(电子商务研究中心讯)　　2017年收入同比增长7.31%,归母净利润同比增长37.03%

　　公司公告,2017年实现收入185.4亿(YoY+7.31%),归母净利7.19亿(YoY+37.03%)。分季度看,4Q17单季实现收入56亿(YoY+13.9%),净利润2.27亿(YoY+40.7%)。4Q17同店恢复增长,单季收入近两年首次恢复双位数增长,延续改善趋势,主要系门店改造致使经营改善和地产进入结算周期。

　　新零售+持续异地扩张的百货龙头,经营能力领先行业

　　公司是少数具备较强异地扩张能力,并积极践行新零售的百货公司,积极从数字化、体验式、供应链三方面打造核心竞争力,经营能力领先行业,包括:(1)战略布局购物中心、超市、便利店业态,异地扩张能力强。购物中心以树立城市标杆为目标,并新增管理输出的轻资产模式与优质地产商合作,加快向优势区域的低线城市渗透;超市加快业态升级,目标三年sp@ce超市开设至100家;(2)业态改造和创新能力强,传统百货“三化”改造取得显著效果,16-17年多个外埠门店同店改善明显,预计18年还有数家门店扭亏为盈,贡献业绩弹性;(3)领先的精细化运营和经营效率。公司推行“一店一面、千店千面”的精细化运营政策,多项经营指标(利润增速、同店、毛利率)领先行业,购物中心培育期(2年左右)显著低于行业平均;(4)供应链持续优化,百货加强品牌代理,超市加强优质原产地直采和自有品牌开发,提升盈利能力;(5)积极践行新零售,构建了线下门店+线上立体电商+O2O的全渠道模式。在业态创新方面,积极推进sp@ce超市(已增至7家),开设无人便利店等。

　　新零售变革的浪潮下,公司持续推进业态创新升级、全渠道和数字化转型,激励机制到位(员工持股+内部合伙人制),大幅提升员工积极性,有望促进经营效率和业绩持续改善。预计17-19年归母净利润分别为7.18、8.7和9.6亿,当前股价对应PE分别为21.4、17.7和16.1倍,维持买入评级。

　　风险提示：竞争加剧,消费复苏、经营效率提升不及预期,新开门店培育（来源：广发证券 文/洪涛 叶群 编选：电子商务研究中心）