稳步增长态势,比一季度上升2个百分点,创继2013年第四季度以来的历史新高,达到112点,表明尽管中国经济增速放缓,但中国消费者信心指数稳步上升。目前行业内处于消费升级阶段,生存型消费开始向发展型和享受型消费过度。

  2017年二季度,中国消费者信心指数继续保持稳步增长态势,比一季度上升2个百分点,创继2013年第四季度以来的历史新高,达到112点,表明尽管中国经济增速放缓,但中国消费者信心指数稳步上升。目前行业内处于消费升级阶段,生存型消费开始向发展型和享受型消费过度。

  截至2016年末全国大陆总人口达到138,271万人,其中城镇常住人口79,298万人,常住人口城镇化率为57.35%,我国人口数量庞大,为零售行业提供了大量的消费人口基数。居民收支方面,随着国内经济的持续增长,国内居民人均可支配收入水平不断提高,消费性支出逐年增加;恩格尔系数不断下降,生活水平有所提升。从2016年和2017年上半年居民人均消费支出来看,食品烟酒、居住、交通通信继续占据了消费支出的前三位。其中2016年全国居民人均食品烟酒消费支出增长7.0%,占消费支出的比重为30.1%,占比同比下降0.5个百分点;2017年上半年消费支出占比为30.3%,居民消费结构总体有所改善。2017年上半年,我国城镇消费品零售总额147,786亿元,同比增长10.1%,增速同比下降0.1个百分点;乡村消费品零售总额24,583亿元,同比增长12.3%,增速同比提升1.3个百分点,乡村消费增速较快。2017年上半年,全国居民人均可支配收入12,932元,比上年同期相比实际增长7.3%。其中,城镇居民人均可支配收入18,322元,同比实际增长6.5%;农村居民人均可支配收入6,562元,同比实际增长7.4%。

  受益于国内经济的不断发展、国民收入的持续增长、庞大的人口数量带来的消费需求的提升,我国零售行业总体保持持续增长。但另一方面,由于宏观经济景气度下行、居民住房等刚性成本居高不下、限制“三公”消费政策出台、电商和海外购物消费分流等多重因素叠加影响,国内零售业增速有所下滑。

  受益于国内经济的不断发展、国民收入的持续增长、庞大的人口数量带来的消费需求的提升,我国零售行业总体保持持续增长。但另一方面,由于宏观经济景气度下行、居民住房等刚性成本居高不下、限制“三公”消费政策出台、电商和海外购物消费分流等多重因素叠加影响,国内零售业增速有所下滑。

  综合来看,2017年以来,从宏观及外部消费情况上,尽管中国经济增速放缓,但消费者信心指数稳步上升,社会消费品零售总额继续保持增长态势,零售行业整体保持平稳运行。

  政府鼓励消费,持续出台相关政策法规不断推动零售行业和企业发展及转型升级,为零售行业提供了良好的政策环境

  政策上,消费作为拉动国民经济增长的三驾马车之一,受到国家和政府的高度重视。政府鼓励消费,始终将消费作为激活经济增长的内生动力,对零售行业一直属于利好向。

  2015年3月12日,国务院批复(国函【2015】44号文件)同意设立中国(杭州)跨境电子商务综合试验区,标志着我国跨境电商综合试点的开始。随着综合试验的不断推进,零售行业有望迎来快速发展机遇。2015年6月,国务院办公厅印发《关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见》(以下简称“《意见》”),这是国务院第一份完整的关于跨境电子商务发展的指导意见。《意见》从支持国内企业利用电子商务开展对外贸易、鼓励有实力的企业做大做强等12个方面提出了意见,也为我国“互联网+外贸”的发展奠定了基础。

  2015年7月,国务院发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力(310328,基金吧)的意见》,鼓励有条件的大型零售企业开办网上商城,积极利用移动互联网、地理位置服务、大数据等信息技术提升流通效率和服务质量。2015年9月,国务院办公厅发布《关于推进线上线下互动加快商贸流通创新发展转型升级的意见》,鼓励零售企业转变经营方式,支持受线上模式冲击的实体店调整重组,提高自营商品比例,加大自主品牌、定制化商品比重,深入发展连锁经营。鼓励大型实体店不断丰富消费体验,向智能化、多样化商业服务综合体转型,由商品销售为主转向“商品+服务”并重。

