(电子商务研究中心讯)　　与唯品会的合作按部就班,18年上半年服装类不利因素将持续。

　　我们看好京东与唯品会(VIPS US)的战略联盟,此举能够立即丰富服装和化妆品类的产品选择从而共同抗衡天猫。管理层表示关键和最初的战略重点将放在用户体验和扩张SKU上。首页链接将于18年二季度就位,为618年度促销做好准备。京东将向唯品会收取佣金,但佣金相对其他商户有所折让。现阶段,唯品会不会使用京东的物流服务,但我们希望京东/唯品会/腾讯(700HK)未来能更加密切地共享社交商业数据。管理层预计服装业务的不利因素将持续2-3个季度,仍将对18年上半年造成影响。在生鲜食品和新零售方面,京东的战略分为2重:1)低端:通过京东到家和达达快送向低端生鲜市场渗透;2)高端:7Fresh将渗透到线下,利用其1P业务优势瞄准线上高端生鲜食品市场。7Fresh将主要针对一二线城市的中高端消费者,而盒马鲜生的客户群目标则更为广泛。

　　17年四季度利润率承压,对公司长期扩张有信心。

　　尽管来自阿里巴巴(BABA US,买入)的竞争加剧,管理层并未改变其0.5-1.5%的2017年度净利润率指引。我们此前也已重申京东的四季度利润率将面临压力,可能在0-0.5%的区间。但是,由于京东的利润率仍然大幅低于其他传统线下零售商(例如高鑫零售(6808HK)、永辉超市(601933CH)),公司仍然有信心长期能够实现利润率持续扩张。利润率扩张的推动因素将来自:1)经济规模转换为更强大的购买力;2)品类扩张并转向更高利润率SKU(例如快消品、生鲜食品等);3)经营效率提升;及4)来自用户参与度提升的变现。

　　股价从近期低谷已回升30%,维持买入。

　　2017年10月/12月面对电商行业内的激烈竞争,京东的股价作出了负面反映,但随后强劲回升。我们维持看好公司的长期增长前景和利润率增长轨迹,2018/2019年非GAAP净利润率将达1.5%/2.2%。我们维持买入评级,根据现金流量贴现法计算的目标价为58美元,对应1.3倍18年度预测P/S。京东当前估值为1.1倍18年度预测P/S,亚马逊(AMZN US)为2.7倍,唯品会(VIPS US)为0.7倍。（来源：招商证券 编选：中国电子商务研究中心）