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研报:光大证券:小米集团:以硬件为入口的科技巨头
发布时间:2018年07月22日 20:17:47

(电子商务研究中心讯)小米集团以销售智能手机及IoT硬件为工具,实现MIUI系统及IoT平台的用户引流,通过不断巩固自身平台优势以推进互联网变现。智能手机出货确保MIUI平台用户基础扩大,MAU及ARPU双向提升驱动互联网服务业务高速成长;同时迅速卡位IoT市场打开中长期成长空间,短期内IOT硬件销售额预计将高速成长,长期来看IoT平台巨大变现价值等待释放。

手机业务:后智能手机时代,小米出货逆势上扬,产品结构有望改

国内来看,小米通过加速创新跟进、增强线下渠道能力实现出货份额上升(由1Q17的9%扩至1Q18的15%);国际来看,继印度之后,陆续向欧洲、东南亚扩张,海外出货高速成长(1Q18同比增长139%,占比52%)驱动公司整体出货增速远高同业(1Q18同比增长81%)。当前公司手机出货以中低端机型为主(2017年占比81%),导致ASP明显落后同业。但随着国内外红米客群向更高端的Max系列迁移,中高端品类不断扩充及旗舰机型持续快速放量,产品结构有望逐步改善。

IoT业务:IoT时代拉开序幕,硬件销售额高速成长,变现价值等待释放

当前中国消费级IoT硬件市场空间广阔(艾瑞预测2022年超过3000亿美元),但集中度较低。小米通过自主研发掌握核心设备入口(设备连接数达1亿台),投资逾90家生态链初创型企业加速品类扩张,依托超1600个SKU及统一平台效应,占据先发优势,2017年占据全球IoT市场份额第一(占比2%),为后续数据变现打下了坚实基础。

互联网业务:硬件销售是起点,平台优势逐步放大,确保变现快速推进

依靠硬件健康出货,小米MIUI系统MAU 2017年同比增长27%至1.7亿,ARPU同比增长19%至58元,较全球互联网巨头有差距,但随着用户粘性提高、变现能力增强,存在较大上升潜力,预计18-20E 互联网业务营收CAGR为35%。其中变现主力广告业务受益MAU及ARPU双向提升18-20E CAGR为33%;游戏运营面临ARPU提升瓶颈,MAU扩张驱动平稳发展;付费内容及直播业务近年高增长,然差异化竞争力待培养。

盈利预测、估值与评级:我们预计18-20ENon-GAAP净利润为81/102/131亿元人民币,CAGR为35%。手机及IoT产品销售额有望快速成长,平台优势也存在中长期变现潜力;但就现阶段来看,公司互联网变现能力仍待提升,IoT变现模式亦未成形,基于分部估值法,给予目标价15港元,对应18年35x PE(1.0x PEG),首次给予“减持”评级。

风险提示:国内中高端手机未成功放量;海外手机市场开拓受阻; IoT设备渗透进程放缓;互联网变现进程不及预期(来源:光大证券 文/付天姿 秦波 编选:电子商务研究中心)

8月8日,电商智库电子商务研究中心发布《2018年(上)中国电子商务用户体验与投诉监测报告》(全文下载: http://www.100ec.cn/zt/18yhts/),迄今已发布14次,被视为“电商315风向标”,有262家电商成为热点投诉对象。报告发布了多份消费评级榜,共计75家上榜,分别是:1)综合零售电商榜:天猫/淘宝、京东、苏宁易购、唯品会、有赞、蘑菇街、当当、拼多多、网易严选、云集、返利网、国美互联网、闪电降价、转转、萌店;2)垂直零售电商榜:贝贝网、绿森数码、途虎养车、华为商城、优购网、可得眼镜、明星衣橱、好乐买、易视网、小米商城;3)进口跨境电商榜:丰趣海淘、网易考拉、蜜芽、寺库、小红书、洋码头、英超海淘、西集网、别样、天猫国际;4)生活服务电商榜:携程、百度糯米、阿卡索外教网、摩拜单车、美团点评、去哪儿、马蜂窝、同程、小猪短租、发现旅行、艺龙、飞猪、走着瞧旅行、途牛、带我飞、布拉旅行、来人到家、大麦网、饿了么、贝贝养车;5)互联网金融榜:拍拍贷、中行聪明购、分期乐、优分期、工行融e购、来分期、国付宝、支付宝、微信支付、建行善融商务;6)电商物流榜:海带宝、斑马物联网、点我达、中通快递、风行全球送、百世快递、顺丰速运、天马迅达快递、快鸟转运、转运四方。

股票名称/代码
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  • 阿里巴巴BABA.US
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