  2016年11月,商务部等多部委联合发布的《国内贸易流通“十三五”发展规划》,提出消费促进、发挥新消费引领作用,加快培育形成新供给新动力,增强消费拉动经济的基础作用;并提出“十三五”期间,社会消费品零售总额年均增速在10%左右;电子商务交易额和网上零售额年均增速分别为15%和20%左右的目标。预计“十三五”期间,以消费升级为主导的经济增长新格局将继续为零售行业发展和产业升级提供支撑。

  从细分行业来看,实体零售行业作为发展相对成熟的行业,政府层面对实体零售业的支持或补贴政策相对有限。自2016年11月,国务院办公厅发布了《关于推动实体零售创新转型的意见》,对实体零售企业加快结构调整、创新发展方式、实现跨界融合、不断提升商品和服务的供给能力及效率做出了政策支持,从调整商业结构、创新发展方式、促进跨界融合三个方面明确了零售企业创新转型的9项主要任务,对传统零售行业是一个持续利好面。

  总的来看,近年来我国零售行业监管不断完善,有助于建立良好的市场秩序,引导行业健康发展;国家出台相关政策法规不断推动传统零售企业转型升级和发展,为行业内企业提供了良好的政策环境。

  2017年以来,电商企业仍保持较快发展;国家大力支持农村电商发展

  从电商发展来看,随着淘宝天猫京东等电商巨头的发展,国内居民消费模式和渠道的改变,以及物流、第三方支付平台的完善,线上平台吸引了大量消费群体,行业发展显著,我国网络零售市场交易规模由2010年的5,141亿元增至2016年的51,556亿元,增速逐年提升。随着线上平台的发展,电商企业规模不断扩大,网上零售额占社会消费品总额比重逐年提高。2017年上半年,零售电商继续保持较快速增长,根据国家统计局数据,全国网上零售额31,073亿元,同比增长33.4%;其中,实物商品网上零售额23,747亿元,增长28.6%,占社会消费品零售总额的比重为13.8%;在实物商品网上零售额中,吃、穿和用类商品分别增长25.1%、20.8%和31.8%。电商大规模的分流造成了实体图零售企业经营压力加大。

  此外,2017年2月5日发布的第14份中央一号文件首次将农村电商作为一个条目单独陈列出来。中央一号文件分别对从村到乡镇的物流体系、全国农产品(000061,股吧)流通骨干网络以及冷链物流等基础设施提出了推动和加强的意见,提出要促进新型农业经营主体、加工流通企业与电商企业全面对接融合,推动线上线下互动发展。发展农村电商是未来零售行业必行之路之一,与国家“三农”政策相符合。各大型电商企业逐步开始拓展农村电商区域,例如淘宝计划在未来两到三年内,建立1000个县级服务中心和10万个村级服务站;苏宁云商(002024,股吧)2017年将着重发展线下门店平台和五六级市场,根据各个渠道的差异化定位和功能组合,打通苏宁易购线上平台、猫宁平台、线下门店平台,并要在农村市场新开1000家苏宁易购直营店;京东将与更多的县域联手探索“互联网+”县域经济发展的新模式,在商品流通渠道建设、优势产业转型集聚、龙头企业发展培育、产品品质标准提升、消费服务体验改善、电商生态体系布局、电商产业精准扶贫等七个方面共同努力。

  2017年上半年,零售企业总体有所回暖但经营压力仍然较大;新零售模式发展较为活跃,目前对行业整体利润改善有限

  在实体零售面临较大冲击、经营承压的情况下,为应对市场新变化,传统零售企业加快转型步伐,探索O2O经营模式,发展“互联网+”,重构商业价值链;整合供应链和服务体系,自建“全渠道”流通模式,发展集百货、休闲、娱乐、旅游等于一体的大型综合体,拓展增值服务;拓展自身经营模式,调整业态结构、调整商品结构,通过增加体验功能、精准营销、个性化定制等方式,满足居民消费结构升级需要,创新服务体验。

