当前位置:100EC>B2C研究>研报:光大证券:小米集团:以硬件为入口的科技巨头
研报:光大证券:小米集团:以硬件为入口的科技巨头
发布时间:2018年07月22日 20:17:47

(电子商务研究中心讯)小米集团以销售智能手机及IoT硬件为工具,实现MIUI系统及IoT平台的用户引流,通过不断巩固自身平台优势以推进互联网变现。智能手机出货确保MIUI平台用户基础扩大,MAU及ARPU双向提升驱动互联网服务业务高速成长;同时迅速卡位IoT市场打开中长期成长空间,短期内IOT硬件销售额预计将高速成长,长期来看IoT平台巨大变现价值等待释放。

手机业务:后智能手机时代,小米出货逆势上扬,产品结构有望改

国内来看,小米通过加速创新跟进、增强线下渠道能力实现出货份额上升(由1Q17的9%扩至1Q18的15%);国际来看,继印度之后,陆续向欧洲、东南亚扩张,海外出货高速成长(1Q18同比增长139%,占比52%)驱动公司整体出货增速远高同业(1Q18同比增长81%)。当前公司手机出货以中低端机型为主(2017年占比81%),导致ASP明显落后同业。但随着国内外红米客群向更高端的Max系列迁移,中高端品类不断扩充及旗舰机型持续快速放量,产品结构有望逐步改善。

IoT业务:IoT时代拉开序幕,硬件销售额高速成长,变现价值等待释放

当前中国消费级IoT硬件市场空间广阔(艾瑞预测2022年超过3000亿美元),但集中度较低。小米通过自主研发掌握核心设备入口(设备连接数达1亿台),投资逾90家生态链初创型企业加速品类扩张,依托超1600个SKU及统一平台效应,占据先发优势,2017年占据全球IoT市场份额第一(占比2%),为后续数据变现打下了坚实基础。

互联网业务:硬件销售是起点,平台优势逐步放大,确保变现快速推进

依靠硬件健康出货,小米MIUI系统MAU 2017年同比增长27%至1.7亿,ARPU同比增长19%至58元,较全球互联网巨头有差距,但随着用户粘性提高、变现能力增强,存在较大上升潜力,预计18-20E 互联网业务营收CAGR为35%。其中变现主力广告业务受益MAU及ARPU双向提升18-20E CAGR为33%;游戏运营面临ARPU提升瓶颈,MAU扩张驱动平稳发展;付费内容及直播业务近年高增长,然差异化竞争力待培养。

盈利预测、估值与评级:我们预计18-20ENon-GAAP净利润为81/102/131亿元人民币,CAGR为35%。手机及IoT产品销售额有望快速成长,平台优势也存在中长期变现潜力;但就现阶段来看,公司互联网变现能力仍待提升,IoT变现模式亦未成形,基于分部估值法,给予目标价15港元,对应18年35x PE(1.0x PEG),首次给予“减持”评级。

风险提示:国内中高端手机未成功放量;海外手机市场开拓受阻; IoT设备渗透进程放缓;互联网变现进程不及预期(来源:光大证券 文/付天姿 秦波 编选:电子商务研究中心)

1月22日,国内知名电商智库网经社-电子商务研究中心发布《2018年Q4中国电子商务用户体验与投诉监测报告》(PPT下载:www.100ec.cn/zt/18Q4/)。共计85家电商上榜,分别获“建议下单”、“谨慎下单”、“不建议下单”评级,他们是:(1)零售电商:苏宁易购、云集、途虎养车网、唯品会、网易严选、拼多多、尚品网、贝贝网、萌店、每日优鲜、微店、国美等;(2)跨境电商:网易考拉、寺库、丰趣海淘、小红书、美囤妈妈、什么值得买、蜜芽、洋码头、宝贝格子等;(3)生活服务电商:艺龙、阿卡索外教网、同程旅游、美团、驴妈妈、携程、百度糯米、去哪儿、马蜂窝、途牛、饿了么、小猪短租、ofo等;(4)金融科技电商:随行付、爱又米、中行聪明购、易宝支付、拍拍贷、优分期、来分期、京东金融(京东数科)等。

股票名称/代码
$/总资产
$/营收
$/净利润
  • 阿里巴巴BABA.US
  • 1092亿
  • 385亿
  • 94.5亿
  • 京东JD.US
  • 282.6亿
  • 557.4亿
  • 7.7亿
  • 唯品会VIPS.US
  • 583.2亿
  • 112.2亿
  • 0.4亿
  • 宝尊电商BZUN.US
  • 4.60亿
  • 6.40亿
  • 0.3亿
  • 聚美优品JMEI.US
  • 7.60亿
  • 8.90亿
  • -0.06亿
  • 寺库SECO.US
  • 3.60亿
  • 5.80亿
  • 0.03亿