(电子商务研究中心讯)机票+旅游+金融,公司战略成效初显:公司以机票销售代理起家,自2011年上市以来,通过在旅游全产业链各环节的参与,贯彻执行“‘旅游+互联网+金融’构建大旅游生态圈”战略,深入构筑“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的产业生态圈,夯实主业与旅游金融协同发展。目前公司已经完成从资源端到客户端的全产业链布局,业务涵盖旅游、机票、差旅管理和金融服务。
机票为资源入口,国际代理为未来主要增长点:机票代理为第一大业务,包括B2B分销和TMC差旅管理两种新式,以B2B分销为核心,代理规模在全国业务中排名前5,旗下品牌包括飞人网、八千翼、神兽出行、翼团等。公司积极进行产品创新,包括与航空公司一起推出飞行年票、通票等新型产品、发展大交通包机业务等。2015年开始的机票代理提直降代政策压缩国内机票代理行业利润空间,公司转而发展佣金率更高的国际机票代理业务,2017年国际机票代理收入占比为55%,首超国内机票代理。预计未来国际机票代理将成为公司机票代理业务的主要盈利增长点。
深耕旅游目的地资源,未来出境游是最大看点:公司基本打通了从资源端到渠道端的产业链闭环。在资源端,控制了交通(民航、火车、汽车)、金融(贷款、保险、支付)、旅游(目的地、酒店、邮轮、签证、水上飞机、地接)等要素资源;在渠道端,拥有B2B平台(八爪鱼在线旅游、欣欣同业),拥有B2C平台(欣欣旅游、玩途自由行),拥有线下旅行社(腾邦旅游、捷达旅游)。公司近年开始加码布局境外旅游资源,在资源端,2017年12月与集团合作全资收购投资马尔代夫水上飞机运营商TMA,2018年3月战略投资俄罗斯艾菲航空,深度布局俄罗斯、东南亚等核心市场;在渠道端2016年收购主打出境旅行社喜游国旅,2017年收购老牌东南亚线路批发商捷达旅游。2017年公司旅游板块迎来了爆发式增长,营收同比增长439%,主要增长来自出境游市场,未来公司将继续增加出境游布局。
打造旅游金融标杆,全面融入和支撑旅游事业群:腾邦国际是旅游行业金融牌照最齐全的公司之一,包括第三方支付、P2P、小贷、保险经纪、再保险牌照,公司金融服务业务主要立足于旅游行业,为产业链上下游客户提供配套及综合金融的服务业务,以支付结算为基础,为客户提供旅游供应链金融、旅游场景消费金融及保险等综合金融服务。由于市场环境和监管趋严,近年来公司金融板块规模基本保持平稳,小贷业务为核心业务,在金融板块收入占比近9成。2017年小贷业务贷款规模20.8亿元,相对于公司400亿的机票交易额而言规模很小,但公司不追求规模增长,在风险可控前提下稳健发展。

员工持股+管理层增持+定增解禁,对股价构成支撑:2017年9月,公司实施首次员工持股计划,累计购买917.5万股,买入均价为15.85元/股,今年即将解锁;公司2017年定增的股票将于2018年8月解禁,解禁股数为4958.27万股,定增价为12.87元/股;2018年2月公司公告高管增持计划,计划未来12个月内增持公司股份,合计拟增持金额在700-2800万,拟增持价格不超过18.00元/股。这些对股价有一定支撑作用。
投资建议:在产业链上公司未来将继续深耕“大交通+目的地资源”的布局,掌握盈利能力更强的资源端;在区域上公司将继续加码境外旅游市场,深度布局俄罗斯和东南亚旅游目的地。未来几年公司出境游业务将快速增长,成为公司主要盈利增长来源。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.59、4.78、5.94亿元,同比增速分别为26.4%、33.2%、24.2%,EPS分别为0.58、0.78、0.96元,当前股价对应PE分别为26.8、20.1、16.2倍。可比上市公司2018-2020年平均PE分别27.6、22.6、20.1倍,公司与之相比估值略低。我们看好公司未来出境游业务的发展,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。
风险提示:1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局,随着并购数量的增加,投后并购整合难度增大,对公司的管理要求进一步提高。2、行业竞争加剧风险。在国家政策的重点扶持及众多行业利好消息的出台等影响下,旅游行业吸引了社会各类资本进入,各主要在线旅游商已从原本单纯的价格战比拼,升级为资本和资源整合的综合竞争,行业竞争加剧。3、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大,国家出台多个指导性的政策法规规定,持续提高监管力度,对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。（来源：平安证券 文/陈雯 编选：电子商务研究中心）