  2017年上半年,在经济企稳向好,实体零售业企业不断升级调整的情况下,实体零售业总体也有所回暖。分业态来看,2017年1-6月,包括超市、百货店、专业店等在内的限额以上单位实体零售业态零售额同比增长8.4%,增速比上年同期提高1.8个百分点。其中,超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长6.3%、5.8%、10.0%和7.4%;增速分别比上年同期下滑3.2个百分点和提高3.5、2.8和0.6个百分点。

  然而,2017年上半年,国内百货店、大卖场、超市关店在继续。2017年6月,曾经作为广东超市巨头之一的湖南新一佳商业投资有限公司在历经资金链断裂、供应商催债、员工维权、闭店潮、重组未果等一系列事件后,正式进入破产清算程序,这也是国内较大规模连锁企业首家破产。2017年上半年,家乐福、麦德龙、沃尔玛、永辉、永旺共关店22家,其中沃尔玛关店数量最多,达16家;家乐福关闭2家;大润发、永辉、麦德龙、永旺各关闭1家。2017年上半年十大超市企业新开店88家,但主要永辉(新开35家)和步步高(002251,股吧)(新开22家)开店数量较多,其他企业开店较为审慎。总的来看,2017年上半年,零售企业仍然面临较大的结构性调整压力,经营压力依然较大。

  另一方面,2017年上半年新零售创新业态层出不穷,创新业态发展活跃。但大多在创新实践阶段。例如盒马鲜生及超级物种,但新开店数并不多;其他企业也只是刚开始尝试。虽然目前看,新零售形式比较好的获得了市场认可,但总体市场体量较小,对行业的影响度较低,目前对整体利润改善有限。从目前来看,行业整体百货店、大卖场、超市、便利店、专业店的调整才刚刚开始,行业走出困境仍需要时间。

  二、债市表现(一)融资情况及级别变动

  2017年上半年,零售行业整体经营效益同比得到改善,债务水平有所下降,行业整体信用较为稳定

  2016年,零售业公开发行债券主体共计22家,其中主体AAA级别1家,主体AA+级别5家,主体AA级别14家,主体AA-级别2家,主体级别集中在AA水平。截至2016年末,零售业在公开债券市场上有存续在的发行主体共计35家,其中主体AAA级别2家,主体AA+级别9家,主体AA级别21家,主体AA-级别3家。2016年,零售行业存续期内债券未发生主体信用等级调整情况;展望上,苏宁云商集团股份有限公司的评级展望由负面调整为稳定,零售企业主体信用情况保持稳定。

  从发债情况来看,2017年1~6月,零售行业发债企业共为6家,从发债主体级别来看,2017年1~6月,零售行业发债主体级别全部在AA及以上,主体级别分布在AA及AA+级,各为3家。总体来看,行业发债主体仍然向高级别集中。从发债主体企业性质来看,以地方国企以及上市公司为主。截至2017年6月末,零售业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计34家,其中AAA级主体4家,AA+级主体7家,AA级主体21家,AA-级主体2家,主要集中在AA级。零售业开放程度较高,从业企业数量较多,但集中度偏低。从行业内已发债企业来看,区域分布较分散,整体信用质量较高。整体来看,2017年上半年,零售行业发债债券期限结构仍以短期化为主,由于零售企业行业特性,现金流水平与其他行业相比较为稳定、规模较大,尽管短期化债务增长,但是流动性风险整体仍相对保持稳定。

