(电子商务研究中心讯)　　18年度第三季销售同比增长56%,高出市场预测5%;非GAAP盈利低于预期1%,主要源于汇兑损失(人民币)和来自蚂蚁金服的利润分成降低

　　考虑到收入增长强劲,我们上调18/19/20年度销售预测2%/3%/2%。考虑到新零售业务导致的低利润率假设以及支出增加,我们也调整了18/19/20年度盈利预测+6%/-4%/-2%

　　重申买入评级,目标价224美元

　　国内/国际电商、云和新零售业务强劲增长

　　18财年第三季收入受到以下因素推动:1)中国和国际零售商务增长;2)云业务扩张;以及3)菜鸟网络并表的全季度影响。18年度收入指引上调至同比55-56%(此前53%),对应18年度第四季增长率为同比48%-52%,与市场预测一致。

　　云业务(收入的4%):受到付费用户数量强劲增长、使用率上升和更为复杂的服务提供推动,收入加速至同比104%。18年度第三季经调整EBITA利润率维持稳定为-5%。

　　数字媒体和娱乐(7%):收入同比增长33%,经调整EBITA利润率为-41%,比去年的-60%有所提升

　　新零售:盒马新开了5家门店,扩大了公司的生鲜食品足迹覆盖,截至2017年12月31日总门店数量达25家

　　收购蚂蚁金服33%股权,利好长期发展

　　阿里巴巴同意收购蚂蚁金服33%股权(无现金支出)此前的利润分成计划将被终止。主要战略效益:通过移动支付推进新零售战略,通过与支付宝钱包合作增加用户数量(12月日活跃用户数增加了一倍)和用户留存,以及国际扩张。

　　持续面临利润率压力;仍然是我们的长期确信买入标的

　　我们认为支出增加以及新零售业务计划在未来几个季度将继续对利润率造成压力,但股价会对利润率变动做出积极回应。展望未来,我们预计阿里巴巴会继续将重点放在:1)市场份额提升:继续积极投资电商、支付、物流和娱乐等主要业务;2)人工智能:进一步推动所有业务线的变现;以及3)“新零售”计划。增长催化剂:1)2018年算法改进;2)新零售推动导致线上流量增加;以及3)长远上大数据和人工智能释放价值的能力。我们维持224美元目标价不变,是依据分部加总法估值(外汇假设改变),对应35倍19年度预测非GAAP盈利。公司当前估值为31倍19年度(3月)预测市盈率或1.0倍19年度预测PEG(基于20年度每股盈利预测增长),较18年度预测PEG腾讯(700 HK,买入)1.6倍、亚马逊(AMZN US)1.6倍和百度(BIDU US)1.8倍有所折让。（来源：招商证券；编选：中国电子商务研究中心）