(电子商务研究中心讯)　　本深度报告描述石基信息发展战略、详细业务分拆、发展四个阶段、支付流水,与市场存在预期差。

　　A股酒店信息化绝对领军。公司前三阶段通过立足酒店信息化服务领域,逐步从网络系统服务商转型为软件服务商,五星级酒店占有率逐步攀升至90%成为绝对龙头。此外,石基信息凭借酒店业务形成的极高壁垒,公司开始向酒店餐饮、娱乐以及零售延伸。近几年通过外延的方式成功进入餐饮和零售领域,规模化零售信息化业务市场占有率为60%-70%。

　　发展进入第四阶段,加速构建大消费服务平台。凭借深入酒店信息化业务打通集支付、预订为一体的服务平台,累积大量金融数据沉淀。2014年,石基引入阿里巴巴为战略合作伙伴并签署《股份认购协议》;2015年,增持Snapshot公司股份至69.07%,并投资StayNTouch公司;2016年,全资收购基于云方案的PMS解决方案供应商Hetras公司,发布石基新品牌;2017年,收购ReviewPro79.47%股份。通过不断收购逐渐由系统集成商转型至平台运营,公司业务由酒店信息系统延伸到餐饮、零售和休闲娱乐,版图从国内扩展到海外。

　　支付一体化平台初见成果,流水分成模式可期。2017年上半年石基支付平台处理微信支付、支付宝等支付交易总金额超过160亿元人民币,远超去年同期。考虑到整个行业及公司支付交易规模均在快速增长,我们预计石基支付平台2017年全年交易金额超过350亿元。银石核心产品PGS/SOFTPOS已经成功被中国6大商业银行全部采用,为商户提供集银行卡、预付卡、支付宝、微信等一体化的支付解决方案,预计未来交易规模成长显著,公司能够通过手续费的分成大幅增厚公司业绩。

　　携手阿里,进入新零售蓝海市场。2017年11月石基香港将其持有的石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格转让给阿里投资的关联方,标志着阿里巴巴加强建设新零售基础设施,双方帮助百货、商超、便利店、专卖连锁等多零售业态加速数字化转化。2015年公司快速进入零售业信息系统领域,取得行业市场领先地位,公司客户的年度营业额超过5万亿人民币,公司将通过建立大型数据平台与云服务平台将酒店餐饮零售三大行业以数据为基础进行连接,构建大消费信息服务平台,为经营者和消费者提供数据、软件和信息服务。

　　首次覆盖给予增持评级,考虑流水分成后长期目标市值428亿。预计2017-2019年营业收入为30.09、34.05和37.96亿元,增速为13%、13%和12%。预测2017-2019年净利润为4.12、4.88和5.86亿元,增速为5.9%、18.5%和20.0%,每股EPS为0.39、0.46和0.55元。对应2017-2019年PE分别为68X、58X和48X。（来源：申万宏源 文/刘洋 刘畅 编选：中国电子商务研究中心）