  截至2017年6月末,零售行业发债企业主体信用级别和展望调整的企业共2家,其中王府井(600859,股吧)集团股份有限公司(以下简称“王府井集团”)的主体信用级别由AA+调整为AAA,展望维持稳定,主要是由于王府井集团持续的连锁化经营以及全国布局带来规模化经营优势及综合竞争实力不断增强,多元化业态发展平稳;王府井集团近年来业绩相对稳定,经营积累不断增加,债务规模总体平稳,得益于权益的增厚,王府井集团近年来资产负债率不断下降,负债经营程度处于较好水平,财务稳健度提高;杭州市商贸旅游集团有限公司(以下简称“杭州商旅”)主体信用级别由AA+调整为AAA,展望维持稳定,主要是由于杭州商旅在区域市场形成了很强的资源优势,旗下优质品牌众多,且业务发展较多元,区域市场竞争地位较稳固;杭州商旅作为市政府下重要的商贸旅游类国有资产运营平台,受政府支持力度加大,2017年以来杭州商旅继续收到相关股东注资3.58亿元,资本实力得到进一步提升;在建项目完工投用有望带来新的收入增长点。

  2017年上半年,零售企业整体资产负债率有所下降。根据Wind资讯,截至2017年6月末,零售行业资产负债率为53.61%,同比下降7.50个百分点,资产结构得到优化,流动性略有提升;2017年6月末,行业流动比率1.34倍,速动比率0.91倍,同比均有所增长。此外,盈利能力基本保持稳定,净利润增长明显;截至2017年6月末,销售毛利率为17.42%,同比增长2.33个百分点;期间费用率13.71%,同比增长1.59个百分点;销售净利率为2.61%,同比增长0.03个百分点;销售收入增长率为6.52%,比上年同期提升0.27个百分点;净利润增长率为31.81%,余上年同期的-1.74%相比大幅增加。

  (二)行业利差

  2017年上半年,零售行业信用利差第二季度相比第一季度有所收窄

  2017年第一季度行业新发债券中,AAA级别的债券1支,AA+级别的6支,AA级别的1支;2017年第二季度行业新发债券中,AAA级别的债券2支,AA+级别的2支,AA级别的5支。其中2017年一季度AAA级别的债券利差为109BP,第二季度的债券利差由4月12日的111BP降至4月20日的59BP;2017年一季度AA+级别的债券利差为259BP,二季度债券利差降至5月15日的152BP;2017年第二季度AA级别的债券的利差有所增长,由4月7日的208BP波动增至6月26日的405BP。综合来看,2017年1~6月,行业内各级别债券发行利率普遍有所收窄,零售行业信用利差第二季度相比第一季度有所下降。

  三、关注企业

  2017年以来,行业内新零售模式不断发展,本文选取天虹商场(002419,股吧)股份有限公司和永辉超市(601933,股吧)股份有限公司作为实体零售的代表企业作为参考分析。

  天虹商场股份有限公司

  推行全渠道战略,不断发展新零售模式

  天虹商场股份有限公司(以下简称“天虹股份”)是我国领先的连锁零售企业及线上线下融合的全渠道零售商之一,2016年位居全国百货企业第二位及全国连锁企业23位,在全国8省21市拥有72家大型商场和162家便利店。

  天虹股份推进全渠道数字化战略。2016年,天虹股份实现营业收入172.73亿元,同比下降0.71%,电商销售同比增长60%。天虹的全渠道战略包括打通线上线下生态圈,在商品、营销、物流、数据等实现资源共享,发展至今逐渐形成了“虹领巾APP+天虹微信+虹领巾PC端+天虹微品”的实体店+移动端+PC端的立体电商模式,其中虹领巾App将带动线上线下全渠道的融合,是天虹B2C模式在移动端的重要入口,是公司全渠道业务的核心。

  天虹股份大力推进体验式、数字化、主题编辑化“三化”转型战略,不断推出新零售模式。2017年1月,首家新物种超市天虹sp@ce在深圳开业,定位为“都会生活超市”,改变了超市行业以“商品群”为导向的售卖思维;8月4日,天虹股份旗下零售新模式——“全球in选”开业;8月8日,天虹股份首家无人便利店——“Well GO”开业。2017年7月6日,天虹股份与碧桂园签署战略合作框架协议,就碧桂园在上海江苏地区的物业内开设天虹股份下属之品牌结成战略合作,双方未来将在商业开发、管理、运营等多个方面展开深度合作,以及合作区域也将扩大至全国。

  此外,百货方面,天虹股份以“深度联营+适度自营”的模式整合百货业态供应链;超市方面,加强源头采购、建设自有品牌、增加国际直采,保证货源和供应效率。

  随着O2O力度的加大,天虹股份已成为业内互联网转型实践的样本,目前天虹股份已形成了超市、百货、购物中心、便利店、电商、金融六大板块的业务格局,公司转型成效已经有所体现,自2016年Q3开始迎来业绩拐点,收入和利润恢复增长。

  永辉超市股份有限公司

  创新零售业态,供应链体系不断优化

  永辉超市股份有限公司(以下简称“永辉超市”)目前旗下主要门店分为五大业态:绿标店、红标店、优选店、会员店及超级物种,从新开及签约门店情况来看,以传统大卖场为代表的红标店数目最多,截至2017年上半年,全国红标店共有357家。同时,永辉超市物流体系不断完善,目前已拥有12个物流中心,覆盖全国各大区。

  永辉超市加速推进新业态,2017年1月1日,作为子公司永辉云创科技有限公司孵化出来的首个创新业态,“超级物种”在福州开业,定位为以“高端超市+食材餐饮+永辉生活APP”打造的全新品牌。随着永辉生活和超级物种逐步迭代成熟,永辉超市加快扩张步伐,截至2017H1,永辉拥有永辉生活店51家,超级物种店5家,2017Q3新开永辉生活店51家,超级物种店4家,签约生活店82家,超级物种3家。Q3期末新业态门店数量基本较H1期末翻倍,永辉超市也在尝试将一些老店改造成新业态激发活力,目前已有位于福建重庆5家门店会调整为会员店(4家)和超级物种(1家)。

  除了创新业态,永辉超市还加大上游供应链的整合力度,增加供应链投资。永辉超市子公司参股收购美国达曼国际公司股权,其中永辉控股将按40%的持股比例;2017年3月末,永辉超市公告参与福建省星源农牧科技股份有限公司定向增发。上述措施均被视作永辉超市优化供应链的手段之一,用于巩固其供应链直采竞争力,保证生鲜品的低价低损耗优势。此外,公司打造平台型组织,推进合伙人制度,提高运营效率,费率有所优化。

  四、下半年展望

  随着互联网、大数据云计算等信息技术应用更加普遍,居民消费需求深刻变化,催生零售行业供给新模式。伴随零售业发展的宏观、政策、技术、需求环境持续改善,尤其是《关于推动实体零售创新转型的意见》的出台,为实体零售创新转型指明了方向,营造了良好环境。2017年上半年,零售企业总体有所回暖但经营压力依然较大;新零售模式发展较为活跃,目前对行业整体利润改善有限;众多零售企业纷纷加快转型步伐,推行多业态发展、不断发展新零售模式,但预计行业出现结构性调整回暖仍需要时间。综合来看,2017年零售行业将继续保持平稳发展,质量、效益和服务水平将进一步提升,对零售业的评级展望为稳定。

  从发展趋势上看,首先,行业内逐步构建线上线下融合新格局;实体零售与网络电商正逐渐从独立对抗走向融合协作,深度融合是优势互补、实现共赢的发展方向。其次,多业态跨界协同趋势明显;在居民消费结构不断升级背景下,单纯依靠商品销售的粗放型发展模式已无法适应市场需求,未来的零售行业将继续朝多业态、多领域聚合式、协同化方向转型。第三,社区商业进入黄金发展期;在场地租金攀升、企业利润下降的大环境下,门店越开越小俨然已经成为实体零售不可阻挡的发展趋势,便利店、精品超市、社区型购物中心等社区商业将成为零售企业寻求转型升级的重要方向。从行业竞争格局上看,一方面电商与实体零售之间,电商与电商之间、实体与实体零售之间的激烈竞争仍将继续,同时借助国企改革、O2O模式等契机,行业内整合并购、战略合作也将持续发酵。(来源:和讯名家;文/李奕静;编选:中国电子商务研究中心